降低PE暴利與保代話語權(quán)

PE腐敗并非什么新聞，但捆綁嚴(yán)密的利益鏈條足以屏蔽監(jiān)管層的核查。若非個人恩怨導(dǎo)致內(nèi)部人舉報(bào)，“PE腐敗第一案”不知何時才能與世人見面!懲治PE腐敗，必須先弄清楚PE腐敗的根源所在。

對于辛苦打拼的非上市民營企業(yè)來說，成功登陸創(chuàng)業(yè)板無異于烏雞變鳳凰，寬松的門檻條件更是讓越來越多的民營企業(yè)為之心潮澎湃。然而，諳熟上市規(guī)則的人都知道，滿足門檻條件離成功上市依然有很遠(yuǎn)的距離，畢竟中國的上市資格還是無比稀缺的。要想脫穎而出，必須拿出一份讓發(fā)審委眼前一亮的財(cái)務(wù)報(bào)表，然而含辛茹苦三五年是一些企業(yè)所等不及的，企圖一夜暴富的浮躁心態(tài)驅(qū)使他們將此重任寄托在了中介機(jī)構(gòu)身上。作為中介機(jī)構(gòu)的“班長”，券商(尤其是保薦代表人)無疑是成就企業(yè)上市之夢的活菩薩。毫不夸張地說，保薦代表人掌握著企業(yè)IPO的命脈。

了解資本市場的人都知道，保薦代表人資格非常難考，人數(shù)稀少使之成為“金領(lǐng)中的金領(lǐng)”。企業(yè)非常清楚，股份的誘惑力比項(xiàng)目分紅要高出一個數(shù)量級，而相比上市融到的巨額資金而言，所付出的股份不過是九牛一毛。所以，為了使保薦代表人能夠盡心竭力，選擇主動送股的企業(yè)不在少數(shù)。從近期創(chuàng)業(yè)板IPO審核情況來看，兩成創(chuàng)業(yè)板IPO胎死腹中，其主因在于“調(diào)控企業(yè)利潤”和“PE腐敗”。

相關(guān)主體利益高度一致、迂回運(yùn)作是IPO中“PE腐敗”得以盛行的庇護(hù)神。一位業(yè)內(nèi)人士指出，“目前保薦代表人持股情況很多，不能說百分之百，三成到五成還是有的，一般保薦代表人不會直接違規(guī)作業(yè)，設(shè)立關(guān)聯(lián)投資公司參股更為多見。因此只要不是被舉報(bào)或者被調(diào)查，發(fā)現(xiàn)的幾率不大。”

瘋狂炒作的創(chuàng)業(yè)板也引起了投資公司對Pre-IPO項(xiàng)目的濃厚興趣。為實(shí)現(xiàn)“一夜暴富”，形形色色的“有錢人”(如實(shí)業(yè)老板、“富二代”)加入了PE投資隊(duì)伍。這些非專業(yè)的投資人清醒地知道，搶奪Pre-IPO項(xiàng)目，“關(guān)系”比“品牌”更重要，而最硬的“關(guān)系”，非保薦人莫屬。私募基金敦促保薦人游說企業(yè)在IPO之前進(jìn)行私募，自然也會讓保薦人在股權(quán)上分一杯羹。眾所周知，對于原本利潤就很單薄的擬上司來說，數(shù)百萬甚至逾千萬的上市輔導(dǎo)費(fèi)用顯然是難以消受的，為了加快上市進(jìn)程，擬上市公司大多會欣然接受在IPO之前進(jìn)行私募的建議。

根治PE腐敗，加大懲戒威懾力自然不可或缺。例如，詳細(xì)排查擬上市主體的歷次股權(quán)變更情況，對所有的原始記錄、原始憑證及相關(guān)文件逐一進(jìn)行審核，一經(jīng)查實(shí)存在“PE腐敗”，即刻吊銷當(dāng)事人的執(zhí)業(yè)資格，暫停或者撤銷當(dāng)事人所在機(jī)構(gòu)的保薦承銷業(yè)務(wù)許可，同時，對涉案企業(yè)給予一定年限內(nèi)不準(zhǔn)再提交上市申請的處罰。

然而，懲治畢竟帶有事后性，絕非上策，疏通“PE腐敗”中的利益機(jī)制才是解決問題的關(guān)鍵，可從以下兩方面入手:

其一，降低保薦代表人在IPO中的分量。2004年，為提高上市公司質(zhì)量，引入了保薦人制度，這項(xiàng)被譽(yù)為“證券發(fā)行制度革命性變革”的創(chuàng)舉不僅沒有從根本上解決問題，相反卻制造出新的尋租空間。病源在于，這種制度安排賦予了保薦人“一夫當(dāng)關(guān)萬夫莫開”的通道角色。在一定程度上來說，企業(yè)能否成功上市，與其說是靠自身的實(shí)力，倒不如說是靠保薦代表人的實(shí)力。不改變保薦代表人的這種絕對優(yōu)越感，“PE腐敗”不可能得以根治。

其二，降低PE的暴利，加大持股風(fēng)險(xiǎn)。相對主板而言，創(chuàng)業(yè)板和中小板的“PE腐敗”現(xiàn)象要嚴(yán)重得多，這其中一個重要原因就是創(chuàng)業(yè)板和中小板的市盈率比主板高很多，私募更加有利可圖。所以，對IPO前突擊入股形成的股權(quán)，不管為何人持有，均應(yīng)將鎖定期延長為3年甚至更長時間，并在解鎖時采用分期解鎖方式，以降低PE的收益率。同時，在鎖定期內(nèi)，對股權(quán)是否涉嫌“PE腐敗”進(jìn)行跟蹤排查，輔以嚴(yán)厲的制裁，加大當(dāng)事人的持股風(fēng)險(xiǎn)。