上市公司自愿信息披露不及格

高明華

作者為北京師范大學公司治理與企業發展研究中心主任，教授、博士生導師

如何評價中國上市公司信息披露水平?目前已有的評價大都采用簡單的少數幾個指標便得出結論，并不能完全和客觀地反映信息披露的真實情形。近期筆者主持的《中國上市公司信息披露指數報告》，數據已經搜集和整理完畢，不妨作一介紹。

中國上市公司的信息披露可以分為強制性信息披露和自愿性信息披露。強制性信息披露是由證券法、會計準則和監管部門條例等法律法規明確規定的上市公司必須披露的信息;自愿性信息披露是由上市公司管理層自愿提供的，對使用者的投資決策有重要價值的信息。要對中國上市公司信息披露作出客觀評價，顯然必須綜合考慮強制性信息披露和自愿性信息披露，而且更應側重自愿性信息披露，因為自愿性信息披露更能反映公司治理健全的程度。另外，除了完整性外，還必須考慮信息披露的真實性和及時性。

基于信息披露的完整性(強制性和自愿性)、真實性和及時性，我們選用8個一級指標、14個二級指標、41個三級指標來衡量上市公司信息披露質量。其中，衡量信息披露完整性(強制性)的指標包括2個一級指標、4個二級指標和18個三級指標;衡量信息披露完整性(自愿性)的指標包括2個一級指標、5個二級指標和13個三級指標;衡量信息披露真實性的指標包括3個一級指標、4個二級指標和7個三級指標;衡量信息披露及時性的指標包括1個一級指標、1個二級指標和3個三級指標。評價樣本包括在滬深A股上市的所有公司。但是，由于創業板的上市公司和2009年新上市的公司還沒有完整的會計年度，因此樣本不包括這兩類上市公司。最終，報告的信息披露指數評價樣本包括1580家上市公司。

依據信息的披露與否以及披露的詳盡程度，我們對信息披露指數指標體系中的41個指標進行計分。計分方法有兩種，一種是根據信息是否披露設定虛擬變量，使用這種計分方法的指標有25個。這種方法，根據強制性、自愿性、真實性和及時性的不同性質而有所不同。對于強制性和及時性信息披露，由于均具有強制性質，為嚴格起見，采用倒扣分原則，即如果上市公司披露了某項信息，則計1分，否則計-1分。對于真實性信息披露，由于它對投資者的影響至關重要，也采用倒扣分原則。對于自愿性信息披露，由于沒有監管部門的強制性要求，則采用“鼓勵原則”，即如果上市公司披露了某項信息，則計1分，否則計0分。

另一種是根據信息披露的詳細程度設定程度變量，使用這種計分方法的指標有16個。這種方法也根據強制性、自愿性、真實性和及時性的不同性質而有所不同，最高分為1分，最低分為-1分。在指標計分的過程中，為減少人為的主觀偏見，我們嚴格按照《年報披露準則》的規定為每個指標都建設立清晰的標準。

指數計算方法按指標層級采用簡單平均法，原因是，簡單平均法避免了權重賦值過程中的主觀性誤差，是最簡單的計算方法，也是比較常用的計算方法。

結果表明，中國上市公司信息披露指數平均值為74.27分，總體處于良好水平。其中60分(不含)以下占3.92%，60—69.99分之間占15.51%，70—79.99分之間占65.82%，80分以上占14.75%。但是，這種良好水平主要是基于具有強制性質的強制性和及時性信息披露，而在更能反映公司治理健全程度的自愿性信息披露方面卻表現得很差，60分(不含)以下占到了驚人的74.94%，70分以上僅占10.45%。從這個角度看，中國上市公司的信息披露水平總體上是不能令人滿意的。

通過多元回歸可以進一步發現，公司規模和上市年限對信息披露水平的影響為正，國有上市公司信息披露水平要高于非國有上市公司，東部上市公司信息披露水平顯著高于中西部，公司所屬行業、績效對信息披露水平也是正向因素。另外，第一大股東持股比例和累積投票制對信息都存在顯著的正向影響，但是，獨立董事、審計事務所的選擇、董事會等重要的治理因素對信息披露水平卻沒有明顯的影響，這很值得我們反思。