資產價格已反映QE2預期

對于QE2(二次定量寬松)，海外大型基金的觀點可大致概括為:實施QE2實屬無奈并是冒險的“試驗”，市場短期熱情可期，長期刺激經濟復蘇效果不容樂觀。作為新興國家，以及國際流動性可能的目的地，市場普遍預測中國資產將成為獲益者之一。以下觀點來源包括PIMCO(太平洋資產管理公司)、Jeremy Grantham(GMO)David Rosenberg，等等。

絕大對數人不愿意被迫做事，更何況要承擔很大風險?？墒敲缆搩褪潜黄葘嵤㏎E2的。在FOMC(聯邦公開市場操作委員會)紀要中，與會者認為“在目前的狀況下，該政策的經濟效益可能很小”。明知如此還是要刺激，無外乎三個原因:美國經濟復蘇的疲弱和增長回落趨勢;通脹壓力減弱，有向通縮發展的趨勢;新一輪財政刺激政策推行難度大，這些促使美聯儲成為“當仁不讓”的拯救者。

揣摩美聯儲此輪寬松政策的用意和可能路徑，可以參考近20年的經驗。格林斯潘和伯南克時代，“繁榮-泡沫-破滅”成為主旋律，經濟的驅動因素基本取決于資產價格。美聯儲的目的是推動資產通脹(asset inflation)，而不是消費通脹(consumer inflation)。無論是否愿意公開承認，聯儲希望借此推高股票市場，將長期債券收益率拉低。讓投資者重新評估股票市場與固定收益市場的配置，這樣會有更多的資金流入股票市場，由此在理論上提高了家庭財富，從而讓消費者加大支出。與此同時，通過寬松政策購買國債，還可以推高現在投資組合中債券的價值。所以，美聯儲的最終目的是“潤滑”家庭資產負債表去杠桿化的影響。美聯儲的用意還包括降低融資成本，發揮支出的乘數效應，促使企業加大資本支出，順便解決就業問題。

回顧近20年的歷史，1991年開始格林斯潘主導的貨幣政策是不允許出現“衰退”的，雖然1996年他提出了irrational exuberance(非理性繁榮)，但在實際行動上，美聯儲依然在此后不斷地過度刺激經濟，無視道德風險，推高風險資產價格。特別是2002年9月開始的刺激政策，使本應用幾年時間消化風險并逐漸恢復元氣的市場，迅速忘記傷痛重燃熱情。盡管這樣做的副作用越來越大，但它仍是美聯儲唯一的“法寶”，就是妄想把還賬的時間無限推遲。

美聯儲行為將對全球經濟和市場產生重大影響，美聯儲加印鈔票購買債券導致美元貶值，而其他國家也不愿乖乖升值，于是出現了“貨幣戰一觸即發”的緊張局面。美聯儲的新舉措以及弱勢美元很可能擾亂世界貿易的復蘇進程，甚至秩序。歷史上，不穩定的匯率市場總是金融體系“突發疾病”的導火索。

從伯南克8月10日講話后，市場已經有幾個月的時間對QE2做出反應，分析普遍認為市場已經“反應了”1萬億美元購買美國國債的舉措。美聯儲目前的政策被概括為:為流動性無限松綁，壓低美元，刺激大宗商品囤積，操控繁榮-泡沫周期，將來美聯儲不僅搭上自己的聲譽，也將無法達到挽救經濟的目的?！?/p>

本文摘自東方證券研究所“精譯求精”