“增加彈性”不等于“簡單升值”

最近央行重提人民幣匯率的彈性改革，是有多種原因共同推動的結果。但增加“彈性”不能簡單地和“升值”劃上等號。

換句話說，如果市場的投機力量推高了人民幣匯率，并造成中國經濟增長放慢、產業空洞化問題嚴重的時候，那么，中國政府一定會利用自己對外匯市場的干預能力來調整脫離中國經濟基本面的匯率水平。尤其是資本管理的掌控能力還沒有放棄的時候，即資本市場還沒有充分對外開放的時候，我國政府是有能力調節匯率，使其有利于中國經濟的健康發展。

我認為，我們目前還不能把匯率彈性和改善中國對外貿易收支不平衡問題銜接起來。盡管外國很多政府和企業人士似乎都把中國的匯率制度變化“理解為”是中國政府終于開始邁出了對世界經濟失衡問題作出調整的第一步。

我的理由是，即使人民幣匯率暫時被市場的供需力量所推高，進口產品的價格因此而下降，但是中國經濟發展結構和國際大宗商品市場的定價機制所產生的消費品進口增加，以及原材料人民幣價格下降的趨勢將十分有限。這是因為，盡管進口品的東西變得便宜，從而老百姓選擇消費品的偏好開始增強，但中國消費者人均收入和歐美發達國家相比相差甚遠。而且，中國社會保障和福利功能的欠缺，導!致人們防范未來大額支出所進行的儲蓄傾向居高不下。

另外，中國消費環境和服務水平的不盡完善，也導致中國富裕階層國內消費的傾向，即使對進口商品也很有限。所以，人民幣匯率增值所帶來的貿易改善效應將十分有限。相反，歐美國家的經濟逐步復蘇，卻使得中國企業的出口有增無減。

歐美市場的消費實力和中國經濟目前的所處的發展階段，客觀地增強了中國企業轉嫁進口原材料成本的能力—這是由于大宗商品的定價權在歐美市場，大宗商品價格的上漲會搭上人民幣增值的“便車”，甚至人民幣升值趕不上大宗商品價格的上漲程度和速度。我們的高成本雖然不能像我們所期待的那樣，靠人民幣匯率升值來吸收，但它還是會慢慢地被不斷恢復的歐美國家的消費和投資能力所吸收。

結果，我們也會像韓國和日本當年匯率增值反而促進貿易順差的情況一樣，貿易收支的不平衡會越來越厲害。說到底，中國目前對外貿易順差改善的推動力不在匯率問題上，而是在于歐美經濟的蕭條所導致的購買力下降的問題上。這也是中國經濟發展階段所反映出來的消費能力不足的具體表現。

人民幣匯率彈性調整放到現在，而不是放在前一階段中美貿易摩擦非常嚴重的時候，這樣的“選擇”，盡管多少有些不情愿，但還是基于比較理性的判斷上。

首先，選擇房地產市場出現整頓以后的價格向下調整趨勢日趨明顯的現階段，來做匯改，風險相對要低一些；因為受此影響而出現的熱錢和中國自身投機資本的離場，大大緩解了人民幣升值所帶來的對資產泡沫火上加油的推動作用。

其次，國際金融市場的動蕩造成美元升值的趨勢非常明顯，所以，我們充分利用一攬子匯率的價格形成機制的有效方法，讓人民幣匯率現在脫鉤正處在危機中的日益增值的美元匯率，從這個意義上講，現在彈性調整人民幣匯率不僅沒有降低我們企業的競爭力，反而改善了我們因實際上掛鉤美元所帶來的競爭力下降的格局。

我們不能否認，一旦經濟恢復，美元重新步入貶值通道，造成人民幣有效匯率升值的格局，那時我們還是有可能調節一攬子匯率來保持中國出口企業的相對競爭力。即使調整成本較大，從而不能讓我們充分去對沖匯率的升值，我們也還是會看到，人民幣匯率調整的壓力會因為歐美市場經濟的復蘇而大大緩解。

第三，即使短期內彈性改革會產生人民幣升值的實際效果，但是它所帶來的通縮效應會部分緩解目前在商品市場上抬頭的通脹水平。

第四，為了緩解中外決策部門、學術研究部門和進出口企業對人民幣匯率改革戰略的誤解，也就是所謂永遠依靠人民幣匯率的低估來爭奪世界的財富的謬論。在G20峰會之前作出行動上的回應，以此爭取中國市場經濟的地位和外部貿易投資的環境改善，這可能更有利于中國企業在世界經濟舞臺上的競爭力的體現。

我感到，目前唯一可以借助人民幣匯率升值做的事是：利用人民幣可能升值的這個階段和中國外匯儲備的雄厚實力，加快我們對國外資源型和技術型企業的并購和投資行為。同時，也借此“貨幣產生的比較優勢”去增加我們到國外學習的機會，以進一步提高中國經濟可持續增長的活力。

另外，可能不得不讓我們中國的決策者要提前考慮退市的計劃，加快經濟市場化的改革的步伐，否則，短期內的“貨幣錯覺”和政府經濟單純量化的刺激政策的疊加效應，對通脹、資產價格，甚至隨后與之而來的經濟增長都會產生不可小視的負面作用。

第三，利用人民幣的強勢預期，進一步推動中國金融產品人民幣價格的國際化進程，比如，制定我們以人民幣計價的價格指數，從而讓保證我們的人民幣國際化順利進行的“準備工作”先從十分關鍵的“定價能力”的提高上著手，把人民幣匯率改革中的消極因素盡量轉變成積極因素。