中國(guó)M2/GDP走勢(shì)及原因分析

摘 要:改革開放以來(lái)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)的M2/GDP水平不斷升高，已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)奇特現(xiàn)象。M2/GDP的持續(xù)上升是多方面因素共同發(fā)揮作用的結(jié)果，將從凱恩斯貨幣需求理論中的貨幣交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求三方面分別考察經(jīng)濟(jì)因素變化對(duì)M2/GDP比例的影響。

關(guān)鍵詞:M2/GDP;交易性貨幣需求;預(yù)防性貨幣需求;投機(jī)性貨幣需求

中圖分類號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)07-0021-01

1 引言

改革開放以來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化水平不斷提高，M2/GDP的值上升很快。1992年超越西方國(guó)家的貨幣化路徑折點(diǎn)值0.9，此后貨幣化指數(shù)以更快速度上升，2003年達(dá)到1.67，全面超越歐美主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。這種發(fā)展基本符合Raymond W.Goldsmith關(guān)于貨幣化率與經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展關(guān)系的判斷。但從經(jīng)濟(jì)貨幣化的增長(zhǎng)幅度來(lái)看，我國(guó)這一指標(biāo)明顯高于一些發(fā)展中國(guó)家，甚至高于美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家。

謝平(1996)認(rèn)為，我國(guó)M2/GDP過(guò)高主要是由于改革的推進(jìn)使得非國(guó)有部門比例上升，市場(chǎng)定價(jià)的商品和勞務(wù)在產(chǎn)品總量中的比重上升，貨幣交易基本取代了實(shí)物計(jì)劃分配;劉明志(2001)認(rèn)為，M2/GDP由貨幣需求因素決定，M2/GDP快速上升的原因?yàn)樨泿呕途用駜?chǔ)蓄存款的投資性質(zhì)、銀行等金融機(jī)構(gòu)金融工具單一、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)及銀行不良資產(chǎn)比例高;余永定(2002)認(rèn)為，導(dǎo)致M2/GDP極高的原因?yàn)榈屯ㄘ浥蛎?、高居民?chǔ)蓄、高不良債權(quán)率、企業(yè)留利水平低、資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和企業(yè)資金利用水平低等因素;帥勇(2002)提出了廣義貨幣化假說(shuō)，即貨幣化不僅包括了流量的貨幣化，同時(shí)也包括存量的貨幣化;吳建軍(2004)指出，收入分配差距過(guò)大所導(dǎo)致的邊際消費(fèi)傾向下降造成了M2/GDP的逐年上升;張杰(2006)認(rèn)為，政府對(duì)銀行體系的控制是導(dǎo)致中國(guó)高貨幣化結(jié)果的基本原因。

貨幣供給和貨幣需求是一組相對(duì)的概念，M2/GDP過(guò)大既可以說(shuō)是貨幣供給相對(duì)于GDP過(guò)大，也可以說(shuō)是貨幣需求相對(duì)于GDP過(guò)大。一國(guó)(地區(qū))M2/GDP水平相對(duì)別國(guó)(地區(qū))較高，表明在同樣的國(guó)民收入水平下，該國(guó)貨幣需求水平較高。經(jīng)濟(jì)貨幣化及資本市場(chǎng)深化之所以能引起M2/GDP變動(dòng)在于它們能影響貨幣需求。本文將從凱恩斯貨幣需求的角度對(duì)中國(guó)M2/GDP過(guò)高的現(xiàn)象進(jìn)行解釋。

2 中國(guó)M2/GDP的走勢(shì)分析

隨著改革開放的進(jìn)展和市場(chǎng)化程度的提高，我國(guó)貨幣需求水平不斷上升，表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度平均高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致M2/GDP不斷上升。由圖1可知，改革開放初期1979年貨幣化指數(shù)為0.36，隨著改革的繼續(xù)推進(jìn)，中國(guó)的貨幣化指數(shù)在隨后將近30年內(nèi)迅速攀升，1992年超越西方國(guó)家的貨幣化路徑“折點(diǎn)”值0.9，此后貨幣化指數(shù)以更快速度上升，1996年貨幣化指數(shù)為1.07，2003年達(dá)到1.63，2007年這一指數(shù)為1.62。

圖1 1979-2007年中國(guó)M2/GDP走勢(shì)圖

可見，中國(guó)M2/GDP在長(zhǎng)期內(nèi)呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明長(zhǎng)期內(nèi)貨幣需求有上升趨勢(shì)，中國(guó)的貨幣需求對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的彈性大于1。如果說(shuō)改革初期貨幣化水平的提高是中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得進(jìn)展的一個(gè)主要標(biāo)志，那么當(dāng)中國(guó)的貨幣化指標(biāo)在20世紀(jì)90年代中期突破100%關(guān)口并在此后以更快速度上升，我們就不得不開始思考中國(guó)高貨幣化現(xiàn)象產(chǎn)生的原因。

3 凱恩斯貨幣需求對(duì)M2/GDP過(guò)高的解釋

凱恩斯貨幣需求理論將貨幣總需求分為貨幣的交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求。貨幣的交易需求、預(yù)防需求取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和貨幣收入水平。貨幣投機(jī)需求與利率負(fù)相關(guān)，利率的變化是市場(chǎng)行情變動(dòng)的信號(hào)，人們據(jù)此修正自已未來(lái)的預(yù)期收入從而影響對(duì)貨幣的投機(jī)需求。經(jīng)濟(jì)中某一因素的波動(dòng)通過(guò)影響一部分貨幣需求的變化而引起貨幣總需求的變動(dòng)，從而使M2/GDP發(fā)生變動(dòng)。

3.1 貨幣的交易需求對(duì)M2/GDP過(guò)高的解釋

(1)經(jīng)濟(jì)貨幣化使公眾對(duì)貨幣的交易需求增加，從而在長(zhǎng)期內(nèi)引起M2/GDP水平的上升。改革開放以來(lái)，隨著市場(chǎng)的開放經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加，一方面，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期屬于政府免費(fèi)供應(yīng)或低價(jià)供應(yīng)的商品，改革后需要更多的貨幣進(jìn)行交易，同時(shí)以往不進(jìn)入交易領(lǐng)域的物品也進(jìn)入了交易領(lǐng)域，造成公眾對(duì)貨幣的交易需求增加。另一方面，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善，公眾對(duì)貨幣的需求延伸到對(duì)資本市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)交易引起的需求，因此公眾對(duì)貨幣的交易需求不斷上升。反映在M2/GDP這一指標(biāo)上，即M2/GDP水平隨經(jīng)濟(jì)貨幣化程度提高而上升。

(2)收入水平增加導(dǎo)致交易需求增加。一方面由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)進(jìn)行改組改造，生產(chǎn)效率提高，經(jīng)濟(jì)效益增加，人們的工資收入逐步增多。另一方面，資本市場(chǎng)的發(fā)展使公眾投資品種多樣化，資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)使人們獲得投資收益的渠道多樣化，導(dǎo)致人們收入的增加。收入水平提高在一定程度上會(huì)使人們消費(fèi)需求增加，對(duì)貨幣的交易需求增加，從而使得M2/GDP上升。

3.2 貨幣的預(yù)防需求對(duì)M2/GDP過(guò)高的解釋

(1)持久收入水平越高，預(yù)防性貨幣需求越多;反之，預(yù)

防性貨幣需求水平就相對(duì)低一些。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，公眾收入水平普遍提高，但由于消費(fèi)習(xí)慣等原因，公眾的預(yù)防性貨幣需求較大，主要表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄水平較高。儲(chǔ)蓄水平的增加會(huì)導(dǎo)致邊際消費(fèi)傾向下降，由于投資需求是引致需求，最終要依賴于消費(fèi)，消費(fèi)需求不足會(huì)抑制投資的增加，使GDP上升受阻。同時(shí)居民的高儲(chǔ)蓄傾向使得儲(chǔ)蓄存款余額及準(zhǔn)貨幣總額巨大，但由于在我國(guó)利率部分地失去了資源配置作用，儲(chǔ)蓄無(wú)法順暢地轉(zhuǎn)化為投資，使GDP上升受阻，造成M2/GDP越來(lái)越高。

(2)隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自主性增強(qiáng)，預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響增大。中國(guó)在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，存在大量的下崗和失業(yè)，醫(yī)療、養(yǎng)老、社會(huì)保障體系等方面的保障制度尚不健全，使公眾對(duì)支出的預(yù)期上升，對(duì)收入的預(yù)期下降，形成了對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的悲觀看法。為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的支出，公眾會(huì)增加預(yù)防性質(zhì)貨幣需求，導(dǎo)致貨幣儲(chǔ)存行為的增加，從而使貨幣流通速度下降。

3.3 貨幣的投機(jī)需求對(duì)M2/GDP過(guò)高的解釋

在我國(guó)存量資產(chǎn)貨幣化的過(guò)程中，人們保持部分貨幣除了預(yù)防日常生活中發(fā)生意外的急需外，還會(huì)尋求資產(chǎn)的保值增值，謀求額外收益。由于證券市場(chǎng)金融產(chǎn)品的價(jià)格與利率反方向變化，利率的波動(dòng)必然會(huì)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，人們可以根據(jù)對(duì)利率的預(yù)期進(jìn)行投資，從而引起貨幣的投機(jī)需求變化。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，金融資產(chǎn)的種類增多，公眾對(duì)股票、債券等金融資產(chǎn)的需求增加，大量資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，人們對(duì)貨幣的投機(jī)需求增加，從而導(dǎo)致貨幣總需求增加，使得M2/GDP上升。

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