避免滯脹

中國(guó)進(jìn)一步實(shí)施刺激政策的余地和空間已經(jīng)很小，如果國(guó)內(nèi)和國(guó)際環(huán)境沒(méi)有改觀，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹局面是可能的

2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎成功抵御了全球金融危機(jī)的影響，增長(zhǎng)率逐季回升，重回良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年GDP增長(zhǎng)8.7%。但與此同時(shí)，即從2009年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)物價(jià)開(kāi)始呈現(xiàn)普遍上漲的勢(shì)頭，尤其是房?jī)r(jià)在2009年猛烈上漲，引致社會(huì)普遍擔(dān)憂。

因此，通貨膨脹的趨勢(shì)不可忽視，也不排除衰退的可能，甚至可能出現(xiàn)通脹和經(jīng)濟(jì)衰退同時(shí)并存的滯脹局面。

通脹概率增大

自從2009年7月CPI發(fā)生轉(zhuǎn)折以來(lái)，中國(guó)CPI呈逐步升高。2010年3月CPI同比增長(zhǎng)2.4%，呈現(xiàn)出加速上揚(yáng)的趨勢(shì)，而2010年上半年超過(guò)3%警戒線的概率非常大。形成目前價(jià)格上漲趨勢(shì)的主要原因有以下三點(diǎn):

其一，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩。這在宏觀經(jīng)濟(jì)層面表現(xiàn)為貨幣供給超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，具體表現(xiàn)為貨幣發(fā)行過(guò)多，供應(yīng)量過(guò)大，金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源充沛。

2001年以來(lái)，中國(guó)M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增速一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增長(zhǎng)速度，2005年、2006年M2分別達(dá)到17.6%和16.9%，2007年增長(zhǎng)16.7%。2009年第四季度，M1(狹義貨幣供應(yīng)量)增速超過(guò)30%，達(dá)到了1993年以來(lái)最高值，且M2與GDP、CPI差值反映的貨幣超發(fā)也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的25%左右。

而在人民幣升值預(yù)期下，更多熱錢(qián)流入中國(guó)市場(chǎng)。此種情況，則會(huì)產(chǎn)生過(guò)多的貨幣追逐較少資產(chǎn)的現(xiàn)象，造成資產(chǎn)價(jià)格迅速上漲，從而價(jià)格上漲由上游產(chǎn)品傳到下游產(chǎn)品，形成全面通脹。

其二，社會(huì)公眾對(duì)物價(jià)上漲的心理預(yù)期。在貨幣存量已過(guò)量累積的背景下，由外生性沖擊造成的輕微通脹是否會(huì)一發(fā)不可收拾，關(guān)鍵取決于人們對(duì)物價(jià)前景的預(yù)期。

人們對(duì)于未來(lái)物價(jià)上漲的預(yù)期將增加人們的當(dāng)期需求，從而成為不斷推動(dòng)實(shí)際物價(jià)水平螺旋式攀升的內(nèi)在動(dòng)力。社會(huì)調(diào)查資料顯示，當(dāng)前社會(huì)公眾對(duì)未來(lái)發(fā)生通脹的預(yù)期相當(dāng)明顯，不斷上漲的房?jī)r(jià)和金價(jià)正是這一預(yù)期的明確反映。

其三，國(guó)際市場(chǎng)上一些主要商品價(jià)格上漲。由于中國(guó)是原油和有色金屬、鐵礦石的進(jìn)口大國(guó)，在2010年全球經(jīng)濟(jì)基本復(fù)蘇的環(huán)境下，中國(guó)對(duì)資源性產(chǎn)品的需求量將會(huì)上升。

美國(guó)能源信息署(EIA)預(yù)計(jì)，中國(guó)2010年原油需求年率上升3.6%。而澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟(jì)局預(yù)測(cè)，由于對(duì)煉鋼原料的需求走強(qiáng)，2009年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口將達(dá)到5.68億噸，增長(zhǎng)28%;2010年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口將達(dá)到6.37億噸，增長(zhǎng)12%。目前原油期貨價(jià)格已經(jīng)突破80美元，而國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格——CRB指數(shù)已經(jīng)從最低200上漲到目前的280，預(yù)期2010年將繼續(xù)保持上漲勢(shì)頭。

警惕地產(chǎn)泡沫

上世紀(jì)80年代以來(lái)，日本政府為了刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，完成外向型向內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)過(guò)渡，連續(xù)五次降低利率放松銀根，基礎(chǔ)利率跌至歷史最低點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量連續(xù)多年超過(guò)10%，1998年超過(guò)15%，造成市場(chǎng)上資金流動(dòng)性過(guò)剩。

但是，由于當(dāng)時(shí)日本上下對(duì)日元升值和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的困難認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)備不足，大量資金并不像政府所希望的那樣流入制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而是流入容易吸納和“見(jiàn)效”的股市樓市。

1985年以后的四年，東京地區(qū)商業(yè)用地價(jià)格猛漲了2倍，大阪地區(qū)猛漲8倍，東京大阪的住宅價(jià)格也都上漲2倍多。在資金如此泛濫的情況下，日本原本應(yīng)該緊縮的信貸不僅沒(méi)有緊縮，相反進(jìn)一步擴(kuò)張，推波助瀾火上加油。1990年危機(jī)一觸即發(fā)，但是銀行繼續(xù)大規(guī)模貸款。

尤其錯(cuò)誤的是，為了擴(kuò)大杠桿作用增加利潤(rùn)，日本銀行違反國(guó)際清算銀行的巴塞爾協(xié)議，將持股人未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)當(dāng)做資本金向外出借，造成流通領(lǐng)域里的貨幣數(shù)量進(jìn)一步擴(kuò)張。1991年，日本銀行總貸款額達(dá)到當(dāng)年GDP的90%，而美國(guó)僅為37%。

為了爭(zhēng)奪利潤(rùn)和分享市場(chǎng)，日本上千家財(cái)務(wù)公司和投資公司等非銀行機(jī)構(gòu)也不顧政策限制，躋身于房地產(chǎn)金融行業(yè)，直接或間接向房地產(chǎn)貸款，總額高達(dá)40萬(wàn)億日元。可以說(shuō)，日本金融機(jī)構(gòu)是房地產(chǎn)泡沫的最大鼓吹者和最后支撐者。房地產(chǎn)價(jià)格暴跌重創(chuàng)了日本金融業(yè)，也重創(chuàng)了日本經(jīng)濟(jì)，甚至直至今日尚未完全恢復(fù)。

當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況同日本當(dāng)年的情形十分相似。2009年1月-11月，中國(guó)個(gè)人消費(fèi)貸款余額(其中約75%是房貸)增長(zhǎng)1.6萬(wàn)億元，是2007年和2008年的2倍和3.6倍。其中11月個(gè)人貸款增加2377億元，環(huán)比增長(zhǎng)50%，是2009年以來(lái)的最高水平，而同期公司貸款下降40%，表明商業(yè)銀行在個(gè)人貸款方面仍較為“激進(jìn)”。

同時(shí)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)在2009年得到銀行大量資金支持。2009年1月-10月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)獲得國(guó)內(nèi)貸款9119億元，同比增長(zhǎng)53%，是2000年以來(lái)的最高增速，總量超過(guò)2007年和2008年全年。由于國(guó)內(nèi)貸款和銷(xiāo)售回款的大幅增長(zhǎng)，去年1月-10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金來(lái)源達(dá)4.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)43.4%。2009年前11個(gè)月全國(guó)新增人民幣貸款9.21萬(wàn)億元，也就是說(shuō)房地產(chǎn)方面的信貸規(guī)模占總信貸規(guī)模達(dá)到了47.7%。這一組數(shù)據(jù)表明，中國(guó)的房地產(chǎn)捆綁了中國(guó)的金融和經(jīng)濟(jì)。

滯脹可能出現(xiàn)

2009年中國(guó)實(shí)行了極度寬松的貨幣政策，采取了大強(qiáng)度的經(jīng)濟(jì)刺激措施，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)手段可謂使用到了極致，進(jìn)一步刺激的余地和空間已經(jīng)非常小。如果國(guó)內(nèi)和國(guó)際環(huán)境沒(méi)有出現(xiàn)改觀，那么經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹局面將是有可能的。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題突出，投資、消費(fèi)、凈出口“三駕馬車(chē)”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)分化嚴(yán)重。2009年投資對(duì)GDP增長(zhǎng)點(diǎn)貢獻(xiàn)度達(dá)到95%，“鐵公基”、房地產(chǎn)、重工業(yè)等再次取得較快發(fā)展，但其背后也直接反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，具有明顯的投資拉動(dòng)特征，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較小。

雖然2009年中國(guó)投放了大量貨幣，但大部分并沒(méi)有轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)資本，以40萬(wàn)億元的信貸總規(guī)模、60萬(wàn)億元的M2總量，僅創(chuàng)造33萬(wàn)億元的GDP。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出這樣一種傾向，即在產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，實(shí)業(yè)投資的吸引力在減弱，實(shí)業(yè)投資主要是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，而且主要由政府主導(dǎo)。

也就是說(shuō)，2009年中國(guó)政府實(shí)施了超寬松的貨幣政策和宏大的經(jīng)濟(jì)刺激政策，投放的大量資金并沒(méi)有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也沒(méi)有形成良性的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)，靠擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果并不明顯。

寬松貨幣政策退出的可能性加大，后續(xù)經(jīng)濟(jì)刺激難以為繼，可能造成金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生大量新的不良資產(chǎn)。為防止房?jī)r(jià)上漲過(guò)快，防止發(fā)生嚴(yán)重的通脹，寬松的貨幣政策遲早逐步退出。繼續(xù)實(shí)行大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不太現(xiàn)實(shí)，其結(jié)果必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿οА＿@樣一來(lái)，大量的項(xiàng)目可能由于資金緊張、資金鏈斷裂而成為不良資產(chǎn)。

歐美等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性很大，其消費(fèi)能力恢復(fù)受阻，因此中國(guó)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。

積極應(yīng)對(duì)之策

中國(guó)要下決心調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)展國(guó)內(nèi)消費(fèi)。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式太過(guò)依賴基礎(chǔ)建設(shè)投資、出口和房地產(chǎn)行業(yè)，消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比重還遠(yuǎn)不如印度，對(duì)于實(shí)現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)和增長(zhǎng)十分不利。

因此，應(yīng)當(dāng)借金融危機(jī)的歷史機(jī)遇，改革稅收政策，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，建立全民醫(yī)療和教育體系，讓大多數(shù)人有錢(qián)花，敢花錢(qián)，建立起雄厚的消費(fèi)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

建議國(guó)家釋放1萬(wàn)億美元甚至更多的外匯儲(chǔ)備，將之轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)消費(fèi)資金。如果有1萬(wàn)億美元的資金能真正用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，平均每個(gè)人可以得到5000元，這將會(huì)有效刺激廣大中低收入者的消費(fèi)熱情，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用，并徹底改變現(xiàn)今靠基礎(chǔ)設(shè)施投資、出口和房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不健康模式。

高度重視金融不良資產(chǎn)問(wèn)題，有效控制新增不良資產(chǎn)。1999年以來(lái)，以中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行為主的主要銀行陸續(xù)剝離了不良貸款合計(jì)2.7萬(wàn)億元，形成了巨大虧損，至今仍掛在賬上未能彌補(bǔ)。此外，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)尚有未剝離不良資產(chǎn)2萬(wàn)多億元。

2008年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)采取了4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，2009年銀行新增貸款高達(dá)9.59萬(wàn)億元，貸款總規(guī)模達(dá)到40萬(wàn)億元。如果今后經(jīng)濟(jì)不能保持一定的增長(zhǎng)速度，必然會(huì)產(chǎn)生新的大量的不良貸款，這將為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的負(fù)擔(dān)和隱患。

因此，應(yīng)當(dāng)采取綜合措施，控制銀行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、快速發(fā)展，在發(fā)展中解決不良貸款問(wèn)題。

有效地遏制投機(jī)性購(gòu)房需求，將納入規(guī)劃的住宅用地按用途分為四類。一是保障房用地;二是不能轉(zhuǎn)讓或十年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，只有首次購(gòu)房者才能購(gòu)買(mǎi)的基本住房用地;三是改善性自住房用地，其產(chǎn)品僅限于第二套房，在五年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓;四是奢侈性住房用地，也就是豪華房和別墅用地，此類房的購(gòu)買(mǎi)和轉(zhuǎn)讓都不受任何限制，允許炒房者進(jìn)行投機(jī)。

以往政策對(duì)別墅的禁令是不合理的，高收入階層的異地購(gòu)房和投機(jī)性購(gòu)房應(yīng)該被允許，但應(yīng)將此類房和基本住房嚴(yán)格分開(kāi)，只有這樣才能兼顧多層次需求，使其各行其道，互不干擾。

只有將土地供應(yīng)按照用途進(jìn)行區(qū)分，才能從根本上避免開(kāi)發(fā)商對(duì)土地資源的搶奪和囤積，地王現(xiàn)象將由此而終結(jié)。

作者為清華大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心主任