我國實體經濟與虛擬經濟分離發展研究

摘要:隨著近年來我國房地產市場與資本市場的迅猛發展，我國經濟虛擬化程度正在急劇加深。因此，構建了一個綜合的價格指數，定義為“虛擬經濟指數”。它既體現了虛擬經濟的內部結構，又能從總體上反映虛擬資產價格。 通過分析得出，我國虛擬經濟與實體經濟的發展軌跡呈現各自的獨立性、二者的動態不一致性，可以用“分離”來描述。

關鍵詞:虛擬資本;虛擬經濟;實體經濟;分離

中圖分類號:F061.3 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)20-0012-03

一、虛擬經濟與實體經濟研究回顧

(一)虛擬資本

虛擬資本(Fictitious capital)的概念是由馬克思最早提出的，他在《資本論》第三卷第五篇第 25章及以后的幾章中，對虛擬資本作了很多論述。他認為，虛擬資本有狹義和廣義之分:狹義的虛擬資本是指債券和股票等有價證券;廣義的虛擬資本是指銀行的借貸信用(期票、匯票、存款貨幣等)、有價證券(股票和債券等)、名義存款準備金以及由投機票據等形成的資本的總稱。經過數十年的發展，虛擬資本在內涵和外延方面有了很大的拓展，在傳統虛擬資本的基礎上，衍生出了許多現代虛擬資本?！缎屡翣柛窭追蚪洕鷮W大辭典》如此定義虛擬資本:“虛擬資本是指通過信用手段為生產性活動融通資金?！?第二卷，第340頁)。相應對虛擬資本的分類也多種多樣.王雪苓對虛擬資本的分類可以說是對虛擬資本各種表現形式的比較全面、細致的概括。如圖1所示。

(二)從虛擬資本到虛擬經濟

虛擬經濟(Factitious Economy)是從虛擬資本演化而來的和實體經濟相對應的概念，是指與虛擬資本(以金融系統為主要依托)的循環運動有關的經濟活動。虛擬資本是虛擬經濟的運動對象，金融系統是虛擬經濟運動的載體。國內學者普遍認為:虛擬經濟是指與虛擬資本的循環運動有關的經濟活動，也就是說貨幣資本不經過實體經濟循環就可以取得盈利，簡單地說就是直接以錢生錢的經濟活動。在經濟全球化、信息化條件下， 以金融系統為主要依托的與金融衍生工具循環運動有關的經濟活動，是通過金融創新使資本脫離實體經濟而在定價與運行機制方面較實體經濟有很大區別的，具有一定獨立性的一種新生經濟力量。隨著經濟貨幣化程度不斷加深和以資本證券化和以金融衍生工具為標志的金融創新的不斷發展，虛擬經濟將會繼續快速發展。

(三)實體經濟

我們在日常生活中經?？吹竭@樣的詞語——“實體經濟”，尤其在2007年美國次債危機以來，它的使用頻率顯得日漸突出?！皩嶓w經濟”并不是一個專用術語，至少有時候這個詞語甚至被應用得很通俗化。黨的十六大報告中指出，實體經濟是指物質的、精神的產品和服務的生產、流通等經濟活動。包括農業、工業、交通通信業、商業服務業、建筑業等物質生產和服務部門，也包括教育、文化、知識、信息、藝術、體育等精神產品的生產和服務部門。實體經濟始終是人類社會賴以生存和發展的基礎。馬克思早在講資本循環的過程時就指出，先用資本貨幣去雇工人、買原料、購機器、建廠房，然后通過生產形成產品，產品通過流通變成商品，商品通過交換才能變成貨幣，這就是實體經濟。

自從2007年美國次貸危機全面爆發以后，美聯儲就曾有過如下表示:“金融市場動蕩沒有損及實體經濟”;“為防止市場動蕩損及實體經濟”;“短期貨幣政策應該致力于穩定實體經濟增長”等。可見，在2007年中，美聯儲使用“實體經濟”這個詞匯的頻率是非常之高的。 美聯儲所頻繁使用的“實體經濟”這個概念，是指除去金融市場和房產市場之外的部分。由于不包括房市和金融市場這樣的特殊的部分，所以“實體經濟”在很大程度上反映了美國國內市場運行的“流水賬”部分，因為“實體經濟”往往反應的是民用普通領域。盡管不是要害部門，但“實體經濟”顯然對于市場的日常運行具有關鍵意義，一旦“實體經濟”出現震蕩或反復，往往反映到大量中小企業的運行態勢和人民的生計問題上。像大眾十分關注CPI等指標，就說明“實體經濟”反映了一個市場的基本面運行狀態，能夠體現出一個國家“民生疾苦”和“企業疾苦”的問題。

(四)本研究定義的界定

借鑒國內學者的研究成果，從整體上把握虛擬經濟的概念，在研究我國具體問題時，本文所研究的虛擬資本是指在股票市場、債券市場、房地產市場中，獨立于現實資本之外、以有價證券形式存在、并能夠給持有者帶來收入的資本;虛擬經濟是指以金融系統為主要依托的與金融衍生工具循環運動有關的活動，是通過金融創新使資本脫離實體經濟而在定價與運行機制方面較實體經濟有很大區別的， 具有一定獨立性的經濟活動。從對虛擬經濟的定義及其相關概念的分析中我們對實體經濟的定義進行界定:實體經濟是與虛擬經濟相對立的經濟系統，是房產市場和金融市場以外的成本和技術支撐的價格體系。

二、我國虛擬經濟與實體經濟分離發展

(一)我國虛擬經濟發展概述

金融資產總量反映一國金融部門的總體規模和金融發展絕對水平。改革開放以來，我國金融資產總量增長十分迅速，1978年我國金融資產總量只有3 418億元，到2000年已增加到17萬多億元，年均增長率為24%，增長速度明顯超過國民生產總值的增長速度。從金融資產結構看，二十多年來，證券類金融資產的比重迅速上升。1991年，各類有價證券在金融資產的比重達到6.72 ，保險類金融資產的比重為1.32%。進入20世紀90年代，隨著股票市場的發展壯大，有價證券類金融資產的比重上升很快，2000年己上升至17.77%，保險類金融資產的比重已接近2%。

從融資結構來看，我國直接融資發展也很快。20世紀80年代初，我國直接融資才剛剛興起;2000年，我國以股票和債券形式進行的融資額已達到2 186億元，占當年新增融資額的27.94%。在直接融資中，股票融資發展很快，到2003年4月底，我國境內上市公司己達1 243家，股市總的籌資額達9 025.79億元。2000年底股票總市值(包括非流通股)曾達48 091億元，占當年國內生產總值的比重為53.79%。債券形式的融資雖然比股票起步早，但發展慢，截至1999年底債券發行余額約13 402億元，其中銀行持有的債券為6 354.6億元，占債券總額的47.4%。證券投資基金及信貸資產證券化等形式已開始起步，2001年，我國開放式基金正式推出，發展也很快，截至2003年3月底，證券投資基金凈值1 329.77億元。

在理論上，虛擬經濟作為實體經濟的衍生，應該是受到實體經濟要素制約的，但虛擬經濟價值的增值的獨立性，使得虛擬經濟與實體經濟的“分離”成為必然?？死锥?Craine，1994)、邦德和德弗羅(Bond and Devereux，1998)等指出，資本存量變化和資本市場的價值的相關程度很低，所以實體經濟和金融市場的相關性是很低的。此外，行為金融理論對金融市場過渡波動性的研究也從側面證明了實體經濟與虛擬經濟之間的相對獨立性特征。德龍和貝克特(De Long and Becht，1992)指出，二戰后德國的股價波動遠大于實際股價的波動，亦從相反的方面證明了分離現象的存在。

我國虛擬經濟的發展雖然只有十多年的歷史，但整個社會從經濟形態到金融工具、金融機構、金融產品、融資方式以及各金融行為主體的行為方式，甚至貨幣與宏觀經濟之間內在的相關關系等都發生了深刻的變化。1997年以來，我國持續的通貨緊縮與股票價格的持續上漲，隨后，2001年以來，股票市場持續下跌與實體經濟高速增長。截止至2010年3月底，滬深交易所上市公司已經達到1 807家，總市值24.5萬億人民幣，居全球第三位;總市值與2009年GDP的比例為170%。這些都為虛擬經濟與實體經濟分離提供了事實的根據。

(二)構建我國“虛擬經濟指數”

戈德史密斯曾預言，金融相關率達到100%—150%的程度時就會保持穩定。但隨著虛擬經濟獨立性的增強，各國金融相關率遠遠超過了戈德史密斯的斷言，世界總體水平達到330.8%。自從進入20世紀90年代以來，中國金融相關率遠遠地超過了200%。同時，貨幣化指標在2005年達到了175%。隨著近年來我國房地產市場與資本市場的迅猛發展，我國經濟虛擬化程度正在急劇加深。這是市場經濟發展的內在要求。虛擬資產在私人財富的構成比例中逐漸增大，相當部分居民的財富積累中虛擬資產占居民總財富比例遠遠超過了有形資產的比例。

由于近些年來，我國流動性過剩使得大量的資金流入虛擬經濟領域。自1999年以來，居民儲蓄存款平均增加21.62%，貸款平均增加14.13%，大量的貨幣游離于實體經濟之外。其中，房地產領域吸收了大量資金，投入房地產的資金來源年均增長23.32%，銷售額年均增長45.43%。需要指出，國內學者關于房地產市場的研究認為，房地產市場具有典型的復合型特征， 這種復合型即與房地產市場的虛實兩重性有關。房地產和金融系統的關系越來越密切，房地產的虛擬化趨勢使房地產成為了虛擬經濟的重要內容和組成部分。房價與宏觀經濟走勢的相關性越來越不明顯， 甚至出現了“ 房經背離”的怪現象。另外，國債市場也在迅速發展，國債價格也有10%以上的升幅。

為了進一步研究我國虛擬經濟和實體經濟的發展狀況，需要選擇能夠代表虛擬經濟和實體經濟發展走勢的指標。由于工業增加值可以得到月度數據，這里選用工業增加值作為衡量實體經濟的指標。對于虛擬經濟，需要構建一個既能體現其內部結構，又能從總體上反映虛擬資產價格水平的指數，定義為“虛擬經濟指數(X)”。

構建方法為:以各虛擬資產交易資金成交額為權數，對包括股票、房地產和國債這幾個典型的資本化定價的資產價格進行加權。公式如下。①

X=

其中:

A:國房景氣指數(基期為100);B:上證綜合指數(基期為100);

C:深證綜合指數(基期為100);D:中信標普國債價格指數(基期為1000)

a:商品房銷售額(億元);b:上證成交額(萬元);

c:深證成交額(萬元);d:國債成交額(萬元)

實體經濟是虛擬經濟規模擴張的基礎，但這并不意味著虛擬經濟與實體經濟量的擴張軌跡完全重合或同步。從圖2和圖3可以看出，虛擬經濟與實體經濟量的差異反映著二者之間在規模上發展軌跡的不一致性和獨立性。

虛擬資產價格的漲跌對投資以及私人消費的影響不可忽視，它已經逐漸影響到了宏觀經濟走勢。從圖4的虛擬經濟與實體經濟動態比例中可看出資金的流向，兩者的比例關系極其不穩定;兩者的動態比例增大且呈不規律變化，這說明我國虛擬經濟與實體經濟的動態不一致性，可以用“分離”來描述。

四、 結論

借鑒國內學者的研究成果，從整體上把握虛擬經濟的概念，在研究我國具體問題時，本文所研究的虛擬資本是指:在股票市場、債券市場、房地產市場中，獨立于現實資本之外、以有價證券形式存在、并能夠給持有者帶來收入的資本。虛擬經濟是指以金融系統為主要依托的與金融衍生工具循環運動有關的活動，是通過金融創新使資本脫離實體經濟而在定價與運行機制方面較實體經濟有很大區別的、具有一定獨立性的經濟活動。

從對虛擬經濟的定義及其相關概念的分析中，我們對實體經濟的定義進行界定。實體經濟是與虛擬經濟相對立的經濟系統，是房產市場和金融市場以外的成本和技術支撐的價格體系。

在理論上，虛擬經濟作為實體經濟的衍生，應該是受到實體經濟要素制約的，但虛擬經濟價值的增值的獨立性，使得虛擬經濟與實體經濟的“分離”成為必然。目前，全球實體經濟的規模已經遠被虛擬經濟超過，我國經濟虛擬化程度亦正在急劇加深。我國虛擬經濟都呈現出與實體經濟的分離和獨立性特征，大量虛擬資產并不為實體經濟的生產服務。我國虛擬經濟與實體經濟的動態不一致性，可以用“分離”來描述。

參考文獻:

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