通脹真相

CPI能否控制在實現(xiàn)3%的指標范圍內，取決于二三季度的宏觀調控效果

《財經(jīng)》記者 楊中旭

5月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了4月國民經(jīng)濟主要統(tǒng)計數(shù)據(jù)。其中，CPI同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.2%，繼續(xù)維持上漲態(tài)勢，并達到金融危機18個月來的新高。

無獨有偶。此前一天，中國人民銀行年內第三次宣布上調存款準備金率。存款準備金率在一次性提升50個基點之后，已達到17%的高位，距離歷史記錄17.5%至多只有兩步之遙。

“錢毛了”，已是社會各界的普遍感受。此番央行在提高存款準備金率的同時，亦提出了五個管理通脹的方法，第一個直指公眾的心理預期——加強與公眾的溝通和引導，增強公眾對穩(wěn)定價格的信心。

此前，有關通脹的議論已然不絕于耳。如今，加息平抑通脹的呼聲開始高漲。北京大學國家發(fā)展研究院副院長盧鋒表示，央行應盡快加息。而德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿則大聲疾呼“加息不宜再拖”。

但學界亦非一邊倒支持加息。多次參加中央經(jīng)濟工作會議和政府工作報告文件起草工作的中國社科院數(shù)量經(jīng)濟所所長汪同三表示，目前CPI只有2.8%，還算不上通脹。至于通脹預期管理，更多是采取綜合的手段，加息只是選項之一。換言之，二三季度加息未必成為事實。

高點或在十月

2009年11月，M2同比增長29.74%，達到金融危機以來新一輪經(jīng)濟周期的高點。

按照規(guī)律，M2的影響將在11個月后傳導至CPI。根據(jù)中國人民大學經(jīng)濟學院的測算，如果調控未見明顯效果，5個月后的2010年10月，將出現(xiàn)CPI的峰值，“或許會達到5%”，該院副院長劉元春稱。

天量信貸是本輪通脹的幕后推手，早已是經(jīng)濟學界的定論。上一年度，信貸規(guī)模接近10萬億元，同比增長超過27%，意味著比GDP增速高出接近20個百分點。央行貨幣政策委員會委員周其仁在博客中表示，貨幣似蜜，最終似水。貨幣流到哪個產(chǎn)業(yè)，哪個產(chǎn)業(yè)就會變甜“漲價”。

至于貨幣具體的走向，周其仁亦早有推論。“哪個領域供給最短缺、需求最強勁，貨幣就流向哪個領域。”周其仁說。

最近一年以來，房產(chǎn)價格的火箭式飆升，以及部分農(nóng)產(chǎn)品價格——大蒜、綠豆、辣椒——的大漲，印證了貨幣似蜜最終似水的預言。

5月18日，國家發(fā)改委網(wǎng)站顯示，4月CPI環(huán)比上升0.2%，主要受部分農(nóng)副產(chǎn)品、旅游和居住類價格上漲影響。其中，糧食、鮮菜、鮮果、旅游和居住類價格分別上漲1.8%、0.3%、3.7%、3.1%和0.9%，合計約影響價格總水平上升0.3個百分點。

中國蔬菜網(wǎng)的統(tǒng)計顯示，2009年12月23日，北京新發(fā)地批發(fā)市場大蒜平均價格為6.60元/公斤;2010年4月14日，這一價格上升至8.50元/公斤。而如果追蹤最近一年以來大蒜批發(fā)價的漲幅，則已達到200%以上。

根據(jù)中國飼料在線總經(jīng)理姜兆剛的觀察，除了倒春寒、西南大旱等極端天氣因素對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響，游資對大蒜等部分農(nóng)產(chǎn)品的追逐亦是價格上漲的重要推手。

隨著天氣好轉，蔬菜價格開始大幅回落。國家發(fā)改委價格司監(jiān)控信息顯示，5月9日，北京市25種蔬菜平均批發(fā)價格比5月初下降了21%;江蘇省14種蔬菜平均銷售價下降了6%。

一波稍平，一波又起。4月PPI同比上漲6.8%，環(huán)比漲幅0.9個百分點且高點未現(xiàn)。而制造業(yè)產(chǎn)能利用率已從2009年一季度的66%飆升至今年一季度的84%，經(jīng)濟過熱苗頭顯現(xiàn)的同時，也推高了工業(yè)用糧需求。“這也是通脹壓力較大的因素之一”，劉元春說。

人力資源成本的上揚也是加大通脹預期的原因。人力資源和社會保障部副部長胡曉義在今年“兩會”上表示，國務院連續(xù)六年調整企業(yè)離退休人員基本養(yǎng)老金標準，從2004年的人均每月700多元提高到今年春節(jié)前的1300多元。從今年初開始，1953年前參加工作的離退休工作人員集體加薪15%以上。

2010年一季度，已有江蘇等七個省份調整了最低工資標準，還有20個省計劃在年內完成調整，漲幅均在10%-20%之間。人力資源成本的上升已是不爭的事實。

與此同時，國家發(fā)改委明確表態(tài)，基礎物資以及水電煤氣仍要漲價。

中國人民大學經(jīng)濟學院正在進行一項人力資源成本對CPI影響的測算，初步的結論是與研究者原先的預計正好相反:這部分成本的上升更多是出于生活需要，與CPI的關聯(lián)度并不大。

而對于公眾普遍關心的資源類價格與CPI之間的關聯(lián)，光大證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，資源類價格上漲明顯推高CPI主要發(fā)生于上一輪通脹期間(2007年)，此輪出現(xiàn)的資源類價格部分上漲，更多出于結構調整考慮，理順要素價格導致的短期CPI上揚一時難以計算，但宏觀經(jīng)濟面應該能夠承受。

“通脹尚未發(fā)生，媒體無需炒作?！蓖敉f。

而瑞銀證券中國區(qū)首席經(jīng)濟學家汪濤認為，下半年中國的通脹壓力不小。但也不必過于擔心，即使突破3%也不會有大麻煩。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家王慶則表示，下半年通脹可能出現(xiàn)的峰值或高達4.5%，然后才會下落。

調控決定成敗

未來五個月內，價格型工具和數(shù)量型工具如何“綜合使用”，正成為經(jīng)濟學界熱議的焦點。

盡管不少學者建議盡快加息，但從現(xiàn)階段情況來看，加息并未成為決策層的選擇。5月13日-14日，國務院總理溫家寶在天津考察時表示，仍要維持適度寬松的貨幣政策。

在反加息派的學者們看來，支持這一決策的因素主要有四個。

首先，加息意味著政策做出轉向式調整。而目前的CPI數(shù)據(jù)并不能對此給予支持。如果按照國際慣例，將氣候和季節(jié)因素影響較大的產(chǎn)品價格剔除之后，核心CPI尚不足1%。4月中旬，旨在控制內需的房產(chǎn)新政推出，房價及租金均應聲回落，而后者正是CPI權重系數(shù)之一。同時，上游產(chǎn)品需求的被抑制，必將在未來影響到中下游產(chǎn)品的價格。

其次，“民資36條”剛剛公布，民資接棒國企尚心有余而力不足。此時加息，等于惡化民資融資環(huán)境。

此外，世界主要經(jīng)濟體均未加息，身為G20最重要成員國之一的中國加息顯然不能單兵突進。

最后，在金融管制背景下，中國央行的利率并不能完全代表市場價格。前央行貨幣政策委員會委員李揚稱，利率只是一種價格工具，在中國發(fā)揮的作用有限;信貸和貨幣供應量目前都在政府掌控之中，因此數(shù)量型工具才是最重要的政策手段。

來自銀行業(yè)人士的“切膚之痛”印證了這一判斷。

央行上調存款準備金率、銀監(jiān)會出臺“貸款新規(guī)”(即“三辦法一指引”:《流動資金貸款管理暫行辦法》《個人貸款管理暫行辦法》《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》和《項目融資業(yè)務指引》)、多部委聯(lián)合打壓地方政府融資平臺等舉措即紛至沓來，充分發(fā)揮了數(shù)量型工具的“威力”。

銀行業(yè)人士認為，銀行信貸遭遇了“五板斧”。前三“板斧”是指銀監(jiān)會對三個領域信貸投放的控制，即融資平臺貸款、房地產(chǎn)貸款、產(chǎn)能過剩領域貸款。而在銀行的儲備項目中，這三類貸款占據(jù)了70%到90%，如果政策繼續(xù)嚴控，銀行只能把貸款投放給教育、醫(yī)療等行業(yè)。但這些行業(yè)的負債率也不低，項目也不多，所以可能導致后期放款不足。

此外，銀行也被“嚴厲警告”不得給新開工項目貸款，但對新開工項目的界定并無定論，只有一個不成文的說法即4萬億元項目以外的均屬新開工，而4萬億元項目也并無一個準確的名單。如此一來，令銀行對在建、續(xù)建工程的放款上頗感躊躇。

而人民幣的升值預期又降低了企業(yè)持有外幣資產(chǎn)的意欲，直接導致外幣貸款萎縮。

“這樣‘五板斧’，不待加息，整個信貸規(guī)模就下來了，7.5萬億元用不用得完都是個問題?！?/p>

但巴曙松分析指出，制造業(yè)產(chǎn)能利用率目前已達85%左右，下半年可能會恢復到2007年經(jīng)濟高點的水平。所以，信貸投放從具體執(zhí)行層面看，完成7.5萬億應該沒有問題。

在汪濤看來，只有盡快加息并進一步管理流動性，同時繼續(xù)管理信貸規(guī)模，下半年CPI通脹才有望在食品價格回穩(wěn)的前提下控制在3%-4%，因為目前經(jīng)濟中流動性非常充裕，海外經(jīng)濟體長時期的低利率水平可能會在一定程度上導致資金流向中國，從而產(chǎn)生更多的流動性并推高資產(chǎn)價格。

馬駿也認為，既然中國政府已經(jīng)將3%定為今年CPI的調控目標，如果等到CPI升至3%以后時再加息，就難以體現(xiàn)政策的前瞻性。因為，由于貨幣政策的滯后效果，如果在CPI達到3%時加息，恐怕只有等到CPI達到5%時才會開始體現(xiàn)出對通脹的抑制作用。

“從目前來看，二三季度的調控是關鍵，”汪同三說，“這將直接關系到年底能否完成CPI上漲不超過3%的既定目標?！?/p>

本刊記者張曼對此文亦有貢獻