匯率波動將成常態(tài)

人民幣匯改終于選擇合適的時間窗口重啟，央行發(fā)布了“關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)人-民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”的消息。雖然該措辭與之前央行的表述口徑?jīng)]有任何實質(zhì)性改變，但此舉無疑意味著人民幣重啟浮動之旅。

匯改時機(jī)選擇于多倫多G20峰會召開一周之前，以及美國財政部與國會重新向中國政府施壓之后，相信富有深意。總體而言，人民幣兌美元或已踏上升值道路。但指望人民幣立即行動，卻不太實際。

一般而言，人民幣匯率調(diào)整不外乎人民幣匯率波動區(qū)間擴(kuò)大、貨幣籃子調(diào)整，或者對美元一次性升值2％～3％，或者兼而有之。雖然匯率調(diào)整的具體內(nèi)容依然模糊，但端倪已現(xiàn)。

首先，基本打消了人民幣對美元名義匯率一次性升值的預(yù)期。人民幣對美元名義匯率的可容忍升值幅度非常有限。

其次，參考一籃子貨幣而非盯住一籃子貨幣。根據(jù)目前國際主要貨幣匯率波動趨勢，如果人民幣實施盯住一籃子貨幣的匯率制度，人民幣則可能出現(xiàn)對美元顯著貶值。這意味著一籃子貨幣僅僅是“參考”。

最后，增加匯率波動才是當(dāng)前匯改的真正含義。盡管每日匯率波動區(qū)間沒有進(jìn)一步放寬，仍維系在正負(fù)千分之五，但之前央行并未充分用足該波動區(qū)間，未來則會在該波動區(qū)間內(nèi)做足功課。一方面，繼續(xù)跟隨美元波動，但幅度較以前更具彈性一另一方面，如果人民幣一味升值，對中國未來的政策調(diào)控不是很有利，更大可能是將創(chuàng)造出一個雙向波動的局面。

中國于2005年7月21日正式宣布對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。此后，人民幣兌美元一直保持升值走勢，累計升值15％左右。受2008年金融危機(jī)的影響，人民幣匯率自2008年7月開始，便實際盯住美元，匯率重新維持在6.8附近。

從發(fā)展趨勢看，在現(xiàn)有區(qū)間內(nèi)擴(kuò)大匯率波動程度后，匯改還將沿著兩個階段推進(jìn)。首先，日間匯率允許波動區(qū)間將在可承受的范圍內(nèi)進(jìn)一步放寬；其次，人民幣匯率與美元匯率的關(guān)聯(lián)度將進(jìn)一步降低，非美元貨幣在籃子中的權(quán)重將進(jìn)一步增加。無論如何，重啟匯改意味著人民幣匯率的波動將成為常態(tài)。人民幣匯率的市場化機(jī)制形成步伐將大大加快，完善的外匯市場建設(shè)也應(yīng)相應(yīng)提速。

據(jù)權(quán)威調(diào)查顯示，目前有近1／3的中國企業(yè)希望國內(nèi)銀行能夠提供更多的風(fēng)險管理產(chǎn)品。而國內(nèi)較為單一的產(chǎn)品種類，很難滿足類似于企業(yè)“走出去”后在外匯管理上日益復(fù)雜的需求。我國外匯市場目前可供企業(yè)利用的匯率風(fēng)險管理工具僅有6款產(chǎn)品，如加以歸類，實際上只有3類：包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期外匯買賣和掉期。當(dāng)國內(nèi)產(chǎn)品無法滿足需求的情況，企業(yè)只能選擇風(fēng)險較高的境外衍生產(chǎn)品進(jìn)行避險。而參與國際金融衍生品市場時的經(jīng)驗匱乏，正是中國企業(yè)的普遍軟肋，甚至成為夢魘。2008年以來，中資企業(yè)因所謂參與海外“套期保值”鎩羽而歸的事件此起彼伏。暫且不論投機(jī)心態(tài)，國外期貨市場交易規(guī)則較為復(fù)雜，影響因素較多，中國企業(yè)海外孤軍奮戰(zhàn)，對游戲規(guī)則不熟悉，研究能力滯后，信息不對稱，頭寸高度“透明”，容易誤判行情，被代理機(jī)構(gòu)設(shè)套或被國際基金“狩獵”。

幣種間匯率的一定程度波動是上市外匯期貨等衍生產(chǎn)品的基本條件。中國衍生品市場的建設(shè)也應(yīng)同步提速，當(dāng)務(wù)之急是加快外匯期貨市場發(fā)展。由于中國資本項目管制還沒放開，貨幣還不能自由流動，中國外匯期貨產(chǎn)品可采取分層次的漸進(jìn)式路徑。