誰來解救“老三板”

隨著創業板迎來一周年以及新三板擴容在即，已經有近10年歷史的老三板市場仍然一片沉寂。

“除了2009年7月起將三板(老三板)賬戶與深交所賬戶合并之外，始終沒有出臺任何政策。現在新三板發展又有新政策了，不知道老三板什么時候能得救。”投資者程先生說。

目前，國內資本市場中三板市場包括新、老兩個部分。其中“新三板”專指中關村代辦股份轉讓系統，而“老三板”中掛牌的是部分主板退市公司和原“兩網系統”(STAQ系統和NET系統)遺留下來的公司。當前的老三板中共有42家退市公司和8家兩網系統公司掛牌，這50家公司股票代碼均以“400”開頭。

《財經國家周刊》記者近日對老三板市場狀況進行調查后發現，其中的不少退市公司已經停產多年，大多數都已經無法披露定期報告，甚至一些公司已經與主辦券商失去了聯絡。而勉強維持經營的部分公司，也處境艱難。

目前仍有很多投資者手中持有這些公司的股票。投資者持有的老三板公司股票，雖然不是一張廢紙，但平均九成的股價縮水無疑讓投資者付出了沉痛的代價。如今他們還在這里堅守，等待著監管層出臺相關政策，“解救”老三板。

近日，《財經國家周刊》記者就老三板公司和投資者提出的問題聯系了三板市場的主管部門中國證券業協會場外市場工作委員會，至截稿時，尚未得到正式回應。

嚴重“休克”

雖然投資者對于老三板公司股票的轉讓還在正常進行，但事實上，老三板中的不少退市公司的生產經營活動，在多年前就已經停滯或全面停止。

10月15日，老三板公司鞍山合成(集團)股份有限公司(簡稱:鞍合成1，代碼:400031)，在深交所的“代辦股份轉讓信息披露平臺”發布公告，稱公司已經“不能披露2010年三季度報告”，原因是“公司生產經營活動已全面停止多年，無法披露”。

這已是鞍合成1在2010年內發布的第三份同類公告。自2009年年報起該公司就停止了財報披露。

在老三板市場，除了8家兩網系統公司維持著正常生產經營活動外，42家主板退市公司中像鞍合成1這樣經營停滯或停止的公司占絕大多數，其中明確不能再披露2010年中報的就有24家。這24家公司中，有7家是其主辦券商發布公告，稱已經與這些公司失去了聯絡。

自2006年就因主要資產被拍賣、經營活動停滯的大菲1即是如此。在連發了近4年的無法按期披露財報公告后，大菲1終于在2010年中報披露期銷聲匿跡。其主辦券商國信證券8月31日發布公告說“已經無法與其取得正常聯系”。本刊記者試圖聯系該公司時也發現，其證券事務部電話號碼已顯示為空號。

國信證券相關部門工作人員在接受《財經國家周刊》記者采訪時透露，由國信證券擔任主辦券商的老三板公司共有16家，目前失去聯系就有3家。

“我們這里日常做的老三板公司業務已經非常少了。這些公司基本沒有什么業務需求。我們就是為他們披露信息，譬如發布定期報告和風險警示公告等，其他方面基本沒有什么聯系和交流。”該工作人員告訴記者，主辦券商目前都在集中精力做新三板業務。

至于這類失去聯系的公司目前狀況如何，該工作人員表示并不知情。

“有些公司是因為缺乏持續經營能力、經營活動處于停滯狀態，有些是處于資產處理階段，所以沒有辦法去編制報告。對這些公司我們都會披露一個相關風險警示公告。”上述國信證券工作人員表示，主辦券商對失去聯系的公司一般不會去做實地調查，因為這些都是退市多年的公司，證券業協會對老三板公司的監督要求很低，對主辦券商也沒有要求。

而能夠披露定期報告的退市公司，也有不少早已停止了經營活動。

水仙A3是滬深兩市首家退市公司。公司2001年4月退市，同年12月進入老三板。雖然至今仍在照常發布報告，但該公司證券事務部楊女士卻告訴記者，公司退市多年后資產已經沒有了，也沒有了經營活動，目前只剩下很少的留守人員。

對于老三板退市公司的現狀，中證協的一位工作人員向記者表示并不了解情況。她告訴記者，老三板公司都由各自的主辦券商負責監督的，而且并不是這些公司的所有情況都要向中證協匯報。

記者注意到，正是這些經營活動已經停滯多年，絕大多數連業績報告也無法披露的退市股，依然在受著一些投資者的追捧。

行情數據顯示，2010年上半年，老三板股有過多次“集體暴動”，連續多個轉讓日都呈現板塊全線漲停局面。以年初至4月16日A股開始一波下跌前的一段時間為例，期間上證綜指的漲幅為-4.48%，而老三板的整體漲幅卻達到了77%，其中退市股漲幅為75%，8家還在維持正常生產的兩網股平均漲幅更高，達到88%。

鞍合成1等無法披露年報公司，甚至已經與主辦券商失去聯絡的公司，每周一次的交易也在正常進行。而至少已經停產5年的大菲1，2010年上半年股價最高漲幅卻達74%。

“現在的退市股‘投資’早已脫離了公司基本面，成了純粹的概念空炒了，這些投資者所承擔風險之大不言而喻。”一位業內人士這樣告訴本刊記者。

無奈的堅守

老三板市場歷來被視為“垃圾股”市場，又是哪些投資者熱衷于在這里冒險呢?

調查中記者了解到，當前參與老三板轉讓交易的投資者，除了部分聞風而來的投機者以及一些在市場中制造行情的“小莊家”之外，絕大多數仍是一些老三板前期就高價持股的老股民們。

經歷了公司從主板退市或從“兩網系統”平移進入老三板，這些老股民手中每股10多元股票股價平均已經縮水了八九成。即使是經歷了今年年初的集體暴漲，當前老三板市場的平均股價也只有2元左右，股價超過3元的股票不足5只。每股10多元的跌幅，致使這批股民損失慘重。

遼寧投資者程先生在1996年將37萬元巨款投入到STAQ法人股市場，經歷了兩網系統的關停以及之后的轉板，他原本平均13元的持股價格，已經縮水至每股2元上下，總資產只剩5萬多元損失慘重。

“趁著有行情倒一倒差價還能攤薄點成本，不然怎么辦呢?”程先生向本刊記者表示。

至于為何還要堅守老三板，程先生表示，除了虧損巨大之外，也是虧得心有不甘。

在老三板投資者看來，進入到老三板的公司，無論是退市來的還是從兩網系統轉來，之所以走到今天的地步，都與證券市場早年的政策變動等有關，并非投資者單方面失誤造成的。因此多年來他們一直在堅持與監管層溝通交流，希望監管層能出臺相應政策，幫助老三板公司和投資者擺脫困境。

有投資者指出，早期的中國證券市場在為國企解困服務的方針政策下，使股市成了“圈錢”的工具，計劃審批制下的許多上市公司，通過包裝后將劣質資產的市場成本不斷轉嫁給公眾股東。公司上市之后，大股東又大量挪用公司資金，普遍非法侵占公司財產，違法強制為其擔保，粗暴干涉公司經營，這才是上市公司退市的根本原因。

也有投資者表示，退市政策并沒有達到鞭策落后、保護投資者利益的目的，并沒有警醒并懲罰經營失敗的上市公司及其背后操控的大股東，卻直接傷害了廣大投資者，尤其是中小投資者成為面最廣、傷最深的受害者。

據統計，三板市場投資者共有176萬人，所有公司中被大股東侵占和違規擔保的資金合計約253億元。

“尤其兩網系統公司，是在政府開辦的交易場所上市，又被政府強制關停。在1992年7月至1999年9月的7年間，經歷了由開到關，由短盛而長衰的歷史，早期的投資者遭受了慘重的損失。”另有投資者認為。

針對這些歷史遺留問題，投資者大都表示，希望老三板能回到證監會的監管之下，同時希望退市公司和兩網系統的公司達到上市條件，可以按照轉板制度申請在主板掛牌，而不再走復雜的IPO程序上市。

采訪中記者也注意到，自2000年起，監管層就一直表態，會給兩網系統公司和退市公司政策支持，鼓勵重組。

2010年“兩會”前夕，中國證監會官員也再次表示，我國證券市場初期許多問題的處理存在一些問題。但對這些歷史遺留問題只能在發展中解決。證監會領導非常重視老三板的歷史遺留問題，這些問題要解決的，正在解決之中。

申銀萬國證券公司代辦股份轉讓總部總經理張云峰是中國三板市場建設的“元老”之一，2001年三板市場設立之初，他就參與了代辦股份轉讓系統的設計、開發，以及交易監管業務設計與運作等重要工作。

對于老三板市場矛盾問題，張云峰表示，這個市場設立之初就是為了解決退市公司和兩網系統公司股民在交易上的矛盾的，但結果只是把過去尖銳的矛盾轉到這個市場里來了，矛盾卻并沒有得到真正的解決。

難覓出路

“出路不明”是張云峰對于老三板公司，尤其其中的兩網系統公司前景的一大擔憂。

據張云峰分析，監管層對于退市公司轉主板上市有一個比較明確的大原則，即基本符合上市條件時，可直接向交易所申請上市，交易所在證監會的授權下審核上市申請，但這方面還沒有具體的細則和程序。而對于兩網系統公司轉主板市場，則連大的規則都沒有。他們不能增發，不能進行股權分置改革。甚至重新走IPO都有障礙。

本刊記者在調查中了解到的情況印證了張云峰的判斷。

對于已經停產多年的退市公司，業內人士分析，它們靠做業績返回主板的可能性已經非常小，多數此類公司只是想留著這個殼，留作重組之用。

水仙A3證券事務部楊女士向記者談及公司現狀時表示，公司退市之前不良資產很多，通過這些年的努力這些不良資產基本上已經剝離了。但現在靠公司自身已經沒有能力再考慮返回主板，除非監管層對老三板公司有政策。

相比退市公司，同樣被“關進”老三板的兩網系統公司顯得更“冤”。

兩網系統公司的經營狀況要比老三板整體情況要好得多。以大自然5為例，其證券事務部工作人員告訴本刊記者，公司自成立至今，從來沒有出現過年度虧損，業績比一些動不動就虧損的主板公司強。

但因為與退市公司同處老三板，兩網系統公司也無辜背上了“垃圾股”之名。可既便如此，兩網系統公司的待遇卻不如退市公司。

一家兩網公司董事會工作人員告訴本刊記者，同樣是在老三板掛牌，從A股退市到三板的公司如果重新符合上市條件并具有持續盈利能力的，只需經交易所批準，就能重返A股市場。而兩網公司卻要經證監會及發審會批準后才可轉到A股，這意味著要走門檻頗高的IPO程序。

“兩網系統公司都是成立多年的老公司，本來就背著沉重的歷史包袱，IPO上市門檻很高，我們在三板市場又得不到政策支持，所以想IPO這條路其實是很難走通。”該人士告訴記者，兩網公司都有不少不良資產需要剝離，還要股改，只有把業績做好，才能具備IPO上市的條件。

他對記者指出，要把以上事情都做好，需要很高的成本，但老三板公司不被允許做股權融資，甚至連定向增發都不能做，通過銀行貸款的難度也很大。又因為公開發行過股份，公司股本比較大，加上有很多歷史遺留問題沒有解決，這些又給引資制造了障礙，所以各種融資道路都很難走通。在這種情況下，如果沒有政策支持，能勉強維持經營或者不虧損已經不錯了，想跳出老三板就更難了。

另據一位兩網公司高管透露，目前有關有利于上市公司發展的政策文件等都不適用兩網系統公司，而增加管理成本的一些上市公司監管規定，卻可以適用于兩網公司。

“所以現在我們盡的是主板上市公司的義務，上市公司要做的信息披露等工作我們都得做，但我們又不能享受上市公司的權利，這其實是權利和義務的不對等，是不公平的。”該高管表示。

該人士告訴記者，2004年前后，4家兩網系統公司曾經聯合寫過情況說明上報中證協，在報告中，他們希望監管部門能夠在融資擴股方面給出相應的政策，同時希望對兩網系統公司降低上市門檻。

在經歷了多年的等待之后，該負責人告訴記者，老三板和兩網系統公司的唯一出路還是等待政策。