匯率博弈背后新思潮

西方理論界已經(jīng)為新的貿(mào)易保護政策和針對所謂“匯率低估國”的懲罰開始了理論建設(shè)和思想儲備。中國需要明確匯率博弈的立場，也需要在理論建設(shè)和政策討論上不斷積累創(chuàng)新

9月29日，美國會眾議院以348比79壓倒性的投票結(jié)果通過了《匯率改革促進公平貿(mào)易法案》。這項法案旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關(guān)稅，為美國對中國匯率政策采取法律行動，試探性地推開了一扇門。

從最壞的結(jié)果是，如果美國最終對中國出口商品征收25%的懲罰性關(guān)稅，將會造成中國出口下滑8.5%-12.1%，均值為-10.3%。但由于中美之間休戚與共的關(guān)系，這種結(jié)果發(fā)生的可能性并不高。

但透過此次匯率博弈，一些新的經(jīng)濟理論思潮應(yīng)引起高度關(guān)注，相應(yīng)對策也需調(diào)整。

法案難免“無疾而終”

過去十年，美國參議院和眾議院曾多次提出針對人民幣匯率的法案，但這些法案幾乎都“胎死腹中”。《公平貿(mào)易法案》看似熱鬧，可能也很難擺脫這一宿命，這其中牽涉過多的法律盲點、太多的集團利益以及“過五關(guān)斬六將”式的投票和審議程序。

這項法律是否符合WTO的規(guī)則，存在較大爭議。按照WTO規(guī)則，對補貼的界定要有明確的指向性，即必須針對某一產(chǎn)品進行。匯率則具有廣泛的適用性，因此不具有明確的針對性。對于作為起訴方的美國企業(yè)或者商會來說，即使這一法案得到通過，在向美國商務(wù)部提出具體反補貼調(diào)查時，仍需對單一商品可能造成的經(jīng)濟影響進行具體舉證。從這個角度來看，該法案的可操作性仍然存在疑問。

美國中期選舉將在11月初展開，即使這項法案在眾議院通過，但短時間內(nèi)在參議院充分辯論，并獲得足夠支持票數(shù)，實在勉為其難。即使參議院通過，法案還需美國總統(tǒng)批準，從程序上看，除非該法案能在參議院得到三分之二的票數(shù)，否則美國總統(tǒng)還可以行使否決權(quán)。

還有一點被很多觀察人士所忽視，即匯率問題牽涉主權(quán)，這也會讓美國在關(guān)鍵時刻“手軟”。中國一直強調(diào)匯率問題是主權(quán)問題，不會允許別國干涉自身的主權(quán)利益。在關(guān)鍵時點上，美國方面需要思量觸及世界第二大經(jīng)濟體的“主權(quán)利益”可能造成的嚴重后果。

因此，法案看似“箭在弦上”，但其前景、程序合理性及法律可操作性上的大量疑問，使其仍處于“前景黯淡”狀態(tài)。

當然，解決問題需要各退一步。

從中國的角度來說，讓人民幣升值，符合中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、增加社會福祉和抑制輸入型通脹的長期訴求。但從短期看，聰明的做法應(yīng)是讓人民幣真正盯住一籃子貨幣，減少對人民幣即期匯率的過多干預(yù)，并加大交易波動區(qū)間。

從美國的角度來說，人民幣升值盡管不是解決其經(jīng)濟問題的根本藥方，但有利于新興市場國家匯率的整體調(diào)整，從而降低美國的整體貿(mào)易逆差，調(diào)整其過于依賴消費的經(jīng)濟模式。從短期來看，讓中國自己主導(dǎo)人民幣匯率問題也許更有利于解決問題。換句話說，主動關(guān)上剛剛推開的那扇門，是更聰明的做法。

新理論支撐貿(mào)易保護

盡管上述匯率法案的前景不被看好，但仍需關(guān)注法案背后涌動的新思潮，研究者和政策制定者尤其需要關(guān)注這股新思潮可能帶來長期和廣泛影響。

在本輪國際金融危機爆發(fā)后，很多學(xué)者開始反思全球化的負面影響，全球貿(mào)易失衡就是一個最典型的案例研究。

以研究國際貿(mào)易著稱的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅·克魯格曼近期在《紐約時報》發(fā)表了一系列關(guān)于中國貿(mào)易的文章。在其中一篇文章中，克魯格曼認為，中國的重商主義導(dǎo)致的出口盈余已經(jīng)造成了全球的“哀鴻遍野”，并說這種政策是“掠奪性”的。

在另一篇文中，克魯格曼作了一些簡單的數(shù)據(jù)分析，他指出，中國的貿(mào)易順差在未來五年內(nèi)將達到世界總體GDP的0.9%左右。換句話說，除中國以外的國家將承受相當于世界GDP的0.9%左右的“損失”，這意味著世界其他國家將失去相應(yīng)的收入，如果認為這些“收入”所對應(yīng)的乘數(shù)為1.5，表示世界其他國家將失去1.4%(1.5乘以0.9)的GDP。同時，他假設(shè)美國在這個過程中與世界其他國家受到的沖擊相同，如果簡單認為1%的GDP相當于100萬份工作，美國將會因此失去140萬份工作。

另外一位“保羅”——已故經(jīng)濟學(xué)大師保羅·薩繆爾森2004年的一篇舊作也被很多人翻了出來，這篇文章被賦予了更多的時代感后，也成為近期貿(mào)易理論新思潮的一塊重要的研究基石。

薩繆爾森的這篇學(xué)術(shù)文章用了簡單的數(shù)學(xué)模型講了這樣一個故事:假設(shè)兩個國家利用自己的比較優(yōu)勢在不同領(lǐng)域發(fā)展，并向?qū)Ψ匠隹谧约旱漠a(chǎn)品，最終這是一個“雙贏”的局面，這也符合大衛(wèi)·李嘉圖的“比較優(yōu)勢”理論。

但問題出現(xiàn)了，如果一個國家不滿足于僅生產(chǎn)本來自己擁有“比較優(yōu)勢”的產(chǎn)品，比如說，中國在生產(chǎn)玩具外，也通過努力發(fā)展自己本身不具備優(yōu)勢的新能源產(chǎn)業(yè)，并能逐漸追上美國在這一行業(yè)的優(yōu)勢，那么對于具有新能源產(chǎn)業(yè)“比較優(yōu)勢”的美國來說，會產(chǎn)生怎么樣的結(jié)果呢?薩繆爾森的結(jié)論是，美國的新能源產(chǎn)業(yè)將會受到“無法修復(fù)”的打擊，從而永遠減少美國人在這一行業(yè)的就業(yè)水平。

上述的兩位經(jīng)濟學(xué)家的觀點，均是對傳統(tǒng)貿(mào)易理論的一種修正和顛覆，也讓很多人開始思考全球化帶來的負面影響。更重要的是，這兩位經(jīng)濟學(xué)家的觀點，也為美歐現(xiàn)行的貿(mào)易保護主義提供了理論依據(jù)。

換句話說，在執(zhí)行具體的政策之前，西方理論界已經(jīng)為新的貿(mào)易保護政策和針對所謂“匯率低估國”的懲罰，開始了理論建設(shè)和思想儲備。

在未來一段時間內(nèi)，會有更多的經(jīng)濟學(xué)者在此基礎(chǔ)上進行更多的研究，為這樣的新思潮和派生的新理論 “添磚加瓦”，從而引發(fā)更多的發(fā)達國家針對中國等發(fā)展中國家的政策措施。

面對這樣的挑戰(zhàn)，中國不僅需要明確自身的立場，也需要在理論建設(shè)和政策討論上不斷提高自身的積累，并逐步開展長期的智力建設(shè)。

財政貨幣政策繼續(xù)失靈

從貿(mào)易失衡起步引起的對于全球化的反思，仍然還在不斷深化。其與財政和貨幣政策的效果研究結(jié)合，也是我們需要關(guān)注的重要方面。

舉例來說，如果美國政府實施了一輪經(jīng)濟刺激計劃，希望可以刺激美國公民的消費，從而推動經(jīng)濟的復(fù)蘇。那么結(jié)果會如何呢?

理性消費者會選擇購買價格較低的商品，同樣地，作為美國公民，當他獲得了政府給予的現(xiàn)金補貼時，他可能會選擇價格較低的中國商品，而不是美國商品。此時，問題出現(xiàn)了，美國的國內(nèi)消費刺激政策事實上刺激了中國的出口增長，并非如美國政府所愿地刺激了美國國內(nèi)的工業(yè)生產(chǎn)。

另外一個案例則來自于貨幣政策領(lǐng)域，如果美聯(lián)儲再度“量化寬松”，使美元的匯率和利率出現(xiàn)大幅度的降低，那么美國企業(yè)會否從中獲益呢?

日本上世紀90年代初的經(jīng)驗告訴我們，其政策效果可能也要打一番折扣。從國際資本流動的規(guī)律來說，對于投資者，借到更便宜的美元后，更聰明的做法也許是投資到中國這樣的新興國家市場上。這與國際投資者在上世紀90年代初借入大量日元而投資在澳元等貨幣上進行“套利交易”的做法如出一轍。

對于美國的貨幣政策制定者來說，這樣的結(jié)果并不是他們愿意看到的，因為為刺激經(jīng)濟而進行大規(guī)模的流動性投放，并沒有完全起到其政策效果，反而可能使美國成為資本凈輸出國，使其面臨經(jīng)常項目和資本項目“雙赤字”的巨大風險。

相應(yīng)的政策討論和反思，已經(jīng)在發(fā)達國家展開。從美國政府的角度來說，其并不愿意看到“為他人作嫁衣裳”的結(jié)果。

單個經(jīng)濟政策的失靈可為政策合作提供基礎(chǔ)。接下來的問題是，如何通過全球范圍內(nèi)的合作尋求各方的利益最大化。

在G20推行全球合作

稍微有些經(jīng)濟學(xué)頭腦的人都知道，一旦人民幣升值，而其他新興市場的低成本國家的貨幣不升值，美國的貿(mào)易逆差會從中國轉(zhuǎn)到這些國家。在美國現(xiàn)在的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，美國會繼續(xù)深陷貿(mào)易逆差的深淵。

因此將于今年11月在韓國舉行的G20會議上，中國應(yīng)聯(lián)合其他一些順差國家建議執(zhí)行全球經(jīng)濟政策的合作。在匯率方面，順差國家應(yīng)同時允許它們的貨幣升值，逆差國家也應(yīng)推行積極財政政策來避免其經(jīng)濟體再次觸底。

同時，在貿(mào)易保護主義日益加深的狀況下，中國也可以采取一些有創(chuàng)意的政策來減少貿(mào)易順差。比如，中國可以采用關(guān)稅跳脫(Tariff Jumping)的辦法，即中國廠商可以考慮在北美自由區(qū)內(nèi)的墨西哥境內(nèi)開設(shè)企業(yè)。這樣不僅可以利用自貿(mào)協(xié)議中的關(guān)稅減免的優(yōu)勢，其生產(chǎn)成本也不比國內(nèi)高出許多。

中國也可以考慮逐步把勞動密集型企業(yè)逐步向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，這種“梯度轉(zhuǎn)移”不僅可以減少中國的貿(mào)易順差，也能迫使國內(nèi)企業(yè)盡早開展產(chǎn)業(yè)升級。政府也應(yīng)該降低高技術(shù)產(chǎn)品的關(guān)稅水平，以保證企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級能夠較為平滑和順暢。

在這一過程中，人民幣匯率也可以起到正面的推動作用，通過允許人民幣進一步升值，中國也可以減少進口高技術(shù)產(chǎn)品的成品，并降低企業(yè)出口低端附加值產(chǎn)品的動力。

降低奢侈品的關(guān)稅也是可行的選擇，這樣不僅可以滿足國內(nèi)消費者的需求，也可以安撫出口國(比如西班牙、法國、意大利等)的情緒，以減少中國與歐洲各國的貿(mào)易摩擦。

作者為澳新銀行中國經(jīng)濟研究總監(jiān)