溫州式創投

LP(有限合伙人)“不執行合伙企業事務”的概念被溫州人顛覆了。“我們有共識，全民創投熱之后很快就是行業大洗牌，只有這種發揮了溫州商人特長的模式，才能讓我們活下來。”

“去年，這家公司想找風投，就找了一家財務公司做中介。但一拿到中介做好的計劃書就翻臉不認人，想撇開他們，省5％的中介費。”李威把手中一份厚厚的項目報告書丟進了廢紙簍。

對方的劣跡已使李威對其徹底失去信心：“把我的錢給這樣的人玩，那還不是肉包子打狗嗎?”

坐在李威對面的張常發已是目瞪口呆。

“這一開始就是個圈套。在和財務公司談判的時候，他們沒有壓5％的中介費，只是把5萬元的前期勞務費壓到1萬。也就是說，他們原本就打算用高傭金哄財務公司做個漂亮的計劃書，然后毀約，這樣最多就損失1萬元。”

溫州人李威是一家投資公司的大股東，從事的正是眼下溫州最熱的行當——私募股權投資(PE)，張常發則是李威請來的，這個投資公司的管理者。

“他們把別人當傻瓜，卻沒想到這種中介公司和很多風投都有密切關系。很快，他們就上了十幾家風投的黑名單。”

能讓對面那個自恃學歷高、經驗足的“專業人士”服氣，李威很得意。

李威和張常發的關系，和以往的PE截然不同。在這家公司，李威顛覆了以往LP(有限合伙人)“不執行合伙企業事務”的概念，牢牢掌握著絕對的拍板權，這原本應該是張常發的權力。

溫州商人的特長

李威和張常發的關系一直很微妙。“既要掌握控制權，又不能挫傷管理團隊的積極性。”李威告訴本刊記者，雖然恪守傳統的同行對此嗤之以鼻，但現在溫州興起的PE大都是這種模式，“而且我們有共識，全民創投熱之后很快就是行業大洗牌，只有這種發揮了溫州商人特長的模式，才能讓我們活下來。”

“大批新設立的PE都缺乏有經驗的管理者。比如去看一個生產企業，基金經理一般都把公司提供的各種數據作為依據，但溫州老板先會托朋友打聽情況，再看他們今后的訂單，然后查他們去年交了多少稅，他們每個月用多少電，去了解他們員工的工資福利，這樣才能了解到真實的企業。”

本文開頭所述的“圈套”項目，成為李威證明溫州模式正確性的有力證據。

“這家公司主要業務是和國內的大型出版集團合作，將紙質圖書電子化，然后在網上建立一個搜索引擎來銷售電子書。”張常發曾對這次的項目充滿信心，“現在網上免費下載的盜版電子書，十有八九是不能正常閱讀的，如果這個平臺搭建好了，讀者只要花幾塊錢甚至幾毛錢，就能下載到想要看的任何電子書，正版、方便閱讀，你想那會是多大的市場。”

為了拿下這個項目，張常發和另一家PE展開了激烈的競爭，但李威所了解的情況，張常發卻一無所知。

張常發來自國內一個著名的PE團隊，2009年下半年，他跳槽來到李威新成立的公司獨當一面。但自2009年以來，PE比項目還多的“全民創投熱”讓他一直沒有找到好的項目。

他試圖說服李威，用派駐管理者的方式預防風險，將這個項目繼續下去。李威卻沒讓張常發繼續講下去，“就算你告訴我這個項目能讓我變成中國首富，我也不投。”

溫州創投大熱

目前，溫州進入了創投行業的資金大約在1500億元左右，溫州中小企業發展促進會會長周德文告訴《瞭望東方周刊》：2009年以來，溫州資本出現了明顯向創投行業流人的趨勢。溫州市場上的流動資本有8000億元左右，其中，6000億元是可以對外投資的。

近來，周德文幾乎每天都要接待好幾個來溫州尋求融資的創投基金。2010年以來，溫州各式各樣的PE培訓班層出不窮，都是爆滿。有笑話說，現在的溫州老板，不在創投公司里，就在創投學習班里。

“很多老板把工廠賣掉，把船賣掉，錢都投進一個PE，就指望著1年翻個幾番。”周德文說，溫州PE熱已經到了讓人擔憂的程度。

目前的1500億元資金，一部分來自實業，因為傳統制造業利潤越來越薄，“很多實業家轉型為投資家。”周德文說，另一部分資金就是原來的炒房、炒礦資金，2009年這些資金在對應領域遭遇重創，“包括迪拜樓市抄底的那些資金，都有很多回到溫州，又轉投到創投市場。”

這些，是溫州創投市場火爆的倒逼因素。推動因素則是國內IPO再次熱門迭出。

2010年上半年，共有82家有創投支持的中國企業在境內外上市，相比2009年同期，上市數量和融資額分別增長了75家和6.25倍。這些上市公司為創投機構帶來的投資回報平均為12.4倍。其中，境內上市的平均回報為14.9倍，而境外上市的平均回報只有4.05倍。

2010年5月，深圳海普瑞藥業股份有限公司登陸深圳中小企業板，投資方高盛集團獲得的賬面回報高達180.25倍。這個月，共有9家創投支持的企業在A股上市，其背后的17家創投平均獲利30.74倍。

至此，中國私募股權市場“兩頭在外”的現象幾乎已徹底扭轉。所謂“兩頭在外”，即募集在外和獲利退出在外。

國內資本市場的成熟掃除了溫州資本進軍創投業的最大障礙，“時機已經成熟了。”周德文說。

瘋狂的全民創投

實際上，就連“散戶”也成了很多新成立基金的目標。上海某理財公司總經理李思捷就曾幫朋友設計一個PE投資的信托項目。“幾年前，LP的門檻是500萬到11300萬元，現在創投基金太多了，門檻一降再降，有的基金門檻已經私下降到了10萬元。”而這，正是業內所謂“全民創投”的真正含義。

據清科集團研究中心提供的數據，2010年第一季度，中外創投機構共新募基金31支，其中新增可投資于中國大陸的資本量為20.12億美元，同比增長1042％。新募集的27支人民幣基金中，26支是本土創投成立的。

2010年第二季度，創投機構新增可投資于中國大陸的資金額為38.15億美元，環比和同比漲幅分別為89.6％和175.2％。中國創投市場的募資總額達到2008年以來的最高值。

第二季度，人民幣基金投資了124起項目，創下2007年以來單季度人民幣基金投資活躍度歷史新高。在單筆投資規模方面，人民幣基金與外幣基金的巨大差距趨于消失。

但在李威看來，全民PE也意味著行業風險在加大。“以前是項目搶錢，現在是錢搶項目。”李威說，目前股權投資、IPO前投資估值已經達到25倍甚至更高的市盈率。

“項目公司的心態都壞了。”張常發也感同身受，“有的公司連資料都不給全；有的拿一摞資料擺在會議室里，讓你自己看，不許復印不許抄寫；還有的干脆就給你一些復印件，連原件都不提供。”

信任難題

信任難題，仍是溫州創投業壯大的首要問題。

“在溫州，融資難，融資之后的管理更是難上加難。”上海一家私募股權基金的經理張俊告訴本刊記者，他有著比張常發更郁悶的經歷。

2009年初，張俊管理的基金專程去溫州融資，“到了才知道，外地人很難取得溫州資金的信任。”

“高人”指點下，張俊才知道，在他之前，去溫州融資的PE已經數不勝數，但成功的卻少之又少。“全國知名都不行，還得先說服溫州本地非常有影響力的商界領袖或者企業參與，這樣才能獲得溫州商人最初步的信任。”

張俊管理的PE終于獲得了這樣的“殊榮”。但接下來的“煩惱”卻是始料未及的。

“LP(有限合伙人)三天兩頭就會打電話來問項目的進展。有的看過管理團隊的項目報告還不放心，還要求親自實地去再看這個項目。”

“聽說另一個在溫州融資比較多的PE，還特意請了專人，來應付溫州老板的電話。”張俊說，溫州資金大多來自于產業資金，“那些靠自己一點點打拼起來的老板們，對管理團隊的研究報告和數據嗤之以鼻，他們內心深處，不大看得起我們的團隊，覺得我們缺少管理企業的經驗。”

這樣的結果就是：交錢不交心，“有限合伙人”對PE經營“無限”干涉。所以，溫州的資金，大多投入了溫州人自己創辦的“溫州式”創投。“說白了，還是不信任。”周德文說。

歷史根源下的畸形危險

溫州模式其實有其歷史根源。

改革開放之初，溫州的創業者中就流行著名為“活會”的融資方式。即在親戚、朋友間發起集會，許諾固定的收益，以類似會員制的方式融資。這讓溫州商人逐步形成基于地緣和血緣的信用體系，“外人就很難融入這個體系，溫州人也不能接受完全把自己的錢交給別人管理。”周德文說。

但李威也承認，既是投資人又是管理者，讓他很難把握和張常發的關系，“日常工作和最后拍板的過程中，這個度很難把握。”

溫州總商會的李恒卻有著更大的擔心。

“大部分溫州商人發家都是短、平、快的小商品、大市場模式。后來的炒房、買煤礦、甚至炒大蒜，更加重了溫州模式中注重短期效益的性格。”李恒曾對溫州本地創投基金做過專門的研究。

這種特有的投資性格已經造成了一些畸形的投資現象。李恒說：“按慣例，創投是一種長期性投資產品，大部分投資要七八年甚至10年才能獲利退出。”

但溫州很多投資者心理底線卻是一兩年，于是把投資重點全放在Pre-IPO項目上。

所謂Pre-IPO項目投資，即在企業上市之前，或預期企業可近期上市時投資，然后在其上市后，從公開資本市場出售股票退出。

“但這種項目非常少，就算有，人家此時融資也不是為錢，而是看重投資基金在上市過程中的運作能力。”張俊說，這樣的項目一般都被壟斷在全國知名的大型創投基金和券商手中。

“很多管理者為了滿足老板的要求，只好去‘想辦法’，結果只有兩個，要么就是內部違法交易，造成PE腐敗；要么就是受騙上當。而且后者的幾率要遠遠大于前者。”張俊說，另一種畸形現象就是“炒股權”。

“就跟炒房一樣，我以2倍的市盈率投了個項目，如果別的基金有興趣，就以5倍的市盈率轉手。”張常發說，這在溫州本地創投中已不是新鮮事，但危機也顯而易見，“就看最后一個接棒的人是誰了。”