80分,創業板周年成績單

滿一周歲的創業板可以拿到80分的優良成績，它基本實現了30%的高成長，但與中小板相比，尚未充分體現成長性的優勢。上市的高門檻和退市制度未出臺，影響了這一優勢的發揮。

創業板2009年10月開板后，就不缺眼球，即將到來的一周年，令其再次成為人們聚焦的中心。從開立之前的期待、立板的定位，到開立之初飽受寵愛的28股；從對“三高”發行和“創富”的關注，到最近對其成長性的質疑，一年中，雖不是絕對順風順水，卻也未經大風大浪，創業板這一年的歷程不僅讓人稍感欣慰，也心生更多的期待。如何看創業板的第一年，相信許多人都有自己的判斷。

成長性跑輸中小板？

高成長的期待與實現

創業板一般被認為是成長板，高成長性就成為大家對創業板的期待，而30%的成長性似乎也成了衡量創業板成長性的一個指標。

2010年9月，當上市公司中期報告披露完畢后，開始出現創業板成長性不如中小板的說法。媒體引用的數據雖然不盡相同，但大都集中于2010年上半年，中小板公司營業收入同比增長37%、凈利潤增長44%，而創業板公司的收入增長28%、凈利潤增長25%。那么，此說是否根據充分？

為了廓清創業板成長性的謎團，我們對兩大板塊的數據進行了統計分析。同時，為使兩大板塊的數據具有可比性，我們選擇了2009年6月中小板IPO重啟，即桂林三金（002275）IPO后的數據進行分析（附圖）。截至2010年9月14日，創業板上市公司共計117家，其中有2010年上半年增長率數據的107家；中小板公司共203家，其中有2010年上半年增長數據的191家，這些公司成為我們分析的對象。

分析結果顯示，2009年，創業板117家公司的營業收入平均增長率為28%，凈利潤平均增長率為47%；而2010年上半年，創業板107家公司平均營收增長率為24%，平均凈利潤增長率為29.4%，雖然與2009年相比都有所下降，但從絕對值看，創業板公司已基本實現了人們期待的30%的高增長。

再看中小板公司，其2009年收入平均增長率為13%，凈利潤增長率為31.5%，均低于創業板公司的同類指標；2010年上半年平均收入增長率32.8%，平均凈利潤增長率28.7%，凈利潤增長率略低于創業板。

在創業板107家公司中，2010年上半年凈利潤實現正增長的有83家，占比為78%，其平均增長率為45%；其中，凈利潤增長率超過30%的公司有45家，占107家公司的42%，接近半數，其平均增長率為70%。中小板公司中，同期凈利潤正增長的有151家，占比為79%，平均增長率為43%；其中，凈利潤增長超過30%的公司有81家，占全部公司的42%，其平均增長率為67%。在這一指標上，兩個板塊差異不大。

此外，凈利潤增長率超過100%的公司，創業板有7家，占公司總數的6.5%，其平均增長率是170%；中小板有14家，占公司總數的7.3%，平均增長率是144%。而連續兩年凈利潤增長超過30%的公司，創業板有34家，占公司總數的32%，約合1/3；中小板有51家，占公司總數的27%，兩個板塊的表現同樣各有千秋。

2009年、2010年上半年，創業板公司中營業收入和凈利潤兩個指標連續增長超過30%的公司有13家，占107家公司的12%。這13家板塊內的佼佼者，2009年的收入增長率為60%，凈利潤增長率為95%；2010年上半年的收入增長率為60%，凈利潤增長率為75%，遠高于該板塊的平均增長率，這顯示，創業板中的高成長公司已經開始嶄露頭角（附表）。

通過對比可以看出，創業板并不存在成長性跑輸中小板的現象，而是基本實現了人們期待中的高成長，也開始體現發現和培育高成長公司的功能。從成長性看，一周歲的創業板，雖然成績未必特別靚麗，卻也讓人滿意，可以拿到80分；不過，與去年恢復發行的中小板相比，創業板還沒有充分體現其成長性的優勢，兩個板塊的表現大體一致。

值得關注的是，PE一直被寄望成為創業板的看門人，人們希望，通過PE的投資和參與，控制上市公司的質量。但從實際情況看，業績變臉的創業板公司背后同樣存在許多PE機構，PE和上市公司業績之間并沒有顯示出相關性。PE投資對上市公司成長性的發掘作用，也許還要依靠更長的時間來體現和檢驗。

不做“Mini中小板”，

定位有待回歸成長與創新

創業板設立之初，市場人士期待它能夠實現寬進寬出，即上市門檻低，企業上市容易，同時達不到條件的公司就直接退市。通過這樣的制度，可以保證更多的企業上市，其中成長性好的企業被留下來，差的企業則由市場自行淘汰，企業的好壞由市場說了算。但從這一年的運行看，這種期待仍未實現。無論是上市的高門檻，還是遲遲未能出臺的退市制度，都讓人感受到管理層對創業板保姆般呵護的良苦用心，但這種細致的呵護，也在一定程度上影響了創業板優勢的充分發揮。

從創業板已上市企業的經營指標看，2010年5月之前，只有7家公司的當年營業收入低于億元、凈利潤低于3000萬元；而5月之后，只有雙龍股份（300085）一家公司低于這一指標。相比海外同類市場，國內創業板的上市門檻無疑偏高。

上市的高標準，讓創業板與中小板在上市對象上逐步趨同。從上市公司的行業分布看，創業板117家公司中，IT類公司占1/3，制造類公司占1/4，其他則分布于醫藥、化工等行業。這些公司中，雖然不乏新模式、新技術等創新型企業，但更多的依然是傳統企業，并且，不少公司屬于細分行業的龍頭企業，這與中小板公司的行業構成及“專攻細分行業龍頭，發掘細分行業隱形冠軍”定位不乏相似之處。事實上，兩個板塊的上市源基本相似，上市公司往往都符合兩個板塊的條件，只是選擇差異而已，這使得創業板近乎成為Mini中小板，而未走出自己的道路。盡管證監會在2010年3月發布了《關于進一步做好創業板推薦工作的指引》，明確了創業板的八大鼓勵性行業和八大限制性行業，但創業板還沒有在戰略定位、上市標準、上市對象等方面體現出層次性，對企業創新性的要求體現不足。

偏高的上市標準，反映了監管層的矛盾心態：一方面希望創業板在鼓勵創新、發掘高成長企業方面有所突破，另一方面，又擔心成立之初就暴露一些問題和風險，會影響創業板未來的發展，于是為了安全起見，只能用過去驗證過的高成長替代對未來成長性的判斷。然而，創業板的本質是面向未來，鼓勵創新，體現高成長，其成長性并不等于保險性，“技術創新或模式創新＋未來成長”才是創業板的立板靈魂。高成長的企業通過創業板不斷做大做強，失敗的企業不斷被市場淘汰，才是一個正常的創業板市場。如果為了安全而逐漸回到審核過去、強調規模的思路上，那么，其與中小板的雷同也就不足為奇了。

滿一周歲的創業板已經過了初生期，應該逐步回歸本質，定位也需要更加明確。鼓勵創新的創業板，更需要監管層的創新意識，體現創業板自己的特點和性格。怎么樣在創業板上培養中國的Microsoft、Google和Intel，是擺在我們面前的一個問題。

確立退市制度，

走向成熟的必然選擇

直接退市是創業板的核心制度之一，也是體現創業板高風險的標志。創業板設立之初，就明確了直接退市的思路，但一年來，退市制度遲遲未能出臺，貼上高成長標簽的創業板卻無從體現其應有的高風險，二級市場的炒作也就不難理解了。

二級市場的炒作和高市盈率，直接導致一級市場發行的高市盈率。目前，高市盈率發行、資金超募已經成為創業板的常態。而高市盈率又直接導致了PE投資市場的火熱，整個鏈條已經顯現投機和泡沫的苗頭。同時，大量PE機構還是用投資主板、中小板的理念來選擇企業，對創業、創新的鼓勵和支持作用發揮不明顯，資本市場的資源配置效率未因創業板的推出而得到顯著的強化，超募資金閑置與浪費的負面結果未來也將逐步顯現。

如果退市制度不能及時出臺，創業板公司也開始進行資產重組、借殼上市，創業板可能會重走主板的老路。

一周歲的創業板，四平八穩，開局良好，已然體現了高成長的特點，應該得到鼓勵而不是指責；但在制度建設，尤其是定位方面，也顯示出了猶豫和搖擺，沒有明確表現出在多層次資本市場體系中應有的定位。事實上，成長性只是創業板發展的結果，制度建設才是其成長的關鍵，面向未來，要體現高成長，一周歲的創業板應該回歸自己的定位，走自己的路。

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