構筑中小企業股權融資的現實途徑

中小企業由于經營靈活、轉型方便，能夠準確捕捉市場商機和信息，因此獲得了大多數投資者的青睞。中小企業在推動我國經濟發展、縮小城鄉和區域之間的差距、擴大社會就業、改善民生、穩定社會以及推進國家自主創新等方面發揮著舉足輕重的作用，但是中小企業融資難卻成為當前制約中小企業發展的一個關鍵障礙。特別是2008年下半年以后，世界金融危機對廣大中小企業造成的負面影響日益明顯，不僅國際市場需求大幅度下滑，而且中小企業融資困難更加凸顯。廣大中小企業并沒有從積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策當中直接受益，即便是在2009年我國政府大力刺激經濟發展、信貸規模急劇膨脹的大背景下，占我國企業總量99%的中小企業依然受困于融資難題。雖然國家頒布了一系列扶持中小企業的政策法規，各地政府也在積極采取措施解決中小企業融資問題，但問題并沒有得到根本解決。

股權融資是中小企業的現實選擇

我國中小企業的發展，特別是創新發展，不僅需要具有良好發展潛力的企業自身努力，同時也需要我國政府出臺相應的政策、提供良好環境等外部條件，從而保證它們的迅速成長。當然，最為重要的是我國中小企業要得到資金的支持，進而形成內部運行良好的造血機制，于是資金問題成為中小企業的重中之重，而股權融資無論在理論上還是在實踐上都是一個全新的運作方法。因此，股權融資是中小企業的一個現實選擇。

金融經濟學理論指出，企業應當根據自身的成長特性進行融資。因此對于具有高風險、高收益特征的中小企業來說，更適于股權融資渠道而不是債務融資渠道。股權融資對于不具備銀行融資和資本市場融資條件的中小企業而言，不僅便捷、可操作性強、符合金融學原理，而且有利于完善企業的公司治理。私募股權投資在介入后，會利用自身多層次的專業知識幫助被投資企業穩健有序地發展，而這部分管理技能是很多處于初創期和成長期企業的管理層所不具備的。正是投資者不同程度地參與企業管理，并將投資者的優勢與融資企業結合，必然會為企業發展帶來科學的管理模式、豐富的資本市場運作經驗以及市場渠道、品牌資源和產品創新能力等好處。蒙牛公司的發展實踐就是一個很好的例證。蒙牛公司在發展初期大膽引進戰略投資者摩根大通、英聯和鼎輝3家國際機構，這不僅為蒙牛彌補了資金缺口，而且幫助蒙牛重組了企業法律結構與財務結構，使其規范化，并為企業規劃好了一個未來能被市場看好的、清晰的商業模式。

可見，股權融資具有資金成本低，利于國際資本介入，化解企業經營風險，實現快速擴張的優勢，對于無法滿足銀行貸款和上市要求的中小企業有著非常積極的意義。目前，不少中小企業負責人紛紛看好股權融資渠道。

構建中小企業股權融資的渠道

中小企業融資難是一個世界性的難題，進行股權融資也是世界各國通行的作法。實踐證明，很多國家在政府的支持與引導下，民間參與的方式能吸引到大量的民間資本來參與對中小企業的股權投資。結合中國的實際并借鑒國外股權融資的成功模式，我國中小企業的股權融資也可采用政府啟動、支持民間投資、管理的運作方式。這樣不僅減少了民營企業在初期開辦投資公司的風險與成本，而且投資后一旦有市場、有盈利，民間資金就會自動進入。于是，一個新的投資行業就可以產生，政府也就不必再對新開設的投資公司進行投資了。澳大利亞、以色列等國家都采取了這種模式，并取得了較好的效果。

當前，為推動股權融資的順利進行，政府需要做好以下幾方面工作:

制定并出臺股權投資基金管理辦法。其管理辦法應富于彈性，使得不同地方可以求同存異。同時，管理辦法應具有前瞻性，即對某些重大問題做出超前考量，例如股權基金投資上市企業、能否發放貸款等等。到目前為止，在中國內地市場活躍的股權投資基金中，無論從數量還是從募集資金的情況看，基本還是外資占主要部分。要想充分發揮國內股權投資基金的作用，必須從多方面予以完善和推動。盡管已有越來越多的資本獲得參與股權投資的許可，但如何有效運作股權融資還需完善制度建設，包括完善投資的退出機制等，以便為股權基金的方便“進出”構筑更為順暢的通道。事實上，保險、企業年金等機構投資者進入股權投資領域還存在制度約束，個人投資者的廣泛參與也需要一個過程。相信國家管理辦法出臺后，將會有力地推動更多的投資者出資股權投資基金。

實施激勵股權投資的政策措施。為推動股權融資的順利開展，政府應根據本地的實際，切實實施一些激勵政策和措施，以吸引股權投資機構的投資。天津、上海和重慶先后出臺了相應的激勵政策和措施。例如，重慶出臺了4條優惠政策，包括私募基金投資在重慶的各種企業項目只收15%法人所得稅;管理公司的高級管理人員不收取個人所得稅;私募股權投資機構新建或購置自用辦公用房，按每平方米1000元給予一次性補償;租賃的自用辦公用房，3年內每年按房屋租金30%給予補償等。這三個城市的激勵政策出臺后，股權投資基金紛紛在天津、上海和重慶注冊或設立分支機構。實踐證明，相應的政策措施發揮了應有的激勵效應。

設立政府啟動資金。地方政府可根據其財力以及所屬中小企業的數量和需要，設立相應的啟動資金，以吸引境內外的私募股權資本進入，重點支持本地優秀中小企業發展。在這方面，蘇州經驗值得借鑒。蘇州市政府于2007年1月設立了專項引導資金，成立蘇州國發創新資本投資有限公司，公司注冊資本3億元。一年半之后便取得意想不到的效果:投資公司從設立之初的幾家發展到50余家，注冊資本84.5億元，政府以3億元的引導資金，吸引了80余億元的私募股權資金落戶蘇州工業園，放大近30倍，在極短的時間內充分發揮了以資引資的放大效應。此外，對于一些剛剛起步的處在種子期的微型企業，政府和當地的高新產業區等研發區設立專項基金予以支持，如成都高新區設立種子基金予以支持這些種子期的企業，對一些發展勢頭比較好、產品也符合市場要求的企業，政府可以向它們提供扶持資金。2009年年初，啟動種子基金5000萬元，對一些大學生創業的項目和種子期的企業提供8萬元或者10萬元的無息信用貸款。這一作法為一大批潛力較大的中小企業解決了燃眉之急，截至2010年7月，成都高新區已有19家海外上市的公司。

搭建中小企業股權融資的交易平臺。一方面，中小企業項目與資金對接會、股權融資洽談會、股權融資論壇等需要適時舉辦，邀請境內外股權投資機構進行合作洽談;另一方面，“場外市場”建設還需要加強，這是因為很多中小企業還達不到上市的條件，解決這類企業股權融資，就需要一個有效的場外市場。有效的場外市場有兩個途徑:首先是推動非上市股東公司進入證券公司掛牌交易，如湖南省于2006年便開始啟動了這項工作;其次是可以設立相應的股權交易所，如2008年末天津市政府批準設立、唯一被準許從事“兩高兩非”(即國家級高新技術產業園區內的高新技術企業和非上市非公眾股份有限公司)公司股權和私募基金份額交易的天津股權交易的成立。天津股交所門檻低、開放性高，憑借其多層次、多板塊的組織結構，可容納大量各類企業和私募基金等產品，讓中小企業和投資者成為市場主體，以可接受的較低成本主動參與市場。各類掛牌公司、投資機構、投資基金等都能享受到客觀、公正、透明的交易氛圍，這樣就起到了降低市場成本，提高市場效率，防范市場風險的作用。

結論

中小企業因其規模小、無抵押物，而其融資又是一個高成本、高風險的業務等原因，其融資難已經成為一個世界性的難題。我國的中小企業在金融危機的影響下，其融資更加困難了。盡管政府已采取相應措施鼓勵銀行放貸給中小企業，但對于中小企業來說，貸款融資渠道仍不容樂觀。為有效解決中小企業融資難問題，一個現實的選擇就是采取股權融資的形式。為此，政府不僅本身應加大對擔保機構的投入，以支持、帶動相應機構對中小企業的擔保，而且要鼓勵、支持銀行創新為中小企業服務的體制機制，并積極推動保險基金的建立;更重要的是，中小企業自身要不斷完善經營機制，加強科學管理，注重高新技術項目的研發，以促進股權融資的順利進行，并盡可能利用我國創業板市場進行股權融資。只有在政府的大力支持和企業自身積極努力的相互配合下，才能使股權融資順利進行，進而破解融資難題并促進中小企業整體的做大做強。

(作者單位:北京大學馬克思主義學院)