糖價走勢回歸基本面

高盛事件給全球大宗商品市場帶來的打擊立竿見影，而近期投機性買盤的顯著消退使得紐約11號原糖不可避免地陷入區間振蕩。在國內炒作旱情告一段落之后，鄭糖被動跟隨紐約原糖小幅波動的行情，接下來將等待糖會的進一步指引。后市關注的焦點將再度回到2009/2010榨季產量數據明確后市場的具體銷售情況。

伴隨成交量的萎縮，隔夜美盤再度溫和收高。高盛事件發生后，11號原糖7月合約多數時間圍繞十日均線窄幅波動。而國內糖市在西南產區迎來降水之后，盤面炒作旱情興趣消退，鄭糖主力被動跟隨美盤，同時縮窄日內波動幅度。多空雙方短線大單量交易隨之增多。現貨報價延續了期貨市場的這種整理走勢，廣西主產區南寧及柳州兩地中間商報價持穩于5100—5150元/噸，云南地區昆明報價為5000—5020元/噸，各地成交清淡。

糖市的這種階段性低位振蕩行情在筆者看來并非個例。事實上美國次貸危機以來，全球金融大環境的惡化對于包括大宗商品市場在內的所有金融領域都產生了深刻影響，并且其后遺癥可以預見還將繼續發揮作用。下面我們談談對于近期大環境的幾點看法以及糖市基本面的具體情況。

國內外整體金融環境

1.全球經濟仍處于蕭條期

歐元區的主權債務問題首先從最薄弱的希臘環節顯露出來并非偶然，而該國政府信用瀕臨破產的事實也證明了在這場席卷全球的經濟危機中，美國原來并非情況最糟糕的那一個。4月17日SEC(美國證交會)對于高盛涉嫌欺詐的指控，只是再給所謂的“復蘇”一記響亮的耳光。包括原糖在內的各大宗商品市場也對此給予強烈的反應——大幅低開低走。

我們認為，次貸危機以來，以FED(美聯儲)為首的各國央行注入流動性以及維持低利率政策，使得商品估值偏離其實際價值，目前購買商品規避通脹風險不應再是基金進行資產配置的首選。這一點體現在美盤上，就是基金買盤興趣的長期消退，而商業頭寸的投機性先天不足則注定了美糖現階段無法迅速擺脫區間行情。

2.國內投資過度導致的資產泡沫，未來面臨行政手段調整

2010年為了避免本國經濟在全球危機環境下陷入衰退，人民銀行被迫繼續注入大量流動性——其4月最新發布的2010年一季度金融統計數據報告顯示，2010年一季度廣義貨幣供應量(M2)余額為65.00萬億元，同比增長22.50%，狹義貨幣供應量(M1)余額為22.94萬億元，同比增長29.94%;流通中貨幣(M0)余額為3.91萬億元，同比增長15.81%，金融機構本外幣各項貸款增加2.80萬億元。至此，有一點我們應該達成共識的是——內需的充分增長才是經濟復蘇的真正源動力。此前通脹情況下形成的資產泡沫注定只能是假繁榮，并且一旦人民銀行開始利用各種直接或者間接手段回收流動性之后，這些泡沫將會迅速消退下去。國家目前大力推進的農村城鎮化改革算是其中的一種嘗試，其最終效果，我們拭目以待。

國際食糖供求形勢分析

1.巴西——新榨季進度以及最新產量預估

根據UNICA(巴西蔗產協會)的最新預估數據，中南部地區的甘蔗產量較上年度同比增長10%左右，達到5.958億噸。按照食糖與酒精生產比例45:55計算，巴西主產區產糖量約為3380萬噸，如此就牽涉到蔗糖酒精的生產比例問題。盡管未來原油價格的下跌很可能無法避免，但是現階段甘蔗產量的增長對于食糖價格形成的壓力是確實存在。因此，通常的生產比例可能略有變化，比如未來將有57%的甘蔗用于生產酒精，但這種微調對于大局影響有限。

2.印度糖——面臨長期下行壓力

這個問題我們主要從三方面來考慮。

其一，大型用糖企業大規模進口食糖。于上年10月1日開始的2009/2010制糖年，印度食糖進口量已經超過上一制糖年全年的進口量。2009年10月至2010年3月的第三個周期間，印度食糖進口量較上一制糖年的252萬噸增加到317萬噸的水平，其中原糖有250萬噸，剩余的是白糖。

其二，印度國內產糖預估數據上調，擬于2010年9月30日結束的2009/2010制糖年，印度食糖產量較年初預測的1500萬噸有望增加到1800萬—1850萬噸的水平。而印度每年的食糖消費量在2300萬噸左右。

其三，未來供應充足的預期，在市場買漲不買跌的消費心態驅使下，其國內糖價在2010年1月食糖價格飆升至40印度盧比/千克的歷史高點后，又跌至30印度盧比/千克附近運行 。近期糖價繼續創下十個月以來新低。

國內食糖供求形勢分析

國內主產區幾近全部收榨，由于西南干旱造成的部分地區產量受損在盤面上總體已經消化，市場的下一個重點關注問題還將回到傳統的銷售數據上來。

近期西南地區出現降水天氣，緩解了部分旱情。進入五月之后，西南面臨傳統的汛期，直到10月下旬降水量將占到全年總降水量的86%左右，因此不排除盤面炒作熱點由干旱再度轉向。

綜上所述，基于全球經濟持續蕭條以及主產國的產量預期上調，投機性買盤的消退不可避免。我們認為美盤原糖的價格在近期還將維持區間振蕩，波動范圍在16.6-19美分/磅。

國內糖市在經歷了4月的消息真空期后，多空雙方小幅波動的行情在月末可能略有變化。云南地區近日出現降水直接利空盤面，但本季產量變化應該不大，市場目前等待4月26日—27日的糖協工作會議給予一定的方向性指引。鄭糖主力合約1101短線下檔支撐位5050元/噸，上檔阻力位5140元/噸。