對“人民幣匯率嚴重低估說”的分析

　　一、人民幣持續升值現狀
　　近期，20國集團(G20)財長和央行行長會議如期在華盛頓召開。此前，人民幣匯率升值的壓力主要來自美國，但在“金磚四國”會議閉幕不久，印度和巴西兩國在人民幣匯率問題上的表態就迅速和美國保持了同調，兩國央行行長均呼吁人民幣匯率升值，這些人都在聲稱人民幣被嚴重低估。
　　難道人民幣的連續升值，確實是因為人民幣被嚴重低估了嗎？果真如此，那么，低估的幅度又有多少？
　　二、“人民幣匯率低估說”的分析
　　（一）按照美國勞工聯合會——產業工會聯合會總裁Richard Trumka近期的提法，人民幣匯率“被低估40%”
　　這種判斷的依據是購買力平價(PPP)，根據世界銀行的最新計算結果，人民幣的購買力平價匯率約為3.8，美元兌人民幣的市場匯率約在6.8，按此看來人民幣低估在40%以上。但是，PPP理論反映的是匯率的長期趨勢。按此理論，一國國內物價水平決定著本國貨幣的對外匯率。那么，衡量人民幣匯率是否存在低估，就應密切聯系中國國內物價水平的變化。自1994年人民幣匯率并軌并實行有管理的浮動匯率制以來中國物價的變化除了1998、1999、2002、2009四年CPI呈現為小幅負增長外，其余十二年CPI都為正數，十六年CPI增幅之和高達68.8%。而同期，盡管美國的物價總體上也在上漲，但由于中國以及其他發展中國家大量廉價消費品的輸入，使得美國的CPI增幅遠低于中國。
　　因此，按照PPP理論，人民幣對美元的匯率不僅不應升值，反而該貶值。但事實上，從1994年匯率并軌時的1美元兌8.7元人民幣，到目前的1美元兌6.70元人民幣，人民幣卻逆勢對外升值了近30%。顯然，即使按照PPP理論來衡量，目前的人民幣匯率不僅不存在所謂低估問題，反而可能有所高估。
　　（二）“順差大，則匯率低估”，這雖是國際貿易的理論性結論，但并不適用于人民幣
　　中國的順差，是全球化大趨勢下、制造業全球性大轉移下形成的，這是歷史上絕無僅有的最大規模的轉移。
　　中國這樣一個具有超大勞動力比較優勢的國家，幾乎吸納了半個世界的正在全球轉移的制造業，中國卻仍是低端產品出口占主導地位。
　　美元本位必然導致的虛擬經濟膨脹，使得超前消費的失衡的發展方式也達到“極端過度”的程度，制造了吸納全球出口擴張的巨大的消費市場。
　　在這個史無前例的大背景和大環境下，簡單套用在完全不同的假設與完全不同的形成機制下的“順差大則匯率低估”的結論，是有失偏頗的
　　（三）有觀點稱，“勞動生產率提高，匯率應升值”
　　由于中國的要素價格機制、資源價格機制，還有企業的其他社會成本，一直存在扭曲，這些扭曲的機制對出口產品的價格有影響。如果把匯率看成出口產品定價標準，按照一般定價的原則，應先算成本，再定價格。所以，沒有理順國內的成本，就提升匯率，匯率作為價格可能是一個新的扭曲。理順要素價格體制以后，人民幣匯率不但可能沒有被低估還有可能被高估了。
　　（四）強調人民幣匯率低估，美國想轉嫁危機責任
　　10月15日，美國財政部將向國會提供每半年一次的主要貿易伙伴的貨幣政策報告，來確定別國是否為匯率操縱國，美國眾議院的做法本質上是轉嫁危機責任， 眾議院此舉在某種程度上給奧巴馬政府增加了與中國談判的籌碼。
　　西方國家明明知道這種世界經濟的失衡是自己的政策和以美元為中心的國際貨幣體系造成的，卻故意說是人民幣匯率造成的，從而逼迫人民幣升值，削弱中國經濟的競爭力，最終破壞中國經濟發展，延長中國經濟實力趕上發達國家的時間。
　　三、人民幣連續升值的原因
　　既然當前的人民幣匯率并沒有被低估，為什么近些天來人民幣連創新高呢？主要原因如下：
　　（一）近期公布的中國經濟利好數據提振了投資者對全球經濟復蘇的信心，促使資金流入心儀的貨幣，并帶動美元走低
　　由于新通過的《巴塞爾協議III》協議對銀行資本要求并非如預期那樣的嚴苛，遂進一步提升了投資者的樂觀情緒。但美聯儲政策會議將討論后續量化寬松政策，進一步令美元承壓。受此影響，近期歐元、英鎊、加元等主要貨幣對美元均呈現升值態勢。由于美元的相對走軟，人民幣自然會“被動升值”。
　　（二）中國央行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革
　　可以說，此次升值也是中國經濟強勁增長在人民幣匯率方AjCUZjM/gX9J8Vn0FWXjYQ==面的具體體現，以及人民幣對美元匯率經歷一年多盤整后技術指標和市場狀況的集中反映。
　　（三）我國外匯儲備的持續增加，人民幣升值壓力上升
　　截至2009 年三季度末，我國外匯儲備余額達22726 億美元，同比增長19.26%。這顯示了外匯市場上外匯供給大于外匯需求，人民幣升值壓力不斷上升。
　　（四）中方出于維護中美關系大局而作出的重要政策協調舉措
　　美國的人民幣升值論的一個重要理由在于，中國還存在對美貿易順差，然而值得注意的是，2005年人民幣匯改后，中國對美貿易順差不降反升，年均增長20.8%；去年人民幣匯率保持基本穩定，但中國對美貿易順差卻下降了16.1%。這充分說明，人民幣匯率問題根本不是造成中國對美貿易順差的原因。但中方出于維護中美關系大局，適當加快人民幣升值步伐，一方面作為一項重要的政策協調舉措，符合溫家寶總理在日前出席聯大會議期間會見奧巴馬時提出的：“兩國之間盡管存在這樣那樣的矛盾和分歧，但是可以通過對話合作很好地解決，從而使中美關系向前發展”的講話精神；另一方面，在當前中國通貨膨脹壓力不斷上升的情況下，管理層希望通過人民幣升值以達到一定的調控效果。
　　四、應對人民幣升值的策略
　　政府應該加強完善匯率市場機制，促進人民幣匯率改革，使之成為我國社會主義國家對外貿易有利的市場；企業可以適度考慮以對外直接投資方式進入他國市場，來緩解外匯儲備迅速增長所帶來的人民幣升值壓力；作為出口企業來說，要努力增加出口產品的附加值，逐步改變原來低勞動力成本、低價格進入國際市場的做法，調整貿易結構，加大開發高附加值產品的力度以及擴大對勞動密集型產業的人力資本和技術投入，提高其知識、技術密集度；轉變經濟增長方式，由出口導向戰略向依靠內需轉變。采取有效措施擴大內需，防止泡沫經濟。這樣就可以有效防止人民幣升值給我國經濟帶來的負面影響。
　　
　　（李穎帥，西南財經大學金融學院研究生。研究方向：國際金融）