宏觀政策風險將由強轉弱

2010年年中以來，通貨膨脹、加息、緊縮，這些擔憂始終在投資者心中縈繞不散。特別是今夏，長江流域、松花江流域、淮河流域發生了特大洪澇災害，受災省份和人口規模堪比1998年。這不由得讓人擔心今年糧食歉收可能進一步推升物價水平。

我們的研究表明，這種擔憂大可不必。因為水災與當年的糧食收成并不相關，旱災才是導致糧食歉收的關鍵，而今年的旱情明顯好于往年，因此隨著時間的推移，秋糧豐收的消息逐漸見諸報端，通脹與政策緊縮的風險將得到緩解。

糧食產量波動多受旱災影響，

與水災的關系很小

首先需要探究的，是水旱災害與糧食產量的關系。

觀察1998年以來的數據（附表），我們發現以下三個特征。第一，同時發生水災和旱災的年份，糧食大幅減產（如2003年）；第二，沒有水災，但有旱災的年份，糧食也會減產（如2000、2001和2009年）；第三，只有水災，沒有旱災的年份，糧食往往增產（如1998、2004、2005和2008年），即便是在1998年這種發生全國性特大水災的年份，糧食產量還同比增長了11.8%。

可見，糧食減產的年份必然伴隨大范圍的旱災，水災發生與否和當年糧食產量之間的關聯度并不緊密。

旱災和水災對全年糧食產量的影響迥然不同

首先，旱災影響的面積通常遠大于水災。水災的影響一般呈線狀分布，主要集中于江河流經的地域，而旱災的影響呈片狀分布，影響面積較水災要廣。根據歷史統計，水災重災區主要集中在海河、淮河、長江中下游和浙江平原，而旱災嚴重區和較重區涉及華北大部、東北局部和華中局部，呈面狀分布，總面積要遠大于水災影響的面積。

其次，從災后補救來看，旱災往往較難采取有效措施進行補救。水災發生在夏糧收獲和秋糧初栽的季節，往往可以通過推遲、補種等方式來避開或彌補水災的不利影響。而旱災的影響時間較廣，春季旱災會影響夏糧的收成，而夏秋季節的旱災則會導致秋糧減產，并且在發生較為嚴重的旱災后，很難采取有效的措施進行彌補。

第三，水災主要影響夏糧，旱災主要影響秋糧，秋糧收成決定全年糧食生產的豐歉。在我國的糧食總產量中，秋糧產量合計占70%左右，夏糧占30%。水災多半發生在夏季，會影響到夏糧的收割。對秋糧而言，盡管水災發生期與大部分秋糧的播種期重合，但是農民可以通過推遲、補種等方式避開（當然，如果水災持續時間較長，補種等方式也不可行）。此外，玉米是秋糧的一個主力品種，對玉米而言，若在生長初期遭遇洪澇災害，并不會對其產量造成不利影響。

秋糧豐收有望

2010年旱情偏輕。據農業部消息，截至8月18日，全國作物受旱面積達3896萬畝，此數據的多年同期均值為1.43億畝；今年受旱地區主要集中在內蒙古、湖南、貴州、山西、河北、甘肅等地，并未非秋糧的主產區。

秋糧播種面積高于2009年。根據國家糧油中心8月末發布的數據，2010年玉米和中晚稻的播種面積都有望超過2009年同期。農業部的信息顯示，截至8月末，國內玉米長勢普遍較好。分地區看，東北地區玉米一二類苗比重高，長勢好于常年，明顯好于2009年；黃淮海地區玉米面積增加，長勢正常；西北地區墑情足，地膜覆蓋面積大，玉米長勢普遍較好；西南地區玉米長勢與常年相當。北方一季稻、南方中稻長勢總體正常。

宏觀政策風險將由強轉弱

通脹不足為慮。在秋糧收成將有保證的前提下，我們預計2010年三季度就是CPI在年內的高點，四季度通脹水平將有所回落。

宏觀經濟政策風險逐漸解除，宏觀政策基調將保持穩定。2010年10月以后，隨著秋糧收獲的消息見諸報端，隨著CPI的回落，投資者對宏觀政策緊縮的擔憂將逐漸得到解除。