通脹壓力不可小視

食品價格上升的因素，大部分是短暫的或季節性的，隨著時間的推移其作用會逐漸減弱，但中國經濟仍面臨持續的通脹壓力

在經歷了3月的季節性回落之后，4月CPI比去年同期上漲了2.8%。如何看待目前的通脹壓力?這個問題爭論很大。

有些市場人士認為，通脹將在將來的幾個月達到高峰，甚至有人看到5%-6%以上的同比增速。也有人認為，隨著去年糧食價格上漲的翹尾因素的減退，通脹將在下半年逐步回落。

對通脹壓力的分歧，也是政府遲遲不愿加息的一個原因，雖然存款利率早已是實際負利率，雖然資產泡沫的威脅并沒有因為以行政措施為主的樓市新政而消失。

過去的半年時間里，消費物價的迅速回升主要是受食品價格上漲的推動。據估計，2010年一季度，CPI的漲幅中超過70%來自食品價格的攀升。

一方面，食品價格下跌后有一個恢復性的反彈，受去年低基數的影響;另一方面，政府大幅調高最低糧食收購價格，在去年夏糧收獲開始對糧食及其他食品價格有一個推動;第三，去年冬天氣候偏冷等因素使得鮮菜等價格攀升。

這些食品價格上升的因素，大部分是短暫的或季節性的，隨著時間的推移其作用會逐漸減弱。如果沒有大的自然災害，那么今年農產品價格應該企穩，對CPI的推動作用逐步減小。

然而，中國經濟目前仍面臨著持續通脹壓力，而且今后幾個月這一壓力可能會上升。

首先，過去一年旺盛的國內投資和對進口原材料的需求已經帶動大宗商品價格強勁反彈，這是推動PPI回升的主要因素。

由于近幾個月產出缺口已經大幅縮小，供求關系已經趨緊(一季度中國的大中型工業企業產能利用率為80%以上)。筆者預計，今年下半年原材料成本的增長將開始逐步轉嫁到最終產品價格上。

其次，房地產價格在前一階段的持續快速上漲推動著通脹預期不斷上升，這是去年創紀錄的信貸擴張規模所帶來的。

房價的上升雖然并未完全反映到CPI指數中，但最終會間接地通過服務成本的提高反映在服務類的一些價格上。

目前，經濟中流動性非常充裕，海外經濟體長時期的低利率水平可能會在一定程度上導致資金流向中國，從而產生更多的流動性并推高資產價格;通脹預期還在上升，存款利率已經低于通脹一段時間，出現了實際負利率。短期內樓市新政限制了大城市的購房，但資金尋找更高的回報是必然。

如果能盡快加息并進一步管理流動性，同時繼續管理信貸規模，下半年CPI通脹有望在食品價格回穩的前提下控制在3%至4%。

如果對通脹壓力掉以輕心，負利率越來越嚴重，無論對資金的有效使用還是對抑制資產泡沫、管理通脹預期都非常不利。

進一步用貨幣政策來管理通脹預期，也能為提出多時而一再延誤的資源要素價格改革——包括提高電價、氣價、交通運輸價格等提供空間。

作者為瑞銀證券中國區首席經濟學家