中國宏觀經濟的兩難問題

全球經濟復蘇一波三折

全球經濟雖然從2009年末就開始步入復蘇軌道，并且在2010年初表現強勢，但之后卻顯著放緩，甚至出現一波三折。全球主要經濟體每月報出的數據時好時壞，恢復進程十分緩慢。尤其是自四月爆出的希臘主權債務危機，更使歐洲國家普遍存在的嚴重財政赤字和高額負債問題浮出水面，沉重打擊了歐洲經濟復蘇的信心，直至由歐盟及國際貨幣基金組織聯手籌巨資救助才得以暫時安頓。

美國經濟形勢好于歐洲。在金融危機發生后，奧巴馬總統雖然多次呼吁美國經濟不能過度依賴于華爾街和金融業，并提出重振美國實體經濟的計劃，擬用五年左右時間將美國出口貿易翻一番。但看起來實施這樣一項計劃并非易事，其難點在于:這實質上也是一項結構性調整，短時間內很難見效或完成。目前，美國經濟正處于尷尬境地，奧巴馬政府舉步維艱，面臨中期選舉，支持率卻不斷下滑。

中國的情況顯然好于歐美。一般認為，2010年中國經濟增長應該是繼續高歌猛進，但現實并不順暢。突出的問題是:一方面我國的經濟增長正逐步失去漸趨加快的發展勢頭，開始出現下行壓力;另一方面明顯的資產泡沫及通貨膨脹預期像石頭一樣緊緊壓在身上。2010年不僅是最復雜的一年，也是最困難的一年。相比2009年的方向明確、上下齊心，2010年則有些方向感不明，各方面相對掣肘，乃至不知所措。當前我國宏觀經濟不僅面臨如何保持平穩較快增長的問題，還需要應對如何治理資產泡沫、管理通貨膨脹預期等問題，因而就出現了所謂的兩難局面。

中國宏觀經濟的兩難問題

具體分析，2010年中國宏觀經濟所謂的兩難問題，主要由如下因素構成:

國際經濟形勢難以恢復到金融危機前的水平，外需的拉動作用減弱

此次金融危機發生前，歐美等國主要依靠大量舉債刺激消費，帶動了本國經濟增長，同時也成為全球經濟增長的重要推動力，促使全球在生產與消費之間實現大體平衡。然而金融危機徹底打亂了全球這種危險的平衡關系，歐美等國難以進一步通過擴大債務來刺激消費，致使消費市場持續不振，這就給發展中國家的產品出口造成困難。若重新恢復平衡就需要一個新的全球體系，這是相當復雜的。

2009年中國首超德國，成為全球出口的第一大國。并且中國出口以勞動密集型的中低檔消費品為主，需要直接面對歐美等終極消費市場。因此，如果全球消費市場無法恢復到金融危機前的規模和水平，那么對中國經濟的長期增長必然形成明顯的制約。雖然2010年上半年，中國外貿進出口保持了接近40%的高速增長，但多半是上年同期的負增長致使基數較低，以及歐美國家需要重建庫存的緣故。全年來看卻未必樂觀，下半年可能呈現明顯的下滑之勢。

此外，歐美等國原來形成的依靠發展虛擬經濟來支撐負債消費的經濟增長模式已難以為繼，紛紛提出重建實體經濟。這種局面必然加劇與發展中國家的市場競爭，遂對中國產品出口帶來明顯的抵制壓力。這也是近期歐美等國針對中國出口產品的貿易保護主義明顯抬頭的主要原因。

中國以出口為導向的外向型經濟增長模式，在后危機時期將面臨多種挑戰

第一個挑戰來自全球貿易失衡。改革開放以來，中國外向型經濟增長模式的發展與形成，主要得益于中國存在巨大的“人口紅利”和“土地紅利”，以及外匯儲備的急劇增加。但要注意到，在中國生產大量日用消費品并出口歐美等國市場的同時，全球貿易失衡現象也日益嚴重，中國的貿易順差持續放大，美歐等進口商品的消費大國，必然相對地反映出貿易逆差。美歐等國在這個問題上并無良方妙法，只能通過舉債甚至以發行貨幣的方式予以支付，求得貿易的平衡，這就是美歐等國主權債務為何連年大幅上升的原因。當這種平衡關系處于不斷擴大和可持續的范圍內時，其對發達國家和發展中國家也許會形成“雙贏”的格局。然而一旦這種平衡關系超出極限，就會產生嚴重的破壞作用，例如此次全球金融危機。而其后，發達國家緊急出臺的救助措施，等于政府大把撒錢，更使主權債務問題雪上加霜，在某種程度上進一步加劇了這種不平衡性，為未來發生下一輪經濟危機埋下禍根。

第二個挑戰來自“人口紅利”的逐步消失。隨著中國經濟長達三十多年的高速增長，低端勞動力資源逐漸消耗殆盡，近兩年勞動力市場明顯出現由買方市場向賣方市場的轉化。勞動力成本的上升，也導致不少企業展開新一輪的搬遷運動。勞動工資的明顯上升，以及人民幣迫于內外壓力不得不重啟升值步伐，使得“中國制造”的成本優勢顯然正逐步喪失。不少外資企業開始考慮搬遷到東南亞等成本更低的國家，并對中國的投資環境詬病不斷。種種現象都表明，中國的制造業環境正在發生著明顯的轉化。但從另一個方面看，當今中國的經濟發展狀況、居民的收入水平以及消費結構早已今非昔比。如果長期依靠低成本的優勢在國際上競爭，中國的經濟發展、收入水平將永遠難以提高到現有發達國家的水平。因此“人口紅利”的消失也在情理之中。

第三大挑戰是“土地紅利”面臨的尷尬局面。“土地紅利”的產生，依賴于中國經濟長期持續的高速增長，從而形成巨大需求并拉動土地價格不斷上漲。這是中國經濟發展取得巨大成就的必然體現。但現在也開始面臨嚴重的挑戰:一是土地與房地產開發的暴利，依賴于持續不斷的貨幣擴張創造出的寬松的社會流動性。但經過2009年的巨額放貸之后，中國的貨幣擴張在一個短時間內已經過多，再膨脹下去將會出現資產泡沫瀕臨崩潰的危局。二是土地及房地產開發與購房者的實際購買力之間必需保持合理的大體平衡，而一旦距離拉大并出現社會兩極分化的嚴重局面，將會形成對房地產市場的制約。任由房價無節制上漲，必會引起民怨沸騰;而嚴控房地產市場，又會對經濟增長構成威脅。三是隨著轉讓土地的農民受教育程度的提高，其議價能力也迅速提高，各地不時爆發的有關在土地拆遷中的群體事件，其背后體現的是農民與地方政府的一種博弈行為，其實質就是對“土地紅利”的爭奪。

三大挑戰均會促使“中國制造”的成本不斷提高，必然造成“中國價格”的持續攀升，最終將使中國制造業在激烈的國際市場競爭中明顯受壓。

美歐刺激政策造成全球流動性泛濫，中國宏觀經濟調控難度增加

金融危機爆發后，美歐等西方發達國家紛紛出臺最為寬松的貨幣政策，主要央行基準利率均降到0#12316;1%的歷史最低水平，至今已持續超過20個月，這就為全球市場釋放出大量流動性。經濟學家普遍擔心這種過度寬松的貨幣政策若長此以往，必定會引發新一輪的資產泡沫及通貨膨脹，從而為未來全球經濟穩定埋下隱患。但現在的問題不是這些國家沒有看到危害性，也不是他們不想早點退出，而是經濟遲遲難以啟動，處于無計可施的狀態之中。這就造成發達國家與新興國家之間出現了一種明顯的兩極化現象:發達國家普遍存在低利率、低通脹、經濟低增長卻流動性過剩等局面;而中國等一些新興國家的共性特點，則是低利率、流動性過剩和經濟高增長、高通脹預期并存。

在這種兩極化的大環境下，國際熱錢大量流入中國，再加上2009年中國銀行業的不審慎放貸行為，就造成中國的貨幣信貸投放過多，從而產生明顯的資產泡沫及通貨膨脹預期。這種情況的發生，給今年以來中國宏觀經濟調控出了一道難題，即一方面需面對走勢并不穩定的經濟增長，另一方面又要嚴控不斷上漲的資產泡沫及通貨膨脹，所以常感左右為難，不好把握。

2009年中國財政信貸刺激性政策力度過大，后遺癥開始顯現

一般來說，經濟增長可分為兩種不同類型:一是實質性經濟增長，它以科技創新為突破口。新技術在提高社會勞動生產率和國民經濟運行效率方面所帶來的巨大價值，及其對GDP的重要貢獻，是實質性經濟增長所描述的真實內涵。二是名義性經濟增長，主要是依靠貨幣供應量的過快擴張來實現。貨幣創造需求，一個時期貨幣供應量的高速增長必然引發社會總需求膨脹，而社會總需求膨脹必然拉動經濟快速增長。然而這終究是不可持續的，這種經濟增長多半會表現為巨額的投資行為，其結果一定會造成國民經濟投資比例的嚴重失衡，并不能進入一個持續的良性循環狀態。最后在高通脹的壓力下，還會出現國民經濟的失控現象，過不了幾年就得進行一次大的調整，以使國民經濟重新達到平衡狀態。

2009年過大的信貸投放以及與此相聯系的巨額投資行為，同樣是難以持續的，對中國經濟長期增長帶來的損害目前尚難估計。但針對這個問題，有人曾形象地提出 “酒后效應”的概念:中國經濟在危機中出現迅速反彈，得益于政府強力推行的“4+10”萬億元財政信貸刺激性政策，這就相當于一個人喝了一斤高度白酒，使其頓時處于極度的亢奮狀態中，血液循環加快，膽子大、嗓門高，再加上旁人夸獎幾句，就更加飄飄欲仙。但是要清醒地認識到，“酒后效應”實際上是一種不健康、不可維持的短時感覺，第二天酒醒之后就會出現頭暈惡心、渾身乏力等癥狀。這可能正是今年以來中國經濟何以出現“復雜+困難”局面的一個重要原因。

西方發達國家面臨滯漲局面，通脹壓力與日俱增，中國難以獨善其身

在中國發生嚴重資產泡沫的大背景下，通貨膨脹再次現身，2010年5月CPI升幅首超3%，而PPI則突破7%，反通脹的呼聲越來越高。但6月出現了放緩的跡象。這首先是國內因素的作用，近期中央宏觀經濟調控政策日趨收緊，促使經濟出現下行壓力。更重要的是外圍因素，主要是歐洲主權債務危機爆發，嚴重擾亂了歐洲及全球經濟的復蘇步伐，使流入中國的國際熱錢銳減，造成國內流動性出現一時的緊促現象。此外，美元事實上已成為人民幣基礎貨幣投放之源，人民幣發生通貨膨脹往往與美元呈現出高度的一致性。近期美元走強，在美國出現通貨緊縮壓力的同時，還造成全球大宗商品價格趨穩。傳導到中國，也給國內價格上漲起到明顯的降溫作用。

但從長期來看，由于西方大國領導人普遍面臨著經濟不景氣、失業率過高等執政壓力;同時政府還存在巨額負債，以及中央銀行在危機中因收購“有毒資產”而面臨潛虧等問題，必然會不遺余力地擴大貨幣投放。一方面用以刺激經濟復蘇、增加就業，另一方面還可以減輕債務負擔、彌補中央銀行面臨的潛在資產損失等。因此可以預計:西方發達國家“量化寬松”的貨幣政策仍會長久地實行下去，最終可能出現全球性的“滯漲”現象，即經濟未能實質啟動，而通貨膨脹已卷土重來。一旦這種情況發生，由于中國經濟與世界經濟、人民幣與美元緊密相聯，相信必將受到嚴重影響，并不能獨善其身。

對中國宏觀經濟的政策建議

筆者2009年上半年，曾在《以防御性策略應對全球金融危機》一文中，針對當時全球金融危機對中國經濟的嚴重沖擊曾提出六大政策建議:一是冷靜分析國際市場對我國經濟造成的沖擊，科學確定我國的經濟增長目標。二是制定人民幣與“一籃子”貨幣掛鉤的匯率制度，并確保人民幣真實市場匯率水平的大體均衡。三是制定長期穩定的房地產市場政策，切不可短期化和功利化。短期化和功利化的房地產市場政策對我國經濟的長期增長、社會的和諧穩定必將帶來不利影響。四是進行深徹改革，有效轉變經濟增長模式。五是實行利率自由化，建立市場化金融體系。六是謹防信用風險和通貨膨脹重現，避免投資遭受巨額經濟損失。時至今日，雖然宏觀經濟形勢有所變化，但這些建議對2010年及以后中國的宏觀經濟及其調控來說并不過時，除繼續著力做好上述建議之外，還要補充強調以下幾點:

黨的基本路線可調整為“以科學發展、建立和諧社會為中心”

現行黨的“以經濟建設為中心”的基本路線，是在上世紀70年代打到“四人幫”之后，在撥亂反正、正本清源的基礎上確立的。30多年來，在這條基本路線的正確指引下，中國經濟建設取得了舉世矚目的巨大成就。但是，隨著中國經濟的高速發展、經濟總量的日益擴大、社會財富的爆發式增加，新出現的發展問題卻日益多樣化和復雜化。而今我國所進行的經濟建設已不再是一個簡單的“溫飽”問題和數量擴張問題，而是一個如何深化發展，以提高發展質量和價值的問題。因此有必要將黨在30年前確定的“以經濟建設為中心”的基本路線，調整改變為“以科學發展、建立和諧社會為中心”。惟有如此，才能準確地把握和概括黨在新的歷史條件下所面臨的主要矛盾及主要任務，從而將全黨經濟工作的重點由過去主要是數量型擴張，轉變為更加關注提高經濟發展的質量和效益，更加關注民生，更加關注社會和諧，進而使公民個人、經濟、社會等在各自發展的基礎上取得更好平衡。

合理確定經濟增長速度，為加快轉變經濟增長方式留出必要的空間

在后金融危機時期，應當將我國30年來逐步形成的外向型經濟增長模式，轉變為以內需為主、外需并重的新經濟增長模式。而這是一項復雜的系統工程，不可能在短期內完成。一是要求各級政府轉變思維理念立足當前，著眼長遠;要調整好心態，做到不急躁但有效。二是合理解決現存的收入分配不公平問題。三是科學設立社會保障機制，真正使其發揮應有作用。四是適當降低多年來過高的經濟增長速度，為經濟的轉型升級留出空間。而這個合理的增長速度，大體可保持年均6%的水平。

積極推動國際貨幣體系改革，注重貨幣政策的國際協調

全球金融危機的爆發，除了國際金融監管方面的原因和責任之外，更重要的因素，就是現行國際貨幣管理體系中明顯存在的重大缺陷。具體包括:

第一，全球以美元為基準的信用貨幣發行體系是導致這次全球金融危機發生的最大元兇。自宣布與黃金徹底脫鉤之后，美元實際上并無任何有價值的實物作“質押”，這就給美國政府出于自身利益考慮而任意操縱美元大開方便之門。金融危機發生后，不少有識之士均看到這種以美元為中心的國際貨幣發行體系的嚴重危害性，紛紛加以批判。

第二，各國外匯儲備過多增加的背后，就是貨幣或流動性在全球的泛濫。以美元為中心的全球儲備貨幣體系，實際上是一個無限擴張的信用貨幣發行系統，最終根本無基準可言。并且，隨著這種信用發行貨幣的不斷和迅速膨脹，一方面等于美國向世界各國征收了巨額鑄幣稅，另一方面又通過負債的形式使這些過多發行的美元又回流到美國由其進行二次使用，這就進一步形成和發揮了貨幣的乘數作用，遂造成全球流動性泛濫，從而產生巨大的金融泡沫。

為了不重蹈覆轍，防止金融危機再度發生對中國巨額外匯儲備造成重大損失，需要從現在開始，努力推動解決現存不合理的國際貨幣體系。為此，首先要設法改變目前國際貨幣體系中美元獨大、歐元占一定比重、其他貨幣無足輕重的格局，努力的方向是:世界上至少應有三種以上的主要貨幣，并逐步實現貨幣的多元化。這當中，人民幣要敢于擔當，可以進一步研究解決如何推進人民幣的國際化問題。

建立權威經濟決策機構，及時準確制訂宏觀經濟政策

我國現行經濟政策的制定、執行、管理等，主要由政府各職能部門相機抉擇，這相當于九龍治水，經常出現各行其是的局面，難以有效協調。一方面容易把事情做過頭，產生疊加效應，不是過猶不及，就是矯枉過正，難以做到恰到好處、游刃有余，往往體現不出宏觀經濟政策的調控藝術。另一方面，各部門在出臺各種紅頭文件時，優先考慮部門利益，經常暗含著權力運用上的角逐，甚至與利益集團相結合，所以常常出現相互矛盾的情況，使政策走樣變味兒。這種狀況下，深層次改革難以啟動，每年都在口頭上講改革，但長期來看卻未有任何進展和成效，甚至許多改革不進反退;審批事項不是在減少，而是在增多;審批的權力不是在縮小，而是在擴大。就是近年做出的一些在社會管理體制方面的改革，也存在不全面、不系統、不配套等問題，矛盾眾多，難以推行。因此有必要建立一個超越部門局限、準確捕捉各類信息、能夠有效綜合并具有專業化水準的高層次經濟決策機構，為我國體制改革、宏觀經濟調控提供具有建設性、最有價值的決策意見。

任何時候、任何情況下，中國需要有效地管理好社會流動性

伴隨著中國經濟的高速增長及貨幣信貸的巨額投放，社會流動性長期過剩已成為中國宏觀經濟管理及其調控中的一個突出矛盾。甚至可以這樣認為:目前及今后一個時期，西方發達國家宏觀經濟管理中面臨的主要矛盾是財政赤字及巨額債務問題，而中國則存在一個社會流動性過剩及如何有效管理的問題。只有把這個問題解決好了，中國的宏觀經濟管理才不會出現大的問題。而要處理好這個問題，除了冷靜思考、認識清楚之外，還需進行外匯管理、金融體制等一系列的改革。惟此，才能理順各種體制、機制等關系，以確保貨幣、社會流動性的有效管理。根據中國改革開放30年來的實踐與經驗，以及未來一段時期中國經濟發展的實際需要，控制貨幣信用規模的設限應以廣義貨幣供應量M2年均不超過15%為宜，并力爭做到在任何情況下都不可超越20%——這應視為一條最后的警戒線。

(作者系江蘇省銀監局局長。本文節選自《后金融危機時期的發展戰略選擇》)