“意外”加息釋放的信號

在 對六家銀行采取差別準備金一周之后，央行加息的“靴子”終于落下。

“在大家普遍認為不可能加息的時點，央行加息了。”交通銀行首席經濟學家連平表示，雖然當前并不是一個特別好的時間節點，但政策的“意外”落地，卻正好體現出宏觀調控部門對未來通脹管理的強烈愿望。

央行在10月19日宣布，自10月20日起上調人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%;一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%。本次加息央行采取的是存貸款利率同比例上調，這距離2007年最后一次加息已經過去了近三年時間。

央行政策一出，市場反應不一。有觀點認為，這會加大跨境資本流入，從而推升人民幣升值壓力。也有聲音表示，這次“遲來”的加息有助于經濟結構的調整，未來還應有更大的加息空間。

“意外”加息

本次加息，著實讓市場備感意外。

在央行差別上調準備金率之后，市場中主流觀點認為央行在年內加息為小概率事件，而多家券商的研究報告均支持這一觀點。

中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛此前在接受本刊記者采訪時明確表示，央行的調控手段仍將以數量工具為主，目前加息的環境并不成熟，世界經濟繼續處于恢復階段，各國均沒有加息的意向，在通脹可控的情況下，央行不會貿然選擇加息。

東方證券分析師王鳴飛也認為，如果采用對稱加息，貸款利率上調無疑將影響宏觀經濟恢復的進程，而存款利率上調則會引起熱錢的涌入，加速人民幣升值的步伐。

但就在十七屆五中全會剛剛閉幕、第三季度經濟數據還未發布的關鍵時間節點，央行拋出了加息這一利器。

“25個基點的幅度并不算大，央行關鍵是透露出一個貨幣收緊的信號。”國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富指出，央行通過這一信號是要達到管理通貨膨脹預期、調控房地產市場的作用。

此前，央行已經針對六家銀行出臺了差別化的存款準備金率，以收緊流動性。亞洲開發銀行高級經濟學家莊健分析稱:“央行可能覺得力度不夠，所以采取了利率手段。”

連平也坦言，目前西方國家仍然實施寬松的貨幣政策，同時近期人民幣匯率升得比較快，資本流入的壓力較大，在這樣并非“完美”的時點選擇加息，說明央行幾經權衡后，對未來的通脹管理有強烈的要求。

他表示，從近期的宏觀數據來看，CPI至少近兩月漲幅不會低，而且未來一段時間也會處在比較高的水平，央行本次加息是為了避免今后在調控通脹時更加被動。

更有觀點認為，央行應該進一步采取加息的手段來抑制國內資產價格，尤其是房地產的價格。

國家行政學院決策咨詢部研究員王小廣指出，為了應對金融危機，國內過度寬松的貨幣政策已經持續時間過長，前兩年“大躍進”式的信貸投放，已經超過了以前8年信貸投放的總和。他認為，如果讓貨幣繼續寬松下去而不糾正，會進一步助推房地產泡沫。

抵御通脹

在多位專家看來，央行加息意在加強管理通貨膨脹預期。

國家統計局將于10月21日發布前三季度宏觀經濟數據，目前市場認為9月CPI將超過8月份，而8月份CPI已經達到3.5%，創下22個月以來的新高。

央行在今年9月底的第三季度貨幣政策委員會例會的通稿中指出，管理通脹預期、保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和轉變經濟發展方式的任務依然艱巨。

一位接近央行的人士表示，選擇現在加息，可能是為了抑制通脹和和資產價格泡沫，防止經濟過熱，同時對稱性提高存貸款利率，可以在增加資金成本的同時，維持適當的利差。他還表示，此次調整會在一定程度上抑制通脹和資產價格泡沫，但同時也有可能刺激熱錢流入。

在中國國際經濟交流中心研究員張永軍看來，此前認為今年的通脹壓力在三季度是峰值，此后就會有所回落。但就目前來看，通脹壓力的減輕并未像之前預期的那么理想。“這是央行加息的一個重要原因”。

進一步觸動決策層的還有美國將重啟量化寬松貨幣政策。在此預期之下，美元快速貶值，石油、黃金等大宗商品大幅上漲，國內農產品價格也在飛漲。如果監管層不采取措施，全年3%的通脹目標勢必失守。

有專家指出，“決策層應該要做點什么了”。

莊健對《財經國家周刊》記者表示，央行此次加息關鍵在于傳遞出“對通貨膨脹比較擔心”的信號。同時也反映出決策層目前“并不擔憂經濟增長，而是更加擔憂通脹”的態度。

王小廣也分析指出，對經濟結構進行調整有兩大前提:其一，GDP增長速度不能維持目前的水平。前兩年在國際經濟形勢低迷的情況下，國內GDP仍然實現了高速的增長，這種經濟的回升和增長主要依靠貨幣政策人為推動，而非內生性;其二，必須要房地產出現實質性的調整。

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群認為，加息25個基點只是微調，不能作為對經濟形勢轉折點的一個判斷。

對于央行下一步可能的調控方向，前述接近央行人士指出，未來央行會繼續穩步推進利率市場化的步伐，可能更多地采用數量政策和窗口指導，使貨幣供應與經濟協調增長，同時進一步擴大人民幣匯率的彈性浮動區間。

差別準備金

其實，在加息政策出臺前一周，差別上調存款準備金率，已經讓市場感受到央行收緊流動性、平抑信貸的決心。

10月12日，央行通知工行、農行、中行、建行四家國有銀行，以及招商銀行、民生銀行兩家全國性股份制銀行，采取差別存款準備金率，上調其存款準備金率50個基點，本周內繳納，期限為兩個月。

央行并未正式公告這一消息，市場對此有多種解讀。

一家國有大行人士分析，不公開調整是為了方便日后的回調。另有觀點認為，未作任何公開聲明的操作，可能反映出經濟面臨的不確定性，不排除決策層的意見分歧。

曾剛認為，央行此次提高6家銀行存款準備金率的目的，在于調控信貸節奏，抑制流動性過剩。

銀河證券預計，這6家銀行存款準備金率上調50個基點，將凍結資金約2000億元。具體來看，工行和招行上半年末超儲率較低，均為1.6%，上調會略微影響其資產擴張的速度，但對其余4家影響較弱。

中國人民銀行在10月13日發布的三季度金融統計數據報告顯示，9月份新增人民幣貸款5955億元，略超市場預期。9月末，本外幣貸款余額49.11萬億元，同比增長18.7%，前三季度本外幣貸款增加6.54萬億元，其中人民幣貸款前三季度增加6.30萬億元。

“從信貸控制的角度來看，為確保完成全年信貸目標，央行有意讓銀行放慢信貸速度，避免信貸投放過多。”曾剛對記者說。

光大證券首席宏觀分析師潘向東則認為，央行此舉帶有懲罰性質，這6家銀行可能信貸投放較多，違背了監管層均衡投放的原則。但是從歷史來看，四季度銀行信貸投放一般偏少，因此，全年7.5萬億元的信貸計劃能順利完成。

一位外資投行的全球投資研究部分析師也指出，這6家銀行的存款總額占到了銀行業的一半左右。如果僅為收緊流動性，完全可以通過發行新央票來解決。“采用非對稱上調存款準備金率，則是為了傳達明確的信號:央行將采取必要措施來調控信貸規模”。

但對信貸擴張懲罰說法，一位國有大行信貸部專家并不認可。他認為，現在貸款管得很死，并且四大行的貸款發放是最守規矩的，嚴格按照確定的比例進行放貸。

“如果要懲罰，也不應該針對我們。”他表示，該行在9月的新增貸款才500多億元，低于往年平均水平。如果按照9月的數據推算，該行第四季度的信貸額度在1500億元左右。“央行的主要意圖還是應對美國重啟量化寬松的貨幣政策，避免國內流動性過剩。”

他指出，央行本次政策體現出了“靈活性”的特點，更多考慮了經濟面臨的不確定性。