周邊市場觀察中投轉向

新加坡政府投資公司(GIC)旗下的物流部門普洛斯公司(Global Logistics Properties)10月18日在新加坡證交所正式掛牌交易，預計募集資金規模高達39億新元。

在這家公司的450家境內外機構投資者中，中國投資有限責任公司(下稱“中投公司”)以及中國國家社保基金同時在列，這是兩者首次共同投資同一家海外上市公司。而普洛斯項目也是中投公司在新加坡投資的第一單。

作為中國國家主權投資基金，中投公司的一舉一動頗受市場關注。10月5日，中投副總經理汪建熙的俄羅斯之行，釋放出中投公司將積極參與俄羅斯政府的國有企業股權私有化的信號。

近段時間以來，由于國內流動性逐漸恢復，發達國家對主權財富基金的擔憂和戒備心態呈現上升態勢，并有可能啟動新一輪監管風潮。以提高透明度來應對發達國家的監管和審查效用逐漸降低后，主權財富基金或將被動轉向新的投資地區。

中投公司從成立以來，大部分資產配置都在發達國家(主要是北美)，如今已經明顯感受到日益嚴厲的監管對其投資決策造成的壓力。此次有意參與俄羅斯國企私有化，是繼2010年5月在第二屆主權財富基金國際論壇上公開呼吁放松監管后，中投再次明確表示，將積極參與新興市場國家的投資。

試水俄羅斯

繼2009年收購諾貝魯石油公司以后，中投公司第二次對投資俄羅斯產生了興趣。2009年10月15日，中投公司宣布對俄羅斯石油公司諾貝魯投入3億美元，其中1億美元用于收購了公司45%的股權，其余投資將支持油田日常運營及擴張。

與諾貝魯石油相比，中投這次面對的投資標的可謂是紛亂龐雜。俄羅斯財政部在2010年7月首次公布的出售名單上包括10家大型國有企業，涵蓋石油、電網、水電、商船、農業及銀行等多個行業，均為行業龍頭公司。

按照俄羅斯財政部的規劃，計劃通過出售這些公司的少數股東股權，在未來三年籌措290億美元。

俄羅斯財政部長阿列克謝#8226;庫德林對媒體表示，國內投資者和海外投資者均可以參與競購，而且對海外投資者沒有設置任何限制。

按照私有化方案，俄羅斯政府仍然對改制的國有企業保持絕對控股權，加之這次出售的資產規模對資金量有很高的要求，海外投資者參與競購的可能性比較大。

“俄羅斯過去十年來，先是私有化一批企業，后來又大規模國有化，對待少數股東很糟糕，股市也不穩定，這次私有化或是俄羅斯政府想要穩定下來，是很理智的決定。”長期追蹤主權財富基金的澤奔商務咨詢公司(Z-Ben Advisors)倫敦執行董事柯梅克在電話中告訴《財經國家周刊》記者。

柯梅克認為，如果俄羅斯政府能夠拿出足夠好的資產，中投是一個極佳的買家，“因為中投追求長期的投資，不會經常交易持有的股份，只希望做少數股東，也不想要公司董事會席位，對俄羅斯來說是一個冷靜又穩定的投資人。”

倫敦一家專注投資新興市場的基金經理在回復記者的郵件中表示，如果俄羅斯政府希望國有企業私有化順利進行，應該尋找一些主權財富基金或養老基金以及大型的共同基金作為主要投資人來參加競購，因為這會給其他投資人傳遞出信心。

上述基金經理管理著一只投資俄羅斯市場的基金，他認為中投是俄羅斯很不錯的選擇，但對中投來說，則要充分考慮俄羅斯聲譽不佳的投資環境，做好承受風險的準備。此外，他還建議中投可以選擇聯合其他有實力的投資者共同參與以分攤風險。

在近期接受路透社采訪時，中投副總汪建熙透露，公司對投資農業長期看好，其認為全球性土地短缺及氣候變化都是農業具有投資價值的原因，中投公司正考慮加強在這一領域的配置。

但俄羅斯公布的出售名單中僅包括一家農業公司Rosagrolizing，主要在俄羅斯從事農機租賃。

柯梅克認為中投不會對所有出售的公司都感興趣，其看中的很可能是那些規模最大、治理最好的公司，典型就是俄羅斯的銀行，以及其他一些可能較好的行業龍頭企業。

風險衡量

在表現出興趣的同時，中投也并不諱談在俄羅斯投資的負面因素，其中包括許多俄羅斯公司不分紅。中投希望俄羅斯政府建立良好的投資環境及保護少數股東權益。

汪建熙在接受媒體采訪時表示，中投并不謀求在企業管理中發揮作用，僅追求利潤，但希望上述兩點要求能夠得到保證。

接受本刊記者采訪的多位國際投資分析和咨詢人士均認為，如果要完成交易，中投應該在現有的法律框架下為交易設定嚴密的保護條款，以避免作為少數股東的利益被大股東或政府干預而漠視。因為短期內俄羅斯政府對該國《公司法》和《證券法》進行修訂的可能性似乎很小。

俄羅斯SKOLKOVO商學院新興市場研究院(SIEMS)不久前發布了一份對“金磚四國”(BEIC)主權財富基金的研究報告，該份報告的研究員克里斯多夫#8226;鮑丁認為，中投還應該就俄羅斯政府對國有制的態度進行判斷，如果這一態度沒有發生根本性的轉變，那么未來干預企業決策以至于損害少數股東利益的情況仍然可能會發生。

“我認為中投參與俄羅斯私有化是一個很冒險的投資決定，因為俄羅斯的政治風險太大，只要看一下過去5~6年俄羅斯投資和私有化的情況，我想任何人都會同意。”克里斯多夫#8226;鮑丁告訴記者，過去5年中有很多私有化的公司資產被迫出售，這些資產要么來自于海外投資者，要么是那些與政府政策和意愿相悖的國內所有者，俄羅斯政府對這些企業的干預太多。

專注投資俄羅斯市場的繁榮資本(Prosperity Capital Management，下稱PCM)首席經濟學家哈利根針對這次的私有化提醒海外投資者務必謹慎，因為俄羅斯的法律體系、包括對財產的保護仍然非常不健全。

PCM的風險警示來自于自身的失敗教訓。PCM在參與發電企業TGK-2的私有化過程中身陷泥沼，遭俄羅斯聯邦參議員控制的公司拒付巨額資金。

“俄羅斯政府應該公布私有化明確的時間表和出售名單，越細化越好，這對整個私有化的推進會有幫助。但在我看來，關注推出時間和公司名單并不是最重要的，而是關注如何去做私有化。”柯梅克說。

哈利根認為，剔除掉法制不健全以及公司治理糟糕的因素，俄羅斯的經濟前景仍然具備投資價值。例如俄羅斯的個人、企業和地方政府債務在GDP的占比僅為其他西方發達國家的1/3;在去年經歷近十年來首次下滑后，俄羅斯經濟今年迅速反彈;此外，石油等資源品對俄羅斯國民收入的貢獻率已經從2003年的40%下降到了20%左右。

莫斯科一家國際投行的策略分析師告訴記者，不少投資者考慮到政府的態度問題，但他認為價格會真正吸引到投資人。

“一方面，計劃出售的國有企業均為行業龍頭，且大多數為資源型企業，盈利非常可觀，如果大宗商品價格繼續上漲，未來回報會更加豐厚;另一方面，這些公司的股票估值遠遠低于其他新興市場國家，俄羅斯整體股市估值處于金磚四國中末位，未來12個月內還將有很大的上漲空間。”他說。

談及對政府政策變化的擔憂，他認為，即使是三年后政策發生變化，持有期間的分紅收益也會很樂觀，相信會吸引到一些財務投資人。

中投轉向

考慮到俄羅斯較差的歷史記錄和不明朗的政治前景，一些投資人士對中投參與俄羅斯私有化的前景莫衷一是，但均對中投轉向新興市場及分散投資給予了正面評價。

除了監管嚴厲之外，發達國家經濟緩慢的復蘇也成為主權財富基金轉向尋找新的投資機會的另一個理由。近期，中投和新加坡主權財富基金新加坡政府投資公司(GIC)相繼對發達國家經濟復蘇過程中的風險和不確定性表示擔憂。

事實上，除了俄羅斯之外，中投表示將積極參與新興市場的投資，加碼配置中國周邊市場。

中投公司2009年的年報顯示，去年完成的8項重點直接投資中有5項是在亞洲完成的，包括俄羅斯、哈薩克斯坦、印度尼西亞和香港;全球組合分散投資中股權部分亞太地區占到28.4%;均比2008年有大幅度提高，其中2009年以前的直接投資全部集中在美國。

在某種程度上，中投這次的表態只是對去年投資思路的延續和深化，雖然沒有明確透露具體的投資策略，但從近一年來的投資項目可以看出大致的方向在發生轉變:地域上由美國擴展到東亞及西亞，投資行業也由金融服務擴展到資源和能源等領域。

柯梅克指出中投2009年主要是將配置從發達國家分散到鄰邦國家，他認為中投投資中國的鄰邦是件很正確的事情，因為中投對中國的國情最為了解，認為中國未來還能保持高速的發展，而中國的鄰邦很可能會復制或依附于中國的成長而發展，所以實際上是在分享中國的成長果實。

對于中投在投資品種上的變化，柯梅克認為中投是在選擇未來中國會消費幾十年的產品，因為中投清楚中國國內的需求，而且更清楚中國的經濟發展結構以及調整方向。

柯梅克說:“不過目前的困難是，除了資源和能源類企業，還看不到哪些外國公司很明顯地受益于中國的內需及結構調整，中投也沒有在這方面做很多工作。未來可能會看到中投尋找這樣的公司，一些中國消費者會選擇的消費品品牌，但不幸的是，很多這樣的好品牌都在美國。”

中投相關人士對記者表示，分散投資及降低風險一直是中投投資思路的一部分。2009年中投將大量的現金資產用于境外投資，是以公司的整體投資組合(含現金)的風險水平有所上升，但同時，境外投資組合的風險水平因投資類別的分散化，以及對風險的有效管理而顯著下降。

克里斯多夫#8226;鮑丁則認為，中投可以在新興市場做到更加分散化，在地域上可以考慮去非洲和拉丁美洲尋找更多的投資機會。

盡管中投表示將積極參與新興市場的投資，但目前的配置仍然主要集中在北美和歐洲等發達國家，并且繼續在這些國家尋找直接投資機會。

2010年，中投僅公開了一筆交易，即5月份與加拿大畔西能源信托公司(Penn West Energy Trust)設立合資公司開發重油資產，且購買其信托單位;另一筆交易則是在6月購買美國第三大天然氣公司CHESAPEAKE能源發行的優先股，這一交易信息由CHESAPEAKE能源公布。

另外，近期對加拿大鉀肥生產商Potash競購戰中，也有傳言中投有意加入。不過這一消息也再度引發加拿大政府及相關輿論對包括中投在內的主權財富基金的批評和警惕，不少分析人士認為，有可能會引發新一輪嚴厲監管措施的出臺。

克里斯多夫#8226;鮑丁認為，中投可以在對外的政府關系上做些努力，加強與這些國家政府的溝通和合作，此外，在透明度上也有一定的努力空間。柯梅克則指出，中投可能會更多地通過外部基金管理人來完成在這些市場的投資，從而避免直接投資可能遇到的壓力。

此外，由于2010年世界經濟尚未回暖以及主要市場出現振蕩，澤奔咨詢的研究認為，中投的策略投資部和私募投資部將面臨很大的壓力，并預測這兩個部門有可能進一步增加外部基金管理人的投資份額;與2008年危機中的保守和2009年復蘇初期的積極配置相比，中投2010年的投資風格以及策略等方面都可能發生一些改變。