出口規(guī)模對中國經(jīng)濟至關重要

目前至少有七項指標聲稱可成為中國經(jīng)濟的領先指數(shù)(LI)。但不清楚其中哪些更可靠。

即使采用多個變量的指標進行預測也可能使我們偏離正軌，更別提僅依賴一項指標了。在解讀進口增長放緩時尤其要注意這一點，8月初，很多人認為這種放緩意味著國內需求嚴重萎縮，而事實并非如此。

毫無疑問，進口增長已經(jīng)急轉直下，同比從第一季度的66%降至7月的23%。但是這種變化在某種程度上與潛在需求無關。原因之一是價格，進口原油價格在一季度同比上升了80%，而在7月份僅為11%。另一原因是庫存。與國內需求波動相比，庫存變動才是進口變化的更直接原因。作為證據(jù)，機械產(chǎn)業(yè)的庫存周期沒那么快，所以進口一直較為穩(wěn)定。

那么，該如何考慮未來幾個月的經(jīng)濟表現(xiàn)呢?一個有效的方法就是逐個探討經(jīng)濟增長的主要元素:出口、消費和投資。與近幾個月來50%左右的增長率(以及2003至2007年間30%的平均增長率)相比，外部增長肯定會相對放緩。

出口增長率可能會跌至15%左右，而不會像2009年那樣跌破零。歐洲經(jīng)濟研究中心(ZEW)經(jīng)濟預期指數(shù)與過去9個月中國出口增長率高度相關，因此透露了這一訊息。我們稱15%為“最低值”，是因為中國不斷贏得市場份額，出口目的國也呈現(xiàn)多樣化，共同造就了近幾個月來出口的優(yōu)異表現(xiàn)。

與過去的出口表現(xiàn)相比，15%似乎不高。然而筆者認為，由于市場份額擴大，現(xiàn)在中國的出口規(guī)模遠大于以往，在高的基數(shù)上，即使15%的增長率也相當可觀。

關鍵是，由于出口部門仍然是勞動密集型，出口增長通常會推動就業(yè)。2008年夏季單月出口額達到1360億美元時，勞動力市場已經(jīng)很吃緊;今年7月1460億美元這樣的出口規(guī)模，更會導致勞動力市場的“量價齊升”，即出口不僅創(chuàng)造就業(yè)機會，還提高了工資水平。這就解釋了為什么消費者信心調查結果持續(xù)強勁，以及筆者為什么持續(xù)看好未來幾年個人消費的迅猛增長。

不過，消費僅占GDP的37%，而投資仍然是增長更重要的推動力。大部分銀行貸款流向了企業(yè)而非個人，而且投資受政府信貸政策影響更為直接。因此，過去幾個月里貨幣政策有所放松，這對增長而言是個利好消息。

2010年上半年新增貸款從2009年同期的7.4萬億元人民幣跌至4.6萬億元。為實現(xiàn)2010財年新增貸款7.5萬億元的目標，下半年必須增發(fā)貸款，從2.2萬億元增加到2.9萬億元。

信貸緊縮并非拉低2010年經(jīng)濟增長的唯一因素。其他三個動因是:與2009年V型復蘇時數(shù)據(jù)對比產(chǎn)生的基數(shù)效應、中國政府對能源密集型產(chǎn)業(yè)的抑制，以及房地產(chǎn)調控?！?/p>

作者為麥格理證券中國經(jīng)濟研究主管