2010年下半年中國宏觀經濟形勢預判

摘要:2010年下半年以來，中國宏觀經濟增速減緩已經是不爭的事實。央行作為宏觀調控部門，針對目前國內的宏觀形勢，頻繁地公開發表了多項政策調研報告。本文結合目前的宏觀形勢及央行的政策報告，從多個角度分析了宏觀形勢，探討了中國宏觀經濟下滑的內外部決定因素，對下半年是否會探底進行初判，并提出相應的政策建議。

關鍵詞:經濟復蘇;二次探底;宏觀經濟指標

中圖分類號:F123.16 文獻標識碼:A 文章編號:1000-176X(2010)11-0017-05

一、當前的國際經濟大環境

歐債危機的到來將原本逐漸明朗的復蘇前景復雜化，2010年上半年世界經濟低位弱勢復蘇。以歐日為代表的謹慎退出與以美國為代表的延續刺激產生政策分歧，這在一定程度上給世界經濟復蘇帶來不利的影響。同時歐日與美國同樣面臨提升就業和信心的壓力，不論謹慎退出還是延續刺激均需以不影響經濟復蘇為要。此外，由于新興市場國家的經濟增速較快卻面臨通脹壓力。

因此綜合來看，世界經濟可能會維持一段時間的弱勢復蘇態勢。預計歐盟雖受制于歐債危機，但復蘇趨勢不改;而預計美國經濟復蘇趨穩，信心提升仍嫌不足;預計日本加入緊縮行列限制其未來經濟復蘇勢頭;而新興市場經濟高速增長勢頭可能趨緩;預計大宗商品市場未來維持震蕩格局。

二、關于中國經濟增長

受2009年基數較高和國內宏觀調控政策的影響，2010年二季度的經濟增速出現高位回調。據國家統計局初步核算，二季度GDP(累計值)當季同比增長10.3%，增速比上季下降1.6個百分點，比2009年同期高2.2個百分點;上半年累計增長11.1%，增速比2009年全年高2個百分點，比2009年同期高3.7個百分點。從季節調整后的環比分析來看，GDP增速也有所放緩(如圖1所示)。出一些放緩跡象，但目前中國經濟的基本面仍然良好。未來經濟放緩趨穩的可能性較大，但出現二次探底的可能性不大。

從季度增長率來看，2010年經濟增長很可能呈現前高后低的走勢，國內多家預測機構初步估計三、四季度經濟增長率分別為9.7%和9%，增速“二次探底”的可能性很小。得到此結論的原因，就經濟增長的動力而言，有以下三點:

一是預計在刺激政策退出和房地產調控政策的影響下，投資增速將穩步回落。但在政府鼓勵民營資本投資政策、支持發展戰略性新興產業、加大西部大開發的投資力度以及投資資金仍然充裕等因素的支撐下，投資不會出現大幅回落。

二是預計2010年下半年消費增長雖然面臨房地產調控和經濟增長減速等負面因素的影響，但在短期刺激消費政策仍然保持，以及收入分配改革導致的消費環境持續改善的長期趨勢的正面推動下，2010年消費仍能維持穩定增長。

三是2010年下半年，出口雖然面臨歐洲債務危機及人民幣匯率升值的影響，預計仍能維持恢復性上漲勢頭。不過，在歐洲債務危機之后，全球各國，特別是歐洲，開始緊縮財政，這將使得未來再依靠財政刺激來支撐全球經濟復蘇不太可能，這將對中國出口增長形成壓力，中國出口的高速增長難以持續。

三、較為關注的CPI

2010年上半年，在世界經濟繼續溫和復蘇，中國經濟回升向好勢頭鞏固的背景下，受實體經濟需求擴張、寬松貨幣環境依舊、食品價格普漲及正翹尾效應等多重因素的疊加影響，我國總體物價水平持續回升，兩大主要物價指標CPI、PPI同比增速自去年底“轉正”后，延續穩步上漲趨勢，并逐漸臨近年內峰值。

二季度，CPI同比上漲2.9%，比上季高0.7個百分點。上半年累計，CPI同比上漲2.6%，比上年同期高3.7個百分點，總體呈上漲趨勢。但6月份CPI同比上漲2.9%，比上月低0.2個百分點;環比下降0.6%，物價上行壓力減緩。上游PPI、CGPI(企業商品價格)漲幅也有回落，有利于下游物價的穩定，物價上漲壓力略趨緩解。6月份，PPI同比上漲6.4%，比上月降低0.7個百分點，漲幅在連續5個月上升后回落;CGPI同比上漲6.6%，比上月降低0.5個百分點，漲幅在連續6個月上升后回落。

人民銀行指出:對物價上漲的可能性仍要保持警惕。對于當前CPI是否持續走高，多家機構的前期預測并不一致。它們主要考慮下半年在產出缺口擴大、貨幣增速回落、輸入性通脹壓力舒緩等多重因素疊加影響下，我國通脹壓力將趨于緩解，物價上行速度和高度都將受到一定抑制。物價上行峰值將在三季度到來。

但實際情況是:(1)食品價格的漲幅可能回升;(2)前期貨幣信貸高增長的時滯效應還未完全顯現;(3)勞動力價格的提高也會推高物價水平;(4)通脹預期仍較高。近段時間，國內洪澇災害對糧食生產將產生較大的負面影響。豬肉、糧食等食品價格穩中趨漲、勞動力成本持續上升以及資源品價格上調等結構性上漲因素將導致下半年物價回落速度和幅度有限，某些時段仍可能出現止跌。

四、關于中國出口與人民幣匯率

2010年上半年，在全球經濟弱勢復蘇的背景下，中國進出口數據卻表現強勁。二季度，出口同比增長40.9%，增速比上季提升12.2個百分點，順差411.6億美元，比上季增加269.1億美元。特別是6月份出口1 374.0億美元，創歷史新高。季節調整后，6月份進出口規模均比上月減小，且進口由處于長期趨勢線上回落到趨勢線下。上半年累計，出口7 050.9億美元，同比增長35.2%;貿易順差553.0億美元，比上年同期減少409.1億美元。

下半年國內外經濟形勢多變復雜，進出口不可能延續上半年高速增長的態勢;同時，下半年全球經濟“二次探底”的可能性也不大，進出口總值出現驟降的概率也不大。

預計下半年出口仍將呈現恢復性增長的態勢，但同比增速將逐步放緩，預計2010年出口同比增速前高后低，全年出口增長約20%一25%。下半年我國進口將告別上半年的“井噴行情”，增速將沖高回落。全年外貿順差將繼續收窄，貿易收支不平衡趨于收斂。穩定。

五、關于房地產熱點問題

2010年4月發布的“國十一條”房地產調控新政，被稱為最為嚴厲的調控政策組合。從2010年上半年房地產市場表現來看，調控效力初顯成效，交易量出現明顯下降，房地產開發投資、價格和景氣預期等指標均已進入回調階段。見圖4所示。

在全球經濟逐步復蘇，我國經濟運行較為平穩的環境下，人民銀行于2010年6月19日宣布，進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性，對人民幣匯率浮動進行動態的管理和調節。此次在2005年7月21日匯改基礎上進一步推進人民幣匯率形成機制改革，不對人民幣匯率進行一次性重估調整，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

下半年在經濟增長高位回調，月度貿易順差有所擴大的經濟條件下，匯率浮動權衡的結果是小幅度的人民幣升值。預計人民幣兌美元匯率下半年升值3%，高于上一輪匯改前期的升值速度，但低于2008年上半年的升值速度。

實行有管理的浮動匯率制度是促進結構調整和資源配置優化的根本要求，是加強和改善宏觀調控的需要，與我國經濟發展的階段、市場體制完善進程、金融監管水平提高和企業承受能力相適應。進一步推進人民幣匯率形成機制改革，是繼續完善有管理的浮動匯率制度的重大舉措，更有利于保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡和金融市場的

銀監會在2010年8月上旬舉行的記者招待會上重申了對于商品住房價格過高、上漲過快、供應緊張的地區，商業銀行可根據風險狀況，暫停發放購買第三套及以上住房貸款的要求。北京各銀行已經開始全面叫停第三套房貸。種種跡象表明，房地產調控的目標是清晰的。由于此次中央調控房地產的決心較大，預計下半年調控政策應該會維持高壓態勢，短時間內不會出現松動。

但需要注意的是，目前市場上仍有相當大的力量，認為中央政府出于GDP增速下滑的壓力，又會改變政策，屆時房價會有更大反彈。因此，不少人對中央政策的堅定性，持觀望與懷疑態度。

因此，預計下半年市場總體上仍將呈現出下行態勢。依據政策及市場發展慣性經驗，并結合上半年宏觀經濟走勢，房地產市場預計將呈如下趨勢:投資將逐步回落，且回落空間較大;價格已顯下降趨勢，多重因素導致價格降幅不會很大;交易規模繼續縮小，但區域市場差異顯著;景氣指數持續回落，但年內仍處景氣空間。

受下半年宏觀經濟總體態勢影響，后續房地產政策調控將以貫徹落實現有政策為主，不太可能進一步加力。

六、關于金融機構信貸

截至6月末，M₁同比增長24.6%，增幅比上年末回落7.8個百分點，比歷史最高值(2010.01)回落14.4個百分點;M₂同比增長18.5%，增幅比上年末回落9.2個百分點，比歷史最高值(2009.11)回落11.2個百分點。M₂增速已連續7個月回落，M₁基本回落至上年同期水平(24.8%)。M₁回落幅度加大主要是由上年同期企業活期存款增加較多使基數較高所致。

月度信貸投放逐漸回落。上半年人民幣各項貸款累計新增4.63萬億元，比上年同期少增加2.74萬億元。其中，人民幣貸款一季度新增2.6萬億元，二季度新增2.03萬億元。6月末，人民幣各項貸款同比增長18.2%，比上月下降3.3個百分點，已連續8個月回落，低于2006年以來20%的平均水平。

人民銀行指出:如果2010年人民幣貸款余額增速保持6月份18.2%的水平，2010年全年新增人民幣貸款將不超過7.5萬億元。

預計下半年信貸有望延續二季度以來的平穩運行態勢，新增貸款絕對量較上半年有所降低。但考慮到下半年的經濟形勢較為復雜，信貸運行也面臨一定程度的不確定性，全年新增貸款明顯高于或低于目標值7.5萬億元都是有可能的。

一方面，住房成交量回落、限制政府融資平臺和產能過剩行業貸款等諸多限制因素的影響下，信貸需求有所下降;但另一方面，在建項目穩步推進、擴大保障性住房建設、加大對西部開發的投資力度以及支持和鼓勵民間投資等因素會推動貸款需求增長，全年新增貸款明顯超過目標值甚至達到8萬億元也是有可能的。信貸增速較為平穩是貨幣供應得以保持平穩增長的主要原因。外匯占款增速放緩和貨幣乘數難以繼續攀升也是下半年貨幣供應保持平穩增長的重要影響因素。

需要注意的新現象是，在嚴格控制貸款后，最近急速發展的“銀信合作”融資動態。截至5月底，“銀信合作”規模已達2萬億元，對此應加以監管。幾次宏觀失控、經濟過熱，往往都是控制了銀行貸款，卻疏忽了非銀行貸款形成的市場融資。

七、下一階段中國宏觀經濟形勢預判

2010年上半年，貨幣政策從適度寬松逐步走向穩健，并取得顯著成效。下半年，在經濟增速有所放緩、通脹風險不大、世界經濟增長面臨不確定性的復雜局面下，預計貨幣政策將保持基本穩定，在總體基調上不會發生明顯改變，但會增強靈活性和針對性。

對于下半年中國經濟形勢的判斷，我們認為應理解以下三個非常重要的問題:

第一，國際金融危機造成中國經濟從2007年第三季度到2009年第一季度，連續七個季度經濟增速下滑，在后金融危機時代，歐債危機的到來將原本逐漸明朗的復蘇前景復雜化，中國作為新興市場國家的代表，在經歷2010年上半年高速回調之后，有研究機構預測下半年經濟增速將下滑，其原因究竟是什么?是內因為主還是外因為主?

第二，如果中國經濟增加將下滑，是否會探底?

第三，針對面前復雜的國際國內經濟形勢，我們究竟應該采取何種應對措施?

應該說，從2008年下半年以后的金融危機對經濟的沖擊開始很大，這一輪經濟增速下降，連續七個季度，這種下降不是經濟衰退也不是經濟危機。下滑的因素不能全部歸結于國際金融危機。

這一輪經濟增速的下滑，根本原因在于中國長期以來的經濟增長方式以及政策應對內部因素引起的。金融危機的外部沖擊是一種加重式的影響。原因是內部因素為主，外部多重因素疊加。

內部因素主要有以下三個方面:

第一，發展階段和增長模式。我國一直強調要從外援式的增長到內緣式的增長，到現在增長方式還是粗放性，過分的追求增長方式而忽視增長質量。

第二，經濟結構調整進展緩慢。

第三，國內消費需求不足，30年經濟增長因素主要是國內投資需求和出口需求。國內消費尤其是居民消費一直處于下降趨勢。

國際金融危機的影響，實際上在2007年下半年就開始有影響。而在2008年，不利于企業發展政策過分集中出臺，在很大程度上加速了當時經濟的下滑。

為了應對國際金融危機，國家采取了一攬子的刺激計劃，包括大規模增加政府公共投資，大規模實行結構性減稅，大容量擴張信貸投放等等，通過努力用了四個季度的時間就迅速扭轉了2007年第三季度以來連續下滑的態勢，在2010年年初，國民經濟整體上實現了初級回升，具備向好的發展態勢。但是，這種一攬子計劃實際上是扭轉我國經濟增速下滑的臨時措施和短期政策。我們不能夠乞求這一攬子計劃在短期內解決我們經濟發展中所有的問題，特別是長期積累的機制性和結構性的問題。適度的寬松政策變為過度寬松、極度寬松。這樣的過分投放金融流動性其實是增添了國內金融系統的金融風險，為通脹壓力和產能過剩埋下伏筆。這些問題潛移默化的帶到了經濟回升后的2010年，進入到了后金融危機時代，而2010年我國面臨的形勢將更加復雜。因此，對未來經濟形勢的判斷，也產生了較為復雜的局面。

在2010年上半年數據出來之后，可以從這些數據中發現，原來所期望的回升向好、開局良好的判斷，變的不能持續，而經濟存在一點過熱的判斷就更不合時宜。經濟增速的預測，一下子從危機增長變為返回倒流，近期國內研究機構紛紛調整了對我國國民經濟下半年的預測區間，甚至有人認為，第一季度的11.9%將會成為臨時的峰值，二季度的10.3%已經預示著中國經濟又開始了新一輪的下滑。這個判斷主要還是來自規模增速減緩、固定資產投資增速回落、貿易順差下降、資產價格波動下降和CPI、PPI的持續走高。如何理解這種現象?經濟是否開始變冷?還是應該從政府的宏觀調控政策說起。

上半年的增長與前幾年的增長不同，現在的增長存在著內在動力不足，增長速度過渡搖擺，價格指數居高不下，通貨膨脹預期加重這一態勢。一方面在全球經濟乏力，我們國內增長不足的情況下，經濟增長面臨內在動力不足，發展后勁不足。另一方面以房價、食品、部分大宗商品價格結構性通脹在高位徘徊。

2010年以來，國家調整了宏觀調控政策，包括放寬政府的投資，信貸政策又改為數量統治，三次上調存款準備金率，加強了房地產價格的調控，規范地方政府的投融資平臺，壓縮高污染、高耗能的過剩產能。這些政策實際上是對2009年一年來經濟高速回升增長態勢的逐步調整。調整的結果是2010年第二季度的經濟增長率低于第一季度。今后一階段，國內經濟增長率回落到6%-9%，也是很可能的。但它符合國家的追求經濟增長目標。所以，不能簡單地理解為經濟開始下滑，也更不存在探底的問題，而是回落到正常的發展。在后危機時代，面臨的政策選擇，是刺激需求還是逐步淡出?我們認為應該回歸中性、回歸常態。

第一，轉變發展方式。要真正按照科學發展觀的方式發展我們的經濟，解決經濟中長期積累的體制和結構上的問題。

第二，要改善需求結構。將我國由投資大國、制造大國、出口大國向消費大國的轉變。推進投資由高位恢復到正常，促進消費由低位提升至高位，降低經濟發展對出口的過度依賴。

第三，要完善宏觀調控政策。進一步強調宏觀調控政策刺激政策的退出，制訂適度的財政政策和適度寬松的貨幣政策。把適度寬松的財政政策逐步改變成穩健擴張的政策，把適度寬松的貨幣政策逐步改變成從緊貨幣政策。保證稅收政策、金融政策、貨幣政策、產業政策、貿易政策、土地政策、區域發展政策、環境資源政策、就業政策、社會分配收入政策、社會保障政策等等這些宏觀調控政策的前瞻性、預見性、靈活性、針對性、有效性、連續性和可持續性。

具體而言，下半年將更加倚重公開市場的靈活操作來調節流動性。法定存款準備金率保持基本穩定。匯率政策的重點是減少對美元的依賴，擴大波動幅度，但不排除人民幣階段性貶值的可能性。信貸窗口指導更加注重優化結構和防范風險，信貸控制或可局部、適度放松。

參考文獻:

[1]中國人民銀行貨幣政策分析小組，2010年二季度中國宏觀經濟形勢分析[R].2010.8.

[2]中國人民銀行貨幣政策分析小組，2010年第二季度中國貨幣政策執行報告[R].2010.8.

[3]中國人民銀行，2010年上半年金融機構貸款投向統計報告[DB/OL].http://www.pbc.gov.cn/detail.asp?com=100ID=3716.

[4]中國人民銀行貨幣政策分析小組，2010年第一季度貨幣政策執行報告[R].2010.5.

(責任編輯:楊全山)