A股已進入估值底部區(qū)域

目前A股估值已經(jīng)處于底部區(qū)域，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程持續(xù)、中國經(jīng)濟保持合理增速的大前提下，A股下半年震蕩偏強的概率較大，應(yīng)逐漸增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置。長期來看，受益于全流通進程完成、投資價值基礎(chǔ)不斷完善、中國經(jīng)濟在全球地位日益提升，A股市場具備長期投資價值。

但是，由于股指期貨等雙向交易機制的推出，A股市場未來的投資價值將更多與經(jīng)濟增長相關(guān)，出現(xiàn)極度泡沫的概率較小。下半年建議重點關(guān)注兩條主線:一是傳統(tǒng)行業(yè)類股票在過度下跌之后的估值修復(fù)機會;二是關(guān)注中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，新興產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料、高科技等成長型股票回調(diào)后的長期投資機會。

全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程將持續(xù)。目前美國經(jīng)濟的復(fù)蘇進程不斷持續(xù)，領(lǐng)先指標持續(xù)向好，滯后指標失業(yè)率開始出現(xiàn)回落跡象，也進一步確認了經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢。雖然歐洲債務(wù)危機給歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的前景蒙上一層陰影，但是我們認為，金融危機最恐慌的時候已經(jīng)過去，經(jīng)濟復(fù)蘇進程從來就不是一帆風(fēng)順的，冰島破產(chǎn)危機、迪拜主權(quán)債務(wù)違約危機、高盛欺詐門事件等都是復(fù)蘇進程中的一道道坎，都已逐漸化解。

目前歐盟成員國已達成一系列救助機制，防止希臘債務(wù)危機蔓延。所以我們判斷雷曼破產(chǎn)是本次經(jīng)濟衰榮周期最黑暗的時刻，目前全球經(jīng)濟已經(jīng)處于曲折的恢復(fù)階段，二次探底概率較小。

中國經(jīng)濟恢復(fù)至合理水平，房地產(chǎn)新政導(dǎo)致經(jīng)濟二次探底概率較小。我國經(jīng)濟領(lǐng)先指標PMI自2009年3月以來一直處于50之上運行，我們判斷中國經(jīng)濟在擺脫海外金融危機的沖擊之后，將重新進入正常增長的軌道。

目前市場擔(dān)心房地產(chǎn)新政導(dǎo)致經(jīng)濟二次回落，我們認為概率較小:從投資角度來看，房地產(chǎn)新政中除了抑制房價過快上漲之外，還有增加房地產(chǎn)供給的措施，包括保障房建設(shè)和打擊囤地措施，這將有助于保證國內(nèi)房地產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長。消費方面，中國房地產(chǎn)的市場需求依然很大，過高的房價抑制了大量的剛性需求，隨著房地產(chǎn)價格回落到合理水平，成交量將逐漸放大，從而拉動下游一系列產(chǎn)業(yè)的需求。

另外，隨著外部環(huán)境不確定性的增加，有關(guān)方面已經(jīng)開始注意到要防止多項政策疊加的負面影響，如果外部環(huán)境出現(xiàn)惡化，宏觀政策可能再次放松，所以我們判斷我國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底的概率較小。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型勢在必行，但需循序漸進。金融危機導(dǎo)致我國經(jīng)濟過度依靠出口拉動，以及高能耗、高污染、低技術(shù)含量的增長模式受到挑戰(zhàn)，我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型勢在必行。但是，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程是循序漸進的，是在經(jīng)濟增長保持合理增速的前提下才能實現(xiàn)的，不可能完全拋棄投資和出口的拉動。

首先，我國的城市化進程還遠未完成，中國的人居條件和發(fā)達國家相比仍有較大差距;其次，我國東西部的差距很大，西部基礎(chǔ)設(shè)施和全國平均水平的絕對差距仍很大。城市化進程的推進和西部基礎(chǔ)設(shè)施的進一步完善，決定了投資仍將保持較快的增長速度，成為保證我國經(jīng)濟合理增長的重要驅(qū)動因素。而且，只有在經(jīng)濟平穩(wěn)增長的前提下，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)才更堅實，轉(zhuǎn)型成功的概率才更大，放棄經(jīng)濟增長談經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是本末倒置。

下半年資金面預(yù)計相對寬松。從信貸投放節(jié)奏、央行貨幣凈投放情況以及基金倉位水平看，下半年資金面相對比較寬裕;在資金需求方面，悲觀估計也和上半年基本持平。所以，下半年有望改變上半年資金供給相對失衡的局面。

從估值角度來看，目前A股市場已經(jīng)進入底部區(qū)域。隨著市場的下跌，目前A股市場的整體PE(TTM)在18倍左右，市凈率在2.6倍左右，按照市場對于2010年凈利潤增速20%左右的預(yù)期，對應(yīng)的動態(tài)市盈率僅為15倍?？v向來看，目前A股市場整體的PE(TTM)估值、PB估值已經(jīng)進入歷史底部區(qū)域。

所以整體來看，目前A股市場的估值雖然沒有達到絕對低估的水平，但已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域。另外從A/H股溢價指數(shù)和部分股票的股息率高于存款利率的角度來看，部分股票的長期投資價值也已經(jīng)顯現(xiàn)。