用TIPS保護中國美元資產

截至2010年7月，中國持有約8467億美國國債。鑒于如此巨大的規模，尋找規避美元風險的有效辦法關乎中國的戰略利益。因此，持有可對沖通貨膨脹和緊縮風險的美國國債(TIPS)是相對簡單且有效的辦法。

從美國宏觀經濟角度看，美元會走弱。匯率與投資收益率有直接聯系。一方面，美國聯邦基金利率已降至歷史低點;另一方面，美國就業市場疲軟，投資者會延長對美國經濟衰退的預期。這都會導致美國國債投資收益的降低。在貨幣均衡的市場，由于國際投資者可從海外發行的政府債券中獲得較高收益，因此，他們在看到投資美國債券與其他海外債券的收益低時，美元就會走弱。

從美國政治角度看，美元也會走弱。美國經濟長期衰退會促使國會通過更多的經濟刺激計劃，而美國聯邦儲備銀行也會實施更多的“量化寬松”措施。這兩項措施都會引發通貨膨脹，并削弱美元。對于美國政府是否會有其他的干預舉措，應該說政府干預并不容易。關于美國貨幣當局的政策，中央銀行的銀行家們用模糊不清的舉措、晦澀難懂的用詞困惑分析師們多年。華爾街一些分析師全身心分析央行官員的措辭，甚者從那些官員家的垃圾桶里尋找蛛絲馬跡，但依然一無所獲。

然而，與前述兩種走弱看法相反，由于美元“儲備貨幣”的特殊地位，疲軟的就業數據反而會導致美元走強。因為，投資者擔心全球經濟持續衰退和更多的金融風險，投資會流向安全領域。作為世界儲備貨幣，“金本位”被廢除后，美元被看作是新的“本位貨幣”，即美元在極端惡劣的經濟形勢下，仍與黃金有同等的安全屬性。這就意味著，無論新興市場是否蓬勃發展，無論歐洲央行是否擁有較強的債券發放控制力，這些都無法讓投資者放心。一旦美國經濟出現大的波動，或世界其他地方出現真正的恐慌，資金自會逃向美元，進而強化美元。基于此，疲弱的美國就業數據會導致對全球經濟長期衰退的擔憂，美元反而走強。

從中短期看，美元正以不確定的方式波動。根據國際清算銀行最近公布的一項調查顯示，全球每天貨幣交易量達4萬億美元，其中美元交易約占85%。從事套期保值、套匯和投機等業務的投資人，甚至投資散戶，都紛紛涌進貨幣市場。交易量大增可能是因為貨幣風險上升，也可能是因為投資人對投資偏好和外匯市場發生了變化。由于數據剛出來，究竟是何種原因，難下定論。除非對貨幣交易大增背后的原因有更好的理解，否則，無法用歷史數據預測美元的趨勢。

中國所持大部分美國債券都無法規避通貨膨脹的風險。不過，有人認為，美國在步日本后塵，中長期會有通貨緊縮風險。如果這樣，美元會走強，中國持有美國債則是賺錢的投資。當然，美國通貨膨脹會蠶食中國的投資收益。不過，中國可以在外匯市場套期保值，進而對沖美元疲軟風險。問題是，如何對沖?

當人們無法確定美元走向時，購買美國財政部發行的通脹保值債券(TIPS)，則是很好的對沖手段。TIPS可免受通貨膨脹影響。原因在于，TIPS根據消費者物價指數(CPI)來衡量通貨膨脹程度，其本金隨著通貨膨脹而增加，隨通貨緊縮而減少。它與傳統國庫券相似，每年支付兩次利息。利率雖固定，但適用于調整的情況。

例如，投資者買入面值100美元的10年期TIPS，利息為5%。當CPI顯示過去6個月通貨膨脹率為2%時，投資者將獲得7%的年利息。投資傳統國庫券只能獲得5%利息，無法規避通貨膨脹。

除了預防通貨膨脹，TIPS還有一個突出特點在于能夠保護通貨緊縮損失。這是其他發達國家發行的類似債券所沒有的。也即，TIPS投資者將獲得根據通貨膨脹調整后的面值，或者最初的面值，以較高者為準。比如，累積通脹率為20%，100美元債券到期時，投資者可獲得120美元，傳統國債投資者只能獲得100美元;如果美國經濟處于通縮，10年累積通縮率為-10%，與傳統投資者一樣，TIPS投資者同樣可得100美元。

總之，中國的決策層似應考慮把所持國債轉為TIPS，以對沖美元波動，既可規避通貨膨脹，又可預防通貨緊縮。

(作者為資深金融分析師，曾供職美國雷曼公司。《財經國家周刊》記者馬鑫翻譯)