成長型企業資金鏈斷裂風險管理調研及啟示

摘要:資金鏈管理不善導致企業失敗的案例屢見不鮮，成因多為管理主體缺乏系統的資金鏈斷裂內部控制與風險管理理論的指導，沒有建立健全資金鏈斷裂內部控制和風險管理系統。使得成長型企業承受了本來可以預警和避免的資金供應風險。因此，對成長型企業資金鏈斷裂管理現狀予以分析和認識，對影響資金鏈斷裂的因素和變量予以研究，對構建資金鏈斷裂預警系統和增強企業降低風險抵御危機的能力顯得必要而現實。

關鍵詞:成長型企業;資金鏈斷裂;風險管理

中圖分類號:F275 文獻標識碼:A 文章編號:1000-176X(2010)11-0110-06

中國企業評價協會會同原國家經貿委中小企業司和國家統計局工業交通統計司，在共同發起設立的《中小企業發展問題研究》課題中提出了“成長型企業”的概念，把它定義為“在一定時期(如3—5年)內，具有持續挖掘未利用資源的能力，不同程度地呈現整體擴張態勢，未來發展預期良好的企業”。這一概念是為了實現政府對中小企業宏觀管理的有效性，重點針對我國中小企業的發展提出來的，實際上主要是指“成長型中小企業”。

2009年4月，遼寧省政府有關部門正式啟動“遼寧省成長型中小企業發展計劃”，并制定了三年發展目標:一是1 000戶成長型企業實現銷售收入年均增長30%以上，上交稅金年均增長25%以上;二是1 000戶成長型企業新產品產值率達到20%以上，重點培育和發展一批“專精特新”產品和技術;三是每年在100戶具有成長潛力的中型企業中一部分晉級為大型企業，每年在100戶具有成長潛力的小型企業中一部分晉級為中型企業。①要實現此目標，要求研究者應在對遼寧省成長型企業賴以生存和發展的內外部環境進行科學地評估的基礎上，準確地把握遼寧省成長型企業目前的發展狀況及發展瓶頸，其中企業資金鏈斷裂風險問題尤為重要。

一、成長型企業與資金鏈

所謂成長型企業，是指那些在一定時期(一般考察時限為3—5年)內，具有持續挖掘未利用資源能力，不同程度地呈現整體擴張態勢，未來發展預期良好的企業。所謂非成長型企業，是指那些在一定時期內未能有效利用資源，企業整體發展弱化或呈現整體萎縮態勢，未來發展預期不明或總體看淡的企業。根據企業成長過程中的不同狀態，我們還可以將成長型企業劃分為超速成長、漸進成長和緩慢成長三種類型;將非成長型企業劃分為緩慢衰退、漸進衰退和快速衰退三種類型。

成長性是企業發育的客觀標志。只有當企業在未來生產能力、資產規模、市場份額以及利潤保有等等各方面均保持某種程度的整體增長狀態時，才能被認為具有成長性。如果一個企業僅是銷售額或利潤出現了增長，而生產能力、資產規模等其他方面并未發生相應增長，則并不能構成嚴格意義上的成長型企業。

判定企業成長狀況的最重要指標是企業的成長速度。企業成長速度是指在現存生命期內企業的年平均增長速度。但是，影響與決定企業成長速度的因素相當廣泛，不僅包括資金實力、經營效率、人員素質以及技術裝備、企業經營戰略等生產組織要素，而且涉及市場營銷、資源籌集、研究開發、控制協調等各種管理能力要素，還會廣泛涉及知識產權、專有技術、商標商譽以及企業文化、信息資源、社會關系網絡等“無形資產”，甚至企業地理位置、市場機遇、領導人個人魅力等諸多極易被人們忽視的因素。

資金鏈是指社會經濟體系中若干個微觀經濟主體之間的債權債務關系。由于經濟體中復雜的債權債務關系，所以“資金鏈”是任何一個經濟體中必然存在的現象。一般情況下，“資金鏈”只要正常循環，就不會對經濟造成負面影響，而且會促進經濟的發展。

資金鏈并非拘泥于企業之中的獨立個體，而是網絡了整個社會的經濟關系，這個鏈條是錯綜復雜的，其中一個小環節一旦斷裂或是非常薄弱，其帶來的影響將不僅僅是該環節本身，有可能牽一發而動全身，其他環節也受到影響，甚至會導致整個經濟體系癱瘓，從而引發經濟危機。

二、遼寧省成長型企業成長現狀

企業從誕生之日起，都要由初創走向成長和成熟。成長階段是企業發展壯大走向成熟的關鍵階段，也是需要提供政策指導、信息引導、技術進步和融資服務等幫扶措施的最佳時期。為了推動遼寧省成長型中小企業又好又快發展，培育發展一批中小企業骨干群體，根據遼寧省政府的總體部署與工作安排，省中小企業廳決定從2009年開始，在遼寧省組織實施成長型中小企業發展計劃。目前，扶持中小企業特別是成長型中小企業的發展，已成為世界各國政府促進經濟社會發展的普遍做法。

據官方統計，2008年遼寧省中小企業實現增加值占全省生產總值的40%以上，在遼寧老工業基地振興中發揮著越來越重要的作用。但是，目前制約成長性企業發展的瓶頸問題也比較突出，具體如下:

1 技術研發能力不強

從選拔上來的企業看，除了個別企業與科研機構建立了長期的合作關系之外，多數還只是依靠企業內部的科技人員進行技術研發，盡管一定程度上可以滿足短期內的市場需求，但由于技術力量不足，企業資金短缺等原因，二代、三代技術儲備明顯跟不上企業發展的需要。這將對企業在未來高速發展過程中產生較大不確定性，一旦企業技術和產品不能滿足市場需求，很容易導致資金鏈緊張。

2 技術類企業成長動力單一

核心能力理論認為，企業的本質是“能力的集合體”，企業競爭優勢來源于企業的核心能力，如果忽視了人的作用，則偏離了企業成長的本源。綜觀世界上優秀的企業，其成長動力可以概括為多個方面，如企業的核心競爭力、企業的應變能力以及企業總體知識水平等都構成了企業的成長動力。挖掘多渠道的企業成長動力，也是確定成長型企業的重要任務之一。但現實中，很多企業的成長動力較為單一，比如很多外貿型企業均是依靠較為廉價的勞動力，這樣在短期內可以依然按照這樣的模式發展，但是這樣的優勢是會慢慢消失，所以企業要培養綜合成長動力，比如品牌、產品設計、渠道和銷售等，在不確定性因素面前具有較為穩定的現金流。

3 運營效率較低

2008年經濟危機對我國出口型中小企業的沖擊最顯著一個特點是，許多中小企業因利潤空間太低(如浙江中小企業的利潤空間僅為6%)而導致企業死亡。從理論角度說，如果企業效率在現有基礎上提高一倍，利潤空間就要擴大一倍。從目前情況看，我國中小企業粗放型經營、運營效率低下是一個普遍問題。與日本企業運營效率相比較，中國企業運營效率僅為日本企業運營效率的20%左右。可見，我國中小企業提高企業運營效率的還具有可觀的空間。運營效率的提高是企業能力提高的綜合反映，對于成長型企業來說，不僅需要拓展企業成長之源，還需要在各方面做精、做細，使企業內部每一環節的運行都應該達到優化狀態，降低資金鏈斷裂的風險。

4 企業生存環境尚需改善

與世界發達國家相比，我國在管理成長型中小企業方面的經驗、管理方法和手段都有差距，相關的法律和法規建設配套不夠，因此，中小企業的基本保障問題無法從根本上得到解決。正因為如此，在遼寧省某經濟較為發達的城市中，甚至出現了“企業頭上十把刀，刀刀見血，刀刀割肉”的說法，雖然這種說法有些過激，但也反映了中小企業生存環境的惡劣程度。

5 融資難的對策沒有到位

融資難是一個長期以來都沒有有效解決并且嚴重影響中小企業成長的問題，原因主要有三個方面:一是體制問題，如國有銀行與非國有中小企業的“門不當、戶不對”;二是“門檻”問題，如金融機構為企業貸款的要求與企業滿足要求的能力不對稱，從而導致一方面金融機構有款放不出去，企業無款貸進來的格局;三是信譽不高，如改革初期的非公經濟貸款而導致金融機構大量呆賬、死賬，其惡劣影響至今在金融機構也無法消除，以至于信貸機構給中小企業放貸時制約條款很多。

6 政府政策較多，但能否再有所提升并不確定

在生存環境與融資環境都非常困難的條件下，政府扶持政策則成為中小企業獲得成長的重要途徑之一。從目前情況看，政府政策扶持存在一定不足，例如各職能部門(如財政局、工商管理局和稅務局等)都會有于己相關的政策出臺，在一定條件下這些政策不能形成合力，從而導致扶持政策效果大打折扣，在以往的政策扶持中，優惠政策幾乎都集中落實到與政府選拔的企業方面，其他成長型企業是否獲得了更為集中的扶持政策，這些政策的實施時間與力度都不能夠確定。

7 組織結構和企業文化配套滯后

科特和赫斯克特經過近20年的研究得出如下結論:一是企業文化對企業長期經營績效影響深遠;二是它決定著企業下一個10年的興衰成敗;三是不管是否有利于企業，企業文化一旦形成就難以改變;四是企業可以利用企業文化為企業生產經營服務。但從一些公開的數據中我們發現，由于外部需求大增，很多組織在近幾年的高速增長往往都會有不少組織和文化問題出現，如果相應的組織結構和組織文化不能很好的跟上，那么企業在未來可能遇到較為嚴重的組織問題，進而影響企業的成長。這些雖然不會直接影響企業的資金鏈，但是長遠來看，其會增強企業抵御風險的能力。

以上可以看到遼寧省成長型中小企業既有有利的內外環境，同樣也有阻礙其快速成長的因素，這將為具體分析成長型企業的資金鏈狀況提供了較寬泛的研究思路，為我們問卷調研的展開與分析奠定了理論基礎。

三、遼寧省成長型企業資金鏈風險管理調研

企業風險是指由于企業內外環境的不確定性、生產經營活動的復雜性和企業能力的有限性而導致企業的實際收益達不到預期收益，甚至導致企業生產經營活動失敗的可能性。按照風險的來源不同，可以分為外部風險和內部風險。企業外部風險包括:顧客風險、競爭對手風險、政治環境風險、法律環境風險、經濟環境風險等;企業內部風險包括:產品風險、營銷風險、財務風險、人事風險、組織與管理風險等。

企業風險管理是對企業內可能產生的各種風險進行識別、衡量、分析和評價，并適時采取及時有效的方法進行防范和控制，用最經濟合理的方法來綜合處理風險，以實現最大安全保障的一種科學管理方法。有效地對各種風險進行管理有利于企業做出正確的決策、有利于保護企業資產的安全和完整、有利于實現企業的經營活動目標，對企業來說具有重要的意義。

本研究主要基于企業內部風險中的財務風險角度來闡述企業風險管理，當然對此有迫切需求的是成長型企業，因為根據財務管理的基本原理，企業依據現有的財務條件只能保證企業以可持續增長率進行增長，一旦企業增長率超過可持續增長率，則意味著需要從外部進行融資，不管是通過債務融資還是股權融資，最終的融資數額將影響企業的未來增長速度，如果企業沒有足夠的財務資源以應對大幅度增長所需資金或者高速增長之后的資金需求，將會演變為資金鏈危機，導致企業發展面臨極大威脅。

1 數據調研

(1)調查問卷的作用

調查問卷是目前調查業中所廣泛采用的調查方式——調查問卷由調查機構根據調查目的設計各類調查問卷，然后采取抽樣的方式(隨機抽樣或整群抽樣)確定調查樣本，通過調查員對樣本的訪問，完成事先設計的調查項目，最后，由統計分析得出調查結果的一種方式。它嚴格遵循的是概率與統計原理，因而，調查方式具有較強的科學性，同時也便于操作。

(2)調查問卷設計

在調查問卷的最開始，設計了被調查者的一些信息，如被調查者的年齡、性別、職務、工作崗位和所在行業，特別是最后三項，能夠說明調查問卷是否全面地反映了被調查者的行業覆蓋面和對企業財務信息的真實了解等。

第一部分:樣本調查。本部分主要了解被調查者所在企業是否為成長型企業，以及企業成長性對資金的需求及其相應的資金鏈狀況。

第二部分:統計變量調查。運用“奧特曼”模型建立資金鏈斷裂預警系統，通過z計分法模型，了解資金鏈斷裂的敏感型財務指標，思路如下:

Z=0.012X₁+0.014X₂+0.033X₃×0.006X₄+0.999X₅

其中:x₁表示營運資金/資產總額;x₂表示留存收益/資產總額;x₃表示息稅前利潤/資產總額;x₄表示普通股和優先股的市場價值總額/負債賬面價值總額;x₅表示銷售收入/總資產。

該模型實際上是通過五個變量(五種財務比率)，將反映企業償債能力指標、獲利能力指標和營運能力指標用一個多元的線性函數公式有機聯系起來，綜合評價企業財務風險的可能性。

根據資金鏈斷裂的前期研究成果，我們在調查問卷中的財務危機預警變量的選擇部分選擇了如下影響變量:①償債能力:資產負債率、速動比率、利息保障倍數、負債的期限結構和現金流動負債比率;②營運能力:應收賬款周轉率和存貨周轉率指標;③盈利能力:盈利現金流量比率、凈資產收益率、總資產報酬率和銷售凈利潤;④發展能力:銷售收入增長率和資本保值增值率指標。

此外，在風險管理部分，本研究采用了COSO風險管理框架中的風險管理要素中的風險識別、風險評估、風險反應、控制活動、信息和溝通和監督，設計了對應的選項。

最后一部分是開放性的問題，主要設計被調查者的建議，主要是從不同角度看企業資金鏈風險的預警指標，這為本項課題建立企業資金鏈風險的預警變量的后續研究提供幫助。

(3)調查問卷的對象

經過問卷的回收和系統統計，我們按問卷對象的崗位、職務分布、行業等進行分析，結果如下:

①崗位:調查問卷的對象82%來自于財務崗位，18%來自于非財務崗位，這與本研究的財務視角相吻合。

②職務分布:被調查者的職務分布見圖1所示?？梢?，近40%的中層及其以上管理者，科級以下一線的基層財務人員占了大部分，他們所填寫的信息可能更真實地反映了企業資金鏈狀況，這將增強本調查問卷數據的有效性。

③行業:被調查者所處的行業，大多數為制造業，如機床制造、汽車制造等，此外還有鐵路、電力、鐵礦、金融和IT等服務業，具體見圖2所示。

從圖2可見，被調查者所在的行業分布較為均勻，沒有集中出現在某一個或某幾個行業中，這些行業多數屬于朝陽行業，這類行業中的企業具有成長空間，符合本研究的客體范疇，具有樣本代表意義。

2 數據調研的結果

(1)資金鏈斷裂的財務危機特征

資金鏈斷裂的財務危機特征，從企業資產存量的靜態角度來看，資金鏈斷裂的財務危機通常表現為企業凈資產為負值;從企業現金流量的動態角度來看，通常表現為即將到期債務的現金流量緊張，現金總流入小于現金總流出，即企業凈現金流量為負值。資金鏈斷裂的財務危機極端形式是企業破產，當企業資金匱乏和信用崩潰同時出現時，企業破產便無可挽回。經統計，償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力與財務危機的關聯度如下:

數據調研表1中，償債能力指標是企業財務危機特征顯現的重要窗口。為了強化此結論，本文選取遼寧省某上市企業的數據來研究償債能力指標與企業財務風險的關聯度，見圖3所示。

從圖3可見，該公司在2004年到2007年快速增長時期，其凈現金流一直在0附近，到2007年每股凈現金流達到-1元乃至更低，達到了財務危機的標準，再看其償債能力指標，速動比率從2003年開始就一直下降，資產負債率也是一直上升，營運資本比率也是一直在下降。

對于盈利能力指標，從調查問卷的統計結果表2中可以看出，銷售利潤率和盈利現金流量對企業發生財務危機的影響較大，而另外兩個指標的影響較一般。因此，可以大致確定盈利能力對企業發生財務危機有影響，但是沒有償債能力的影響顯著。

發展能力指標中，本問卷中設計到的是銷售收入增長率(本年銷售收入凈額增長數/上年銷售收入凈額)和資本保值增值率(扣除客觀因素后的期末所有者權益/年初所有者權益)，在調查問卷中，顯示這兩個指標對企業財務危機的發生不顯著，具體見表3所示。

(2)風險管理部分

在統計中，管理層強化風險管理工作方面，70%的被調查人員同意本企業管理層有以上做法，但就企業是否對員工組織過有關風險管理方面的培訓、企業在風險管理方面是否建立了風險辨識、評估應對、監控、管理改進工作流程，并在企業內部持續運轉和員工定期向上級提交與崗位相關的風險狀況報告的選擇中，六成以上的被調查者選擇了“否”;在高層管理者定期向員工提交和其崗位相關的的風險狀況報告中，80%選擇了“否”，由此可見，企業管理層雖然強化風險管理的重要性，但是執行力嚴重不足。

在對企業是否建立風險評估機制，定期對企業和部門層面進行系統的風險辨識分析時，有一半被調查者回答“是”，而另一半企業中沒有這種風險評估機制。在管理層明確知道企業愿意承擔哪些風險，承擔風險的最低限度和不能超過的最高限度選擇中，有80%的被調查者認為本企業管理層知道風險，并愿意承擔風險的層次，但在企業是否設置專職崗位或專門機構負責風險管理工作、企業在員工職位描述中是否明確的風險管理職能和在部門和員工的績效考核中，是否有反應風險管理水平的指標的選項中，有超過六成的被調查者認為自己企業沒有這些措施。

四、結論與啟示

1 資金鏈斷裂風險預警機制嚴重不足

企業管理者對風險管理雖有所認識，并在企業中強化風險控制理念，但是在實際運行中，沒有建立相應的規則和行之有效的措施預測和控制風險;被動承擔已發生風險責任的單位與個人居多，主動預警與規避風險者不足。

2 財務視角與資金鏈斷裂風險預警的關聯度較高

從調查問卷的上述結果可見，財務視角與資金鏈斷裂風險的關聯度密切，無論是誘因還是結果，財務指標雖然不是唯一或者絕對，但始終透視者一個企業的資金鏈運行的健康狀況，其中償債能力、營運水平和收益穩定性將在呈現企業資金鏈管理的風險狀況中扮演著重要角色。

3 資金鏈斷裂的環境因素不容忽視

資金鏈斷裂結果雖然發生在企業內部，嚴重制約成長性企業的正常發展，但導致結果的原因是企業“內外兼修”的產物。證券市場發展的先天不足和機制的扭曲會加劇“資金鏈”的斷裂;中介機構信托責任意識不足和過程控制不力會使資金鏈發生不必要的斷裂損失;由于內外環境致使營運資金不足、賬期風險、流動負債難以歸還導致的流動性枯竭、對外擔保貸款的被動與或有的發生、投資失誤、財務彈性剛性化等方面因素，都會導致差之毫厘失之千里的后果。