政經

可怕的重新刺激

中國絕對不能進行第二輪大規模的經濟刺激計劃

習慣了刺激的經濟體，在退出刺激之時，會遭遇到巨大的壓力。目前中國正面臨欲退不退的尷尬處境。

那些從刺激政策中大獲其利的房價同比還漲，只是環比增速下降;貿易順差創出新高，只是固定投資下降，就有各方專家跳出來表示，目前是放棄緊縮政策的時候了。他們威脅，否則經濟增長、就業與地方債務會壓垮中國。

這顯然是危言聳聽。

中國的房地產市場成交量下降，6月環比負增長。國家統計局稱，6月份房價較5月份下降0.1%，5月份較上月漲0.2%。在連續15個月上漲后，6月份城市房價首次出現環比下降。我們應該看到另一組數據，6月份中國70個大中城市的房屋銷售價格較上年同期上漲11.4%，而去年6月份中國的房地產價格在刺激之下已經開始大幅上漲。

現在我們需要做一道選擇題:是繼續選擇刺激房地產市場，以投資定價主導，還是轉到消費者主導的房地產定價市場?

從今年開始，房租價格明顯上升，說明對于住房的剛性需求仍然存在，只要政府下決心給予房價明確的降價空間，只要保障型住房能夠源源不斷出臺，中國的房地產成交量就能上升。今年上半年，上市的房地產公司成交量較好的就是定價下降的公司。

房地產定價體系的調整對于地方政府、對于銀行與投資者不利，但對于中國的經濟結構與消費者有利。房地產定價體系的調整，本應倒逼中國稅費體制改革、倒逼中國與地方政府責權利機制改革，但改革剛開始，就有倒退的可能，一些人以為中國經濟、為中國勞工著想的名義，逼中國的稅費體制與稅收分配回到老路。以往的經驗證明，中國經濟與中國勞工并不會因此得益，而中國的金融食利階層與權貴階層、現有的經濟模式會因此得利。

除了房地產之外，中國的固定資產投資與制造業數據略有下滑。但PMI數據仍然在50以上，說明制造業仍然處于活躍范圍。從固定資產投資領先指標看，新開工、在建項目以及固定資產投資完成額都在下降。中國固定資產投資增速從去年40%左右下降到目前的20%左右，扣除價格增長因素，目前投資固定資產方面實物量增長大為下滑。

固定資產投資下降說明中國的經濟熱度在下降，由于固定資產投資約占GDP的三分之二，固定資產投資下降說明GDP增速下降，也說明中國的資源進口量同步下降。我國的鐵礦石和銅的進口量連續第三個月下降。進口量下降導致貿易順差上升，6月進口較上年同期增幅從5月的48.3%下滑到34.1%，而出口同比增長43.9%，5月為48.5%，6月出口額環比較5月微幅增長，從1360億美元增長到1373億美元。

即使中國信貸與投資回到常態，預計今年的GDP增速也不會下降到9%以下，中國的信貸規模也不會少于8萬億元人民幣，如果這樣的經濟增速都屬太低，說明中國的經濟體需要消耗的動力太大，必然行之不遠。

我們要做的是第二道選擇題;是采取“在我死后，哪管洪水滔天”的哲學觀，繼續刺激經濟，還是忍受一時的痛苦，為未來經濟增長埋下伏筆?

實行寬松的貨幣政策與大規模的刺激政策，已經造成了非常嚴重的后遺癥。

經濟效率越來越低。2009年，國家以32%的投資增長，獲得了8.7%的經濟增長。粗略計算一下，大約4個百分點的投入收獲1個百分點的產出。如果繼續推動更高增長率，可能需要5個百分點甚至更高的投入，才能有1個百分點的產出。

經濟效率低下，導致相同GDP所需要的資金量越來越大，這使得地方負債與銀行風險不可控制。去年中國人民幣9.6萬億元的刺激性銀行貸款，絕大部分發放給了地方政府的投資平臺，截至2009年底，這類“窗口公司”積聚了人民幣7.34萬億元貸款。由于壞賬風險，今年銀行大規模從證券市場補充資本金，以隱性剝奪民財的方式為投資經濟與刺激經濟助力。目前壞賬風險還沒有全部消失，難道還要進行第二輪刺激嗎?

最終的問題歸結為，中國要不要進行經濟結構調整，要不要進行經濟體制的深入改革。答案如果是要，那么，中國絕對不能進行第二輪大規模的經濟刺激計劃。