保險巨頭豐收

業(yè)績飆漲背后，新會計準(zhǔn)則功不可沒，原本保守的準(zhǔn)備金計提得以釋放利潤。此外，保險公司利潤對投資的倚重日深

《財經(jīng)》記者 謝小亮

帶著業(yè)界的些許期盼、些許疑慮，三家上市保險公司的2009年年報相繼披露。

4月18日晚間，中國太保(601601.SH/02601.HK，下稱太保)披露其2009年年報，太保凈利潤73.56億元，同比增長186.3%。

稍早之前，中國平安(601318.SH/02318.HK，下稱平安)4月16日晚公布的2009年年報顯示，平安凈利潤138.83億元，增幅高達879.1%。

更早之前，中國人壽(601628.SH/02628.HK，下稱國壽)4月7日披露的增幅也相當(dāng)可觀:2009年凈利潤328.81億元，較2008年增長71.8%。

業(yè)績飆漲背后，新會計準(zhǔn)則功不可沒，因采用新的基于最佳估計原則下的準(zhǔn)備金評估標(biāo)準(zhǔn)，原本保守的準(zhǔn)備金計提得以釋放利潤。保險公司利潤對投資的倚重日深。自2007年開始，資本市場向好，保險公司利增，資本市場下跌，保險公司利空。2009年股市的誘人行情，使保險公司再度得享投資盛宴。

但各家公司盈利的思路各不相同。在受新會計準(zhǔn)則保費分拆要求沖擊最大的萬能險領(lǐng)域，國壽和太保響應(yīng)監(jiān)管層調(diào)結(jié)構(gòu)的要求，大力發(fā)展保障型產(chǎn)品，萬能險業(yè)務(wù)已經(jīng)萎縮至可以忽略不計;平安則依舊積極發(fā)展萬能險，2009年萬能險貢獻的規(guī)模保費超過四成。

不過，對于三家公司新會計準(zhǔn)則下的首次年報，多位券商分析師向《財經(jīng)》記者抱怨，披露信息太少，難以進行更全面的投資分析。

利潤何以大增

已公布年報數(shù)據(jù)顯示，2009年三家上市保險公司凈利潤均大幅增長。而新會計準(zhǔn)則的“增肥作用”功不可沒。

2009年1月，保監(jiān)會發(fā)布“關(guān)于保險業(yè)實施《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第2號》有關(guān)事項的通知”，要求保險公司在編制2009年年度財務(wù)報告時，采用新的基于最佳估計原則下的準(zhǔn)備金評估標(biāo)準(zhǔn)。

國壽年報顯示，會計政策的變更合計增加稅前利潤80.85億元。2009年該公司稅前利潤417.45億元，會計政策變更增加的利潤占19.4%。

舊會計準(zhǔn)則下，中國平安2009年凈利潤89.14億元，會計準(zhǔn)則變更后，這一數(shù)字為138.83億元。

太保的利潤也因此有所增加。舊準(zhǔn)則下，太保2009年凈利潤54.34億元，準(zhǔn)則變更使這一數(shù)字增加19.22億元。

新會計準(zhǔn)則之外，投資收益的大幅增加也是各公司業(yè)績大增的原因之一。

2009年資本市場的觸底反彈，各保險公司也相應(yīng)加大了權(quán)益類投資資產(chǎn)占比。截至2009年底，國壽權(quán)益類投資(包括基金和股票)占比15.31%，較上年底大幅增加7.3個百分點。平安的權(quán)益類投資倉位也增加了3個百分點，達10.8%。太保權(quán)益類投資2008年底投資占比4.8%，2009年底已達12.3%。

截至2009年末，國壽投資資產(chǎn)達到了11720.93 億元，總投資收益率為5.78%，同比增長了2.3個百分點。平安總投資收益307.28億元，總投資收益率從2008年的-1.7%提高到6.4%。太保實現(xiàn)總投資收益195.4億元，總投資收益率6.3%，較上年同期提高3.4個百分點。

萬能險策略差異

新會計準(zhǔn)則要求，保費收入確認(rèn)和計量引入重大保險風(fēng)險測試可分拆處理。在統(tǒng)計口徑上，保險公司收取的保費要剔除保險合同中的投資性保費，才算做“保費收入”。這一政策對投連險和萬能險沖擊很大。

保監(jiān)會此舉意在引導(dǎo)保險產(chǎn)品回歸保障，促進行業(yè)穩(wěn)定。但三家上市公司態(tài)度迥異。

太保年報顯示，2009年太保壽險實現(xiàn)萬能險業(yè)務(wù)收入9400萬元，僅占總保險業(yè)務(wù)收入的0.15%。

萬能險策略上，國壽與太保相似。宏源證券分析師黃立軍稱，據(jù)其從國壽業(yè)績說明會上取得的數(shù)據(jù)，國壽2009年分紅險占比達74%，傳統(tǒng)險占比26%，投連險和萬能險基本可以忽略不計。

但平安2009年萬能險在全部業(yè)務(wù)中的比重大大增加。年報顯示，平安2009年萬能險規(guī)模保費576.41億元，占全部規(guī)模保費的42.9%，而2008年，這一數(shù)字為33.1%。為此，平安萬能險、投連險產(chǎn)品被分拆至保費存款的部分高達580.48億元。

自2008年開始，在業(yè)內(nèi)公司紛紛下調(diào)萬能險結(jié)算利率的時候，平安的結(jié)算利率一直維持在高位。

一家中資壽險公司的總精算師告訴《財經(jīng)》記者，萬能險結(jié)算利率的變化最能反映某公司在萬能險產(chǎn)品推廣上的態(tài)度。去除投資收益率的影響，一家公司調(diào)高或維持高位的萬能險結(jié)算利率，基本上可以表明該公司希望大賣萬能險。

進入2010年，業(yè)界普遍維持萬能險結(jié)算利率不變或略有調(diào)高，平安卻又罕見地連續(xù)兩個月調(diào)低結(jié)算利率。2月份的結(jié)算利率從1月份的4.5%下調(diào)至4.375%，3月份再度下調(diào)為4.25%。

業(yè)界猜測:萬能險吸收保費存款的使命已經(jīng)階段性完成，在投資壓力較大的今年，平安將在萬能險策略上做出調(diào)整。

但在4月19日平安召開的2009年業(yè)績發(fā)布會上，平安高層回應(yīng):一季度平安的結(jié)算利率是根據(jù)公司既定政策做出了微調(diào)，同時不存在用高結(jié)算利率來沖保費規(guī)模的情況。

對于萬能險產(chǎn)品策略，平安表示，在銀保渠道可能會對一些萬能險產(chǎn)品進行調(diào)整，但是個險渠道不會變化。

對于三家公司在萬能險上截然不同的發(fā)展策略，業(yè)界看法不一。

北京一位券商分析師認(rèn)為，從目前市場上現(xiàn)金管理和資產(chǎn)管理的需求來看，萬能險還有很大的發(fā)展空間。此外，平安本身就是要打造一個綜合金融服務(wù)平臺，主推萬能險也符合其集團定位。

另一家大型券商的分析師則表示，目前平安萬能險結(jié)算利率基本保持在4.5%左右，加上銀行的手續(xù)費和代理人的傭金，萬能險的整體費用較高，以目前平安的投資收益率來算，萬能險應(yīng)該是虧損的，“這是不可持續(xù)的?！?/p>

事實上，國壽和太保收縮萬能險，也就意味著平安的萬能險推廣起來會更加容易，畢竟萬能險本身的市場需求是有的。不過，平安卻也因此要承受更多來自監(jiān)管層面的壓力——回歸保障是監(jiān)管層近年來的明確要求。

盡管各公司懷揣不同經(jīng)營思路，但并不妨礙它們互相看好。三份年報顯示，三家公司之間存在互買股票現(xiàn)象:國壽購買了35000股平安的股票，平安在國壽股票上的投資合計超過10億元，太保共計買入超過8億元的國壽股票。

披露信息不足

華泰聯(lián)合證券分析師李聰在一份針對國壽年報的分析報告中指出，“此次新會計準(zhǔn)則下的財務(wù)報表所帶給我們的信息，遠遠低于市場預(yù)期?！?/p>

由于保監(jiān)會沒有出臺保險業(yè)實施新會計準(zhǔn)則的相關(guān)細則，各保險公司可以原則性規(guī)定靈活掌握，依照自己的理解去編制2009年的財務(wù)報告(詳見本刊2010年第3期《壽險財務(wù)變陣》)。

在保險合同準(zhǔn)備金評估利率上，各公司擁有一定的選擇權(quán)，業(yè)界也因此對2009年年報廣存疑慮:缺乏統(tǒng)一操作細則的各項財務(wù)數(shù)據(jù)將不具可比性。分析師們也因此寄希望于年報可以多披露一些信息，通過重新計算和推斷來增強數(shù)據(jù)可比性。

但即便是涉及準(zhǔn)備金計提的關(guān)鍵數(shù)據(jù)——評估利率方面，各公司也沒有做詳細披露，只是給出兩類不同保險合同所使用的折現(xiàn)率區(qū)間。

此外，黃立軍認(rèn)為，由于各家保險公司沒有披露準(zhǔn)備金總量中的邊際部分，很難準(zhǔn)確計量各家公司的利潤。

所謂邊際，是指各公司在根據(jù)最佳評估利率計算出來保險合同準(zhǔn)備金后，保險公司可以根據(jù)歷史波動經(jīng)驗再加一個安全邊際，二者之和形成準(zhǔn)備金總量。

具體來說，按最佳估計利率計算出來的準(zhǔn)備金，可以理解為未來最有可能會發(fā)生的保險合同支出。而邊際則體現(xiàn)了各公司對定價參數(shù)的不同預(yù)期，對參數(shù)的預(yù)期樂觀，邊際會提取得少一點;反之對參數(shù)預(yù)期悲觀，邊際會準(zhǔn)備得多一點。

但目前，各家公司年報中披露的數(shù)據(jù)只有二者之和?！?/p>