淺議投資者關系管理對企業(yè)盈利能力的影響

摘要：投資者作為企業(yè)的利益相關者，對企業(yè)的盈利能力非常關心。企業(yè)盈利能力的衡量指標主要有資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率。而投資者關系管理作為中國上市公司新興的戰(zhàn)略手段正日益受到重視。因此，以58家滬市上市公司作為樣本，對公司投資者關系管理進行研究分析，最終得出投資者關系管理能夠提高企業(yè)盈利能力的結(jié)論。

關鍵詞：投資者關系管理；資產(chǎn)報酬率；盈利能力

中圖分類號：F830.59 文獻標志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０10）35－０018－02

企業(yè)的盈利能力是許多投資者進行投資決策的重要依據(jù)，投資者（包括現(xiàn)在投資者與潛在投資者）對企業(yè)的利潤非常關心，提高公司的盈利能力成為吸引投資者的關鍵。而投資者關系管理作為中國上市公司新興的戰(zhàn)略手段能不能提高公司的盈利水平呢？這也是本文研究的重點。一般來講，在我國比較普遍的投資者關系管理定義是指運用財經(jīng)傳播和營銷的原理，通過管理公司同財經(jīng)界和其他各界進行信息溝通的內(nèi)容和渠道，以實現(xiàn)相關利益者價值最大化并如期獲得投資者的廣泛認同，規(guī)范資本市場運作，實現(xiàn)外部對公司經(jīng)營約束的激勵機制，實現(xiàn)股東價值最大化和保護投資者利益，以及緩解監(jiān)管機構(gòu)壓力等。而衡量企業(yè)資產(chǎn)獲利能力指標主要包括資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率，本文選用資產(chǎn)報酬率作為衡量公司盈利能力的關鍵指標。

一、文獻回顧

雖然我國的投資者關系管理較西方開展的較晚，但有關投資者關系管理方面的研究卻引起了越來越多學者的注意。

我國的學者大多從公司業(yè)績及公司價值的托賓Q值來研究投資者關系管理的相關影響，其中比較有代表性的是李心丹、肖斌卿、張兵和朱洪亮以南京大學投資者關系管理指數(shù)和公司價值相關指標數(shù)據(jù)為基礎的研究。這是研究發(fā)現(xiàn)，對所有樣本公司而言，投資者關系管理水平與托賓Q值呈顯著正相關關系，而且投資者關系管理水平與公司的凈資產(chǎn)收益率、每股收益、主營業(yè)務利潤率以及每股凈資產(chǎn)都存在著顯著的正相關關系。楊德明、王彥超與辛清泉將上市公司投資者關系管理因素引入法與金融學理論模型分析得出，由于投資者關系管理起到了提高投資者知情權(quán)的作用，有助于對投資者權(quán)益的保障，故應促進公司治理水平與業(yè)績提高。馬連福、陳德球、高麗以2005年中國家族上市公司為樣本，研究了金字塔結(jié)構(gòu)控制下投資者關系管理的嵌入效應，尤其是在現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，投資者關系管理對現(xiàn)金流權(quán)公司價值效應的調(diào)節(jié)機理。

二、研究設計

（一）樣本選擇

本文以滬市發(fā)行的A股上市公司為研究樣本來研究上市公司投資者關系管理的水平對上市公司盈利能力的影響。樣本選擇標準如下：（1）樣本共分兩部分：投資者關系管理獲獎公司與非獲獎公司。獲獎公司均出自第四屆投資者關系年會評選出的2008A股上市公司投資者關系管理百強公司；非獲獎公司則是根據(jù)獲獎公司選擇的配對樣本，配對標準是同資產(chǎn)同行業(yè)，即以CSRC行業(yè)分類標準為準，選擇與2007年度獲獎公司資產(chǎn)規(guī)模相似的非獲獎滬市A股公司。（2）剔除2006年度以后上市的非獲獎上市公司。第四屆投資者關系年會評選出的2008A股上市公司投資者關系管理百強公司是以2007年度的公司投資者關系管理情況進行評選的，2007年度以后上市的公司數(shù)據(jù)資料欠缺。另外，2006年度上市的公司剛上市不久，由于其經(jīng)營風險的特殊性，與普通上市公司的數(shù)據(jù)不具有可比性。（3）剔除無法找到配對樣本的獲獎公司。有些A股上市公司資產(chǎn)規(guī)模過大或過小，很難找到與其類似資產(chǎn)的非獲獎公司。（4）剔除金融行業(yè)的公司。由于銀行等金融行業(yè)的公司有其經(jīng)營的特殊性，且上市比較晚，出于研究的需要，將其從樣本中剔除。最后共選取29家獲獎公司與29家非獲獎公司總共58家上市公司作為研究樣本。另外，所有樣本公司的2007年度的財務數(shù)據(jù)均來自銳思金融數(shù)據(jù)庫（www。resset。cn）。

（二）變量的選擇

1.企業(yè)盈利能力的度量

企業(yè)的盈利能力是許多投資者進行投資決策的重要依據(jù)。投資者（包括現(xiàn)在投資者與潛在投資者）對企業(yè)的利潤非常關心。衡量企業(yè)資產(chǎn)獲利能力指標主要包括資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率。

本文選用總資產(chǎn)報酬率來衡量企業(yè)資產(chǎn)運營的效率。總資產(chǎn)報酬率又稱為總資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)回報率、資產(chǎn)總額利潤率。其計算公式為息稅前利潤與企業(yè)平均總資產(chǎn)的比例。透過總資產(chǎn)資產(chǎn)報酬率的計算公式可以看出，影響總資產(chǎn)報酬率的兩大因素為利潤與總資產(chǎn)。因此，為了控制資產(chǎn)與利潤、銷售收入對資產(chǎn)報酬率的影響，本文加入了資產(chǎn)的自然對數(shù)與銷售凈利率兩大變量作為控制變量。

2.投資者關系管理水平的度量

國內(nèi)學者大多通過設計投資者關系管理的指數(shù)來評價公司投資者關系管理的開展情況，本文通過設定虛擬變量IRM(即投資者關系管理的簡稱)來研究公司投資者關系管理水平的高低對企業(yè)獲利能力的影響。若為投資者關系管理的獲獎公司，則虛擬變量取1，若為非獲獎公司，則取0。

3.模型的設定

ROA=α+β1SIZE+β2ROS+β3IRM+γ

其中，α為回歸常數(shù)，β1、β2、β3為回歸系數(shù)，γ為隨機常量。ROA表示資產(chǎn)報酬率；SIZE表示樣本公司的規(guī)模（對樣本公司資產(chǎn)總額取自然對數(shù)）；ROS表示銷售利潤率；IRM表示投資者關系管理的水平。

三、研究結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析（見表1）

通過表1可以看出，獲獎公司2007年度資產(chǎn)報酬率的平均值是0.137075，而非獲獎公司的平均值為0.09171，遠低于獲獎公司的平均值，可以初步得出獲獎公司與非獲獎公司的資產(chǎn)報酬率存在差異。

（二）雙變量相關性分析（表2）

為了進行主要變量的線性相關程度檢驗與判斷回歸模型是否存在多元共線性問題，本文進行了相關性分析。表2表明，公司規(guī)模與銷售凈利率、資產(chǎn)回報率與銷售凈利率之間的相關性較高，分別為0.463711和0.395509235其他變量之間的相關性較小。統(tǒng)計學上認為，如果自變量之間的相關系數(shù)達到了0.5以上，這些自變量回歸就可能引起回歸方程多重共線性問題。本文中的相關系數(shù)都沒有超過0.5，可以認為相關性不嚴重，意味著不存在嚴重的多元共線性問題。

（二）回歸模型檢驗（見表3與表4）

對ROA=α+β1SIZE+β2ROS+β3IRM+γ進行回歸分析得到表3、表4結(jié)果。

通過對模型進行回歸檢驗，回歸方程在顯著水平為0.05的假設上通過了檢驗（Significance F小于0.05），另外，調(diào)整后的R2值大于0.2，說明該方程擬合度較好。對模型的系數(shù)分析得到，IRM同ROA存在正相關關系，t檢驗結(jié)果通過（p值小于0.05），這說明了投資者關系管理水平同資產(chǎn)回報率存在正相關關系，即公司有效地開展投資者關系管理能夠提高公司的資產(chǎn)回報率，進而提高公司的盈利水平。

四、研究結(jié)論

本文通過理論與模型解釋，認為中國投資者關系管理能夠提高公司的盈利水平，良好的投資者關系管理使得上市公司擁有更好的資產(chǎn)回報率。本文的缺陷在于只是運用到虛擬變量來測量投資者關系管理水平，沒有對投資者關系管理水平細分成高低等級，所以得出的結(jié)論比較粗略。但該結(jié)論的確有力地告訴我們，為了提高公司的價值及公司治理水平，必須加強公司的投資者關系管理的開展，使得投資者關系管理水平成為提升公司的有力工具。當然，提升投資者關系管理水平不單單是上市公司微觀方面的事情，也同樣是證券市場以及政府監(jiān)管部門的責任。政府監(jiān)管部門有責任讓中國的證券市場在一個健康的環(huán)境下成長，有責任為上市公司開展投資者關系管理提供宏觀方面的有利條件。

參考文獻：

[1] 楊德明，王彥超，辛清泉.投資者關系管理、公司治理與企業(yè)業(yè)績[J] .公司治理，2007，（10）.

[2] 李心丹，肖斌卿，張兵，朱洪亮.投資者關系管理能提升上市公司價值嗎？——基于中國A股上市公司投資者關系管理調(diào)查的實證研究[J].管理世界，2007，（9）.

[3] 馬連福，陳德球，高麗.投資者關系管理、現(xiàn)金流權(quán)與公司價值——基于中國家族上市公司的實證研究[J].山西財經(jīng)大學學報，2007，（12）.

[4] 李心丹.投資者關系管理：研究綜述[J].經(jīng)濟學動態(tài)，2006，（2）.

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