海水已過(guò) 火焰來(lái)臨

4月中旬到6月中旬的兩個(gè)月，大宗商品整體價(jià)格水平出現(xiàn)較大幅度的回落，猶以有色金屬和能源類商品為甚。這期間基本面和技術(shù)面出現(xiàn)了較為完美的配合，基本面主要以希臘債務(wù)危機(jī)為導(dǎo)火索，對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的恐慌情緒蔓延，技術(shù)面則完成了C浪調(diào)整。我們認(rèn)為大宗商品價(jià)格調(diào)整行情完畢，新一輪更大幅度的上漲即將來(lái)臨。

首先討論主要經(jīng)濟(jì)體寬松的貨幣政策。該因素在上一輪商品價(jià)格上漲中發(fā)揮了重要作用，這個(gè)作用并沒(méi)有在本輪下跌中消失，而是繼續(xù)存在和發(fā)揮作用，并很可能在未來(lái)發(fā)揮更大的威力。

其次，從更宏觀的周期來(lái)看，在次貸危機(jī)爆發(fā)前，大宗商品價(jià)格持續(xù)普遍上漲的重要原因之一是中國(guó)需求，即使當(dāng)時(shí)對(duì)此炒作有些過(guò)分，但仍能看出中國(guó)因素的重要性。在本世紀(jì)初，中國(guó)國(guó)企在困難時(shí)期過(guò)后，創(chuàng)造了高利潤(rùn)，也貢獻(xiàn)了大量稅收。但是，民間資本在完成了第一輪的高速成長(zhǎng)和積累后，卻由于政策限制，無(wú)法進(jìn)入某些領(lǐng)域，使得大量資金游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外。現(xiàn)在這種情況正在改變，民間資本正被允許進(jìn)入更多的領(lǐng)域。如果措施得當(dāng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有可能獲得又一次高質(zhì)量的增長(zhǎng)。

再次，雖然目前市場(chǎng)整體氣氛仍然非常利空，很多人并不看好后市，歐洲債務(wù)問(wèn)題沒(méi)有解決，甚至仍有擴(kuò)散的可能，但實(shí)際上，行情的發(fā)展永遠(yuǎn)符合物極必反的規(guī)律。在2008年12月，危機(jī)也并沒(méi)有過(guò)去，也很少有人想到商品價(jià)格就此見(jiàn)底，但由此開(kāi)始一輪長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月的上漲。最恐慌的時(shí)候往往是最大的機(jī)會(huì)，在本輪下跌行情中，6月初出現(xiàn)工業(yè)品大面積跌停后，運(yùn)行模式已經(jīng)改變，上漲的力度已經(jīng)具有推動(dòng)行情的特征。當(dāng)然，采取左側(cè)交易還是右側(cè)交易，取決于不同的風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金大小等因素，并不能千篇一律。

最后，運(yùn)行周期，回落幅度，形態(tài)出現(xiàn)共振。大宗商品從2008年12月見(jiàn)底回升，到2010年1月見(jiàn)頂，總共經(jīng)歷了13個(gè)月;而從今年1月起算，本輪回落也已歷時(shí)5個(gè)月，均是重要的斐波納奇序列節(jié)點(diǎn)。一些商品回調(diào)幅度也恰好是黃金分割，同時(shí)，形態(tài)上ABC完成的跡象明顯。之所以把并不復(fù)雜的技術(shù)分析與其他因素并列起來(lái)，是因?yàn)楹芏鄷r(shí)候大級(jí)別的行情確實(shí)符合某些規(guī)律。

當(dāng)然，利空因素仍存在。一是在政府的大力調(diào)控下，中國(guó)的房地產(chǎn)已經(jīng)有進(jìn)入低迷期的跡象。由于幾乎全部螺紋鋼和40%的銅用于建筑業(yè)，以及龐大的派生需求和房地產(chǎn)有關(guān)，商品價(jià)格受到的利空影響顯而易見(jiàn)。二是部分商品產(chǎn)能過(guò)剩，積壓嚴(yán)重。次貸危機(jī)后，無(wú)論是中國(guó)的四萬(wàn)億元投資還是歐美的救市舉措，在下游需求好轉(zhuǎn)落后的情況下，一個(gè)最直接的后果就是產(chǎn)能過(guò)剩。三是歐洲各國(guó)在債務(wù)危機(jī)的倒逼下，紛紛開(kāi)始縮減開(kāi)支，努力減少赤字。從長(zhǎng)期來(lái)看，這是正確的舉措，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步，不能靠過(guò)度舉債來(lái)維持。但短期而言，顯然不利于需求提升，是對(duì)商品價(jià)格的利空。

整體分析判斷，一些利空作用已經(jīng)釋放完畢，至少是告一段落，在其它利空因素力量還不夠之際，商品價(jià)格將出現(xiàn)階段性上漲或者重新走出較大的牛市行情。若后期沒(méi)有更大利空出現(xiàn)，大宗商品牛市行情得到確立，理論上漲幅度將超過(guò)前一輪13個(gè)月的級(jí)別。

*作者系湘財(cái)祈年期貨研究員