匯改重啟 市場趨勢依然

高 善文

本刊特約評論員，

安信證券首席經濟學家。

6月21日是人民銀行重啟匯改后的第一個交易日，人民幣兌美元出現了近20個月來的最大單日漲幅，升幅為0.428%。但從4月份至今，美元指數上漲了大約7%，大大緩解了人民幣的升值壓力。

政府之所以在這個時點上推出匯改，主要是為了降低在G20會議上人民幣匯率問題可能遭受的政治壓力?？紤]到國內外經濟形勢的變化，今年以來人民幣盯住美元被動升值等因素，我們預期未來人民幣升值的空間不大，一年之內的升值幅度應該在4%。

基于上述判斷，我們認為推進人民幣匯率改革不會改變制約股市的因素，市場整體趨勢不變，因而繼續對A股市場保持謹慎。人民幣升值概念板塊如地產、航空、旅游、石化、造紙等可能因此受到短期刺激，但反彈的可操作性存疑，我們相對看好航空和旅游。

后續進展值得關注。國際政治壓力可能在下半年反復發作。人民幣升值預期可能會有一定的波動，對匯率敏感行業產生一定刺激。不過，無論從歷史經驗看，還是從理論上看，人民幣升值可能對市場的影響至多是邊際上的刺激性作用，不會改變市場的趨勢。

匯率改革的中長期影響如何?從歷史經驗來看，人民幣匯率升值對中國出口增速影響不大，因為中國對主要經濟體出口的表現，應該與各國工業增長情況具有密切關系。

匯率改革對中國經濟中長期的影響也是積極的。主要表現是人民幣匯率調整，有利于緩解中國與貿易伙伴間的緊張關系，減少貿易摩擦，防止貿易保護主義抬頭;有利于促進我國國際收支的平衡，增強貨幣政策的獨立性以及應對內外沖擊的彈性;在一定程度上能夠緩解國內通貨膨脹壓力，減輕資產價格泡沫化程度。

從技術上來看，目前是啟動人民幣匯率形成機制改革的良好時機。短期內美元匯率升值的勢頭仍較明顯，這使得人民幣與美元“脫鉤”較為容易。如果美元處于貶值趨勢之中，那么，放開人民幣匯率可能就會造成單邊大幅升值的預期。

年內加息的必要性進一步減弱，因為加息對于中國經濟的緊縮作用不是非常顯著，信貸額度控制卻是更為嚴厲也更為有效的手段。自2010年初以來，中國事實上已經實行了多種緊縮性宏觀調控政策，如果考慮到人民幣匯率可能即將開始漸進升值，那么加息的可能性應該說進一步減小了。

從多種流動性指標的表現來看，近期流動性仍呈偏緊局面。民間利率指標仍保持在較高水平，5月末以來票據貼現利率有所上升，6月份上升趨勢依然。

5月份的內需增長動量明顯減緩，我們預計未來一段時間這一格局仍將維持。在內需減緩的背景下，社會消費品零售的加速仍在持續。預計6月份食品價格環比下降1.5%，非食品價格環比上漲0.2%。同時，6月份翹尾因素大幅上漲0.5%。綜合考慮翹尾因素和新漲價因素，我們估計6月份CPI同比上漲3.2%。

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