對我國期貨市場逼倉行為的分析及防范措施

摘 要:期貨市場聚集了大量買方和賣方及相關的交易信息，發生壟斷的幾率是較小的。但如果這些要素流動發生阻塞或集中在少數人手中，期貨市場就存在被操縱的可能。逼倉事件是期貨市場最常見、最典型、造成損失最大的操縱事件。簡要分析了逼倉行為產生的主要原因以及從中得到的啟示，并在此基礎上提出了一些防范措施。

關鍵詞:逼倉行為;原因分析;防范措施

中圖分類號:F8

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)07-0172-01

期貨市場是市場經濟發展到一定程度的產物，是一種高級的市場組織形式。由于期貨交易實行高度杠桿化操作，投資者所買的期貨合約只需付5%-10%的保證金即可從事大額買賣而獲得高額回報，但也可能因操作不當而血本無歸。期貨交易的高度杠桿化也往往吸引一些市場大戶，他們利用期貨市場監管漏洞或是期貨合約的某些缺陷而操縱市場。這些操縱行為破壞了期貨市場完全競爭的格局，使期貨市場喪失了其基本功能，嚴重扭曲了市場價格信號，造成資源的極大浪費。

1 期貨市場逼倉行為的原因分析

1994年以來，中國期貨市場的“逼倉”現象屢禁不止，所謂“逼倉”，就是脫離基本面，憑借資金實力或所掌握的資源優勢逆大勢而動，并造成期貨價格和現貨價格的嚴重背離，對市場產生很大的負面影響，給交易者信心造成嚴重打擊的。這種“逼倉”現象主要有兩種方式:即“多逼空”與“空逼多”。其具體操作手法是:在“多逼空”時，一些大戶在某些品種的現貨市場上，大量吸納可用于交割的實物后，再到期貨市場上建立大量的多頭頭寸，推高價格，迫使空頭無法交出實物從而被迫高價平倉及交割違約認罰;在“空逼多”時，有些生產大戶利用自身在現貨流通領域的行業壟斷地位及與交割庫一起偽造倉單，制造虛假倉單或利用交割倉庫不完善，使得多方即使低價接下實物也因運出交割倉庫所在地區成本過高而不得不放棄，從而牟取暴利。而造成期貨市場逼倉現象的原因主要有以下幾個方面:

1.1 市場經濟體制不完善

我國目前的市場體系還不完善，期貨市場賴以生存的制度基礎比較脆弱，尤其是缺少大量真正有避險要求的市場主體。期貨市場沒有充分發揮價格發現與分散市場風險的功能，有時還會成為風險高度積聚的場所。

1.2 期貨市場制度建設落后，監管措施不科學，給市場操縱以可乘之機

期貨市場功能還沒有被人們充分認識，傳播渠道也不正規，加上監管經驗不足，政策信息還有不確定性，這都增加了操縱成功的可能性。而一旦市場發生風險，主管當局不是取消交易品種，就是宣布某段時間交易無效、進行協議平倉，損害了市場規則的嚴肅性和權威性。

1.3 存在限制交割的做法

我國多數交易所采取了限制實物交割的辦法，或限制交割總量，或進行個量限制。實行交割量限制對抑制過度投機、保護正常實物交割、便于交易所核定庫容等方面起到了一定的積極作用，但是在實行中帶來不少負面效應，一些投機大戶仍然可以采取分倉、借倉形式達到操縱市場的目的，當交割需求大于限倉總量時，限倉內持倉倉位就可能成為一種稀缺資源而被少數人壟斷。

1.4 交割手續繁瑣，增加了交割成本

實物交割比起合約的對沖平倉來說，既繁瑣又復雜，糾紛時有發生。同時，空方交割相對于多方交割難度更大，空方客戶需解決實物的運輸、入庫、質量檢驗并取得倉單等一系列問題，相對而言，多方只要按規定的限期將貨款打足即可。當多方資金足夠，控制大量的未平倉合約時，而空方交割成本過高，多逼空成功的概率就會大大增加。

1.5 交割品的質量要求不盡合理

商品質量是否符合標準，是否能順利完成是交割的關鍵，當合約規定的交割品質量標準及包裝要求與現貨市場實際相差太遠，就會引起糾紛。

1.6 交割倉庫布局及管理中存在問題

我國目前的交割庫布局仍顯過分集中，覆蓋面不夠廣，有的交割庫既不在產地又不在銷地，也不在集散地;倉容不足或庫位不定，難以應付突發事件;各交易所之間交割庫重復設置;異地倉庫升跌水標準制定不合理，客戶又必須按交易所指定地點交割，造成事實上不平等。同時，交割庫服務意識薄弱，缺少約束機制，甚至一些交割庫參與期貨交易，以權謀私，出售庫存信息等。一旦交割庫在期貨市場上散布謠言，直接參與交易，市場就極易被他們操縱。

2 我國期貨市場防范逼倉行為的政策建議

(1)改善投資者結構，使投資者隊伍實力較為均衡，市場信息來源較為充分。

(2)適時推出大品種，制定合理的升跌水標準

(3)建立規范的期貨品種開發制度，科學開發期貨合約。

(4)合理布局交割倉庫，促進統一市場的形成，使現貨市場和期貨市場之間貨物的流動更加順暢，減少交割成本

(5)實行倉單交割和現金交割制度，以實物交割為基礎，以現金交割方式為補充，保證到期合約的順利履行，降低交割費用。

(6)建立完善的風險控制體系，為期貨市場功能的發揮奠定制度基礎。

參考文獻

[1]楊波.期貨逼倉及其防范的探析[D].華中科技大學，2006.

[2]楊志英.期貨市場逼倉行為研究[D].華中科技大學，2006.