中國上市公司IPO過程中補稅行為實證研究

陸正華，馬穎翩

（華南理工大學 工商管理學院，廣東 廣州 510640）

一、引言

2008年4月，有一位財經記者指出，2008年在中小板上市的魚躍醫療在IPO過程中有補稅造假嫌疑。該公司現金流量表數據顯示，上市前三年實際繳納稅費分別為577萬元、670萬元和6722萬元，上市前一年實際繳納稅額是以前年度的10倍之多，而同期銷售收入增長僅24%，實際繳納稅費的增長嚴重偏離了企業的盈利增長速度。[1]隨后，更多的中小板上市公司被揭露存在上市補稅問題。如2009年天潤曲軸補繳巨額增值稅突擊上市的爭議，進一步將上市公司在IPO過程中的補稅行為推至輿論的風口浪尖。

學術界對于稅收問題的研究，主要集中在有效稅率及其對資本結構影響的層面上，而關注IPO過程中的稅收問題較少。首次發行上市所引起的稅收成本的增加，成為IPO過程中重要的成本構成部分，而補稅行為又具有鮮明的盈余管理特色。所以，本文從IPO發行成本與IPO盈余管理兩方面展開，以尋求理論分析的基礎。

企業決定是否上市，需要考慮上市的代價與成本。上市的成本可細分為直接支付的各種費用和IPO的折價兩個部分。Arkebauer和Schultz（1998）認為企業上市存在巨大利益，同時也增加了巨額的上市成本。而且，他們將上市的直接費用進一步劃分為四類：承銷費用、專業顧問費用、其他必要費用以及隱藏的和后續費用。[2]Jay R.Ritter（2003）研究指出，成為上市公司的一大壞處，就是增大了企業在面對稅務機關時的透明度，降低了欠稅的可能性。[3]彭勇（2006）在研究民企上市決策的成本因素時，發現包括上市前的一次性補稅和執行上市公司稅收政策給企業未來經營活動帶來機會成本，構成了民營企業上市時需要實際支付的一項巨大代價。[4]本文認為，稅收成本是上市直接成本中的其他必要成本和隱藏成本，不但增加了企業的成本和現金流壓力，而且還為企業帶來稅務風險。由于稅收信息披露的局限性及中國稅收體系的復雜性，造成了IPO中稅收成本問題的實證研究相對滯后。

IPO中的盈余管理問題一直備受學術界的廣泛關注。Stein（1989）利用信號修飾模型（Signal Iamming Model）說明當股票發行價格取決于過去的經營業績和盈利預測時，公司就有動機對過去的經營業績進行操縱，“道德風險”則不可避免地出現。Aharony、Lin和Loeb（1993）證明企業家會在IPO前的最近兩年選擇能增加報告收益的會計方法。[5]魏明海等（2000）對我國A股上市公司IPO過程中的盈利管理進行研究發現，我國上市公司在IPO之前運用了盈利管理手段包裝報告盈利。[6]由磊（2007）根據新會計準則相關規定，認為盈余管理可能從減值準備、公允價值、關聯交易、無形資產、固定資產、借款費用資本化方面進行操作。[7]本文認為，大量研究證明了IPO盈余管理現象的存在，擬上市公司進行盈余管理時會釋放以前年度積累的隱藏收入，以達到上市的指標要求，由此必然導致企業稅款的激增，擬上市公司的補稅行為是IPO盈余管理的經濟后果之一。

相對于主板而言，中小板集中了更多的民營企業。民營企業公司治理和內部控制不夠規范，納稅意識薄弱，在其發展歷程中遺留了大量的稅務問題。為了爭取上市融資，民營企業可能會出現大幅度的稅務調整行為。另外，在2007年大牛市行情所帶來的大擴容背景下，發審委在審核IPO申請時有放松條件的傾向，這導致少數不符合上市條件的公司違規上市。本文以2008年在中小板首發上市的公司為研究樣本，對中國上市公司IPO過程中的補稅行為進行系統的實證研究。重點關注中國上市公司IPO過程中是否存在補稅行為以及補稅行為的影響因素。

二、研究設計

（一）研究假設

中小企業在創業初期，一方面出于節稅以及增加經營凈現金流的動機，利用會計手段隱藏正常收益，在缺乏外部社會監督及企業內部自律性的條件下，存在著不同程度的欠稅問題。另一方面，當中小企業面臨上市融資的需求時，為將盈利能力充分反映出來，又需要將游離在賬外的營業收入重新記賬，以實現盈利能力最大化，最終順利實現IPO。中小企業的這種財務沖突行為因其不同生命周期階段存在不同的利益相關者而具有不同的內容。[6]中小企業要解決創業初期節稅愿望與IPO規范化的矛盾，需要補繳數額較大的所得稅、增值稅等，通過與當地稅務機關的溝通與協調，以獲取稅收規范證明。為此，本文提出如下幾個假設。

H1：在IPO過程中，上市公司會出現補稅行為。

對于中小企業在IPO過程中補稅行為嚴重程度的影響因素分析，Aharony、Lee和Wong（2000）檢驗了包括1992年至1995年共83家發行B股和H股的國有企業樣本，發現相對于在香港上市的公司而言，在上海或深圳上市的公司則有較多機會管理盈余。[8]利用IPO盈余管理的手段，如調控收入的確認時點和確認數量、關聯交易、政府的財政支持等，擬上市中小企業可以將補繳的非正常稅款加以掩飾，最終實現補稅目的。[9]企業補稅行為的實現，需要盈余管理的輔助。為此，本文又提出假設2。

H2：IPO過程中，上市公司盈余管理空間越大，補稅行為越明顯。

一方面企業通過稅務籌劃實現推遲納稅，相當于從政府取得一筆無息貸款。其金額越大、時間越長，則對企業發展越有利。[10]企業節稅或避稅的目的之一，是通過減少稅費支付來增加企業的經營性現金流。另一方面，企業必須有充足的現金流，才能進行巨額補稅。為此，本文提出假設3。

H3：IPO過程中，上市公司經營性現金流越充足，補稅行為越明顯。

中國征稅方式有查賬征收與核定征收兩種方式。在企業成長過程中，早期可采用核定征收方式；在企業規模達到一定程度時，必須改為查賬征收。[11]而部分中小企業在征稅方式上并沒有采用合理的方式，避開查賬征收方式，而選擇核定征收方式。地方政府為引進外來投資和鼓勵企業發展，也不進行征收方式的調整。但是，當中小企業尋求上市時，按規定需要采用查賬征收方式納稅。此時，征稅方式的改變必然導致實際繳納稅款的差異。這也是前文中所提到的企業在解釋偷稅嫌疑時通常所采用的理由。為此，本文提出假設4。

H4：在上市公司IPO之前，稅收征收方式會影響其補稅行為的發生。

專業審計人員能夠有效抑制中國上市公司IPO中盈余管理動機，降低盈余管理程度。[12]審計師的規模或審計師聲譽對審計收費是有一定影響的，知名事務所或者規模大的事務所提供的審計服務質量相對較高。補稅行為需要依托盈余管理，IPO審計質量高低影響著上市公司的補稅行為。為此，本文提出假設5。

H5：審計質量越高，IPO過程中的補稅行為越不容易發生。

（二）研究方法與變量設定

通過對2008年在中小板首次發行的上市公司IPO過程中實際繳納稅費行為進行論證，并進行相關檢驗。采用的研究方法是，將IPO當年（2008年）定位為基年，首發上市前3年由近及遠定為-1、-2、-3年，并將0與-1、-1與-2、-2與-3年進行一一配對。通過組間均值、中位數相等檢驗，考察實際支付稅費有無顯著差異，進而說明上市公司首發前補稅行為是否明顯。

通過對2008年在中小板首發上市公司IPO前補稅行為的影響因素進行分析，同時檢驗本文提出的假設2、3、4、5。本文設計的回歸方程如式（1）和式（2）所示，方程中變量定義見表1。

表1 變量定義

非可操控性應計利潤（NDA）是采用修正Jones模型對樣本公司的觀察期數據進行回歸，估計回歸系數。具體估計步驟為：利用樣本公司的2006-2008年面板數據，對方程（1）進行回歸，通過Hausman檢驗選擇個體固定效應模型，得出方程系數β1、β2和β3的估計值。然后，將β1、β2和β3代入方程（2），計算樣本公司首發當年的非可操控性應計利潤（NDA），將總應計利潤與非可操控性應計利潤之間相差的估計值作為可操控性應計利潤（DA）的替代變量。

此外，變量TEN表示上市審計質量。從以往的研究來看，事務所的規模對會計師的獨立性及其審計質量有很大影響。大型事務所因其特殊的地位受到更多的監督，其發展比較規范，有更多高品質的專業審計人員，其風險和責任意識相對較強。本文依據中國注冊會計師協會關于發布《2009年會計師事務所綜合評價前百家信息》，將綜合排名的前10位會計師事務所作為“十大”。

（三）樣本選取

本文選取2008年在深市中小板首發上市公司71家為樣本，在初選樣本的基礎上，剔除了如下類型的上市公司：（1）金融類上市公司。（2）部分數據缺失、數據無法獲取的上市公司。剩余的63家上市公司作為研究樣本。數據主要來自聚源及CSMAR數據庫。

研究樣本公司以制造業為主，共有47家，約占75%。其中，又以機械設備制造業（14家）和石化塑料（12家），各占樣本總額的22%和19%。樣本公司主要分布在華東、華南地區，分別有30和14家，兩者共占70%，主要原因是華東、華南地區是中小型民營企業密集地區。

三、實證結果與分析

（一）描述性統計

通過對2008年首發上市的樣本公司數據分析，可以發現如下幾個特征：

1.中小板上市的首發企業補稅行為特征顯著

圖1顯示了樣本公司實際支付稅費率（實際現金支付稅額/營業收入，以下簡稱ATP）首發前三年及當年的變動趨勢。無論是均值還是中值，上市前ATP均呈上升態勢。在上市前一年（t-1年），均值和中值分別為7.377%和6.409%，處于曲線先升后降的拐點處。這說明上市前一年，剔除收入增長的因素后，樣本公司實際繳納稅費依然有明顯的增加。結合2007年中國實行新企業所得稅法這一特殊因素，內資企業所得稅負本應明顯下降，但是，樣本公司的ATP不降反升，補稅行為特征非常顯著。

圖1 上市公司IPO過程中實際支付稅費率變化

2.中小板企業中首發上市補稅成本最大的是信息技術行業，越接近上市當年越明顯

從表2可以看出，樣本公司中信息技術行業的平均ATP為最高（8.86%），電子行業次之。這說明信息技術等行業要實現上市，付出的稅收成本比其他行業更大。就補稅行為的時間期限顯著性而言，越接近上市期越明顯，如電子行業、機械設備行業和其他行業中的社會服務業、房地產業最為突出，體現在t-1年ATP遠高于t-2年。

表2 樣本公司實際支付稅費率行業均值描述

3.大約有40%左右的樣本公司上市前采用核定征收方式繳納稅費

通過對本文定義的變量進行描述性統計分析，結果顯示，總體而言，上市當年（t）ATP低于t-1年，體現在ATP無論是均值還是中值都為負數，數據分布較為集中（如表3所示）。大部分樣本公司上市前采用查賬征收方式繳納稅費，但是，仍有40%左右公司采用其他方式如核定征收等，給企業帶來少繳、遲交稅費的空間。

表3 研究變量描述性統計結果

（二）分組檢驗

通過對樣本公司的ATP三年數據進行配對，比較相鄰年份組間是否相等。從表4可看出，從t-1年比t-2年ATP均值與中值分別增加了1.699%和1.202%，并通過了5%檢驗水平下的均值T檢驗與中值Kruskal-Wallis檢驗，拒絕組間相等假設。t與t-1年也通過10%檢驗水平檢驗。實證結果表明，t-1年樣本公司ATP明顯高于前后兩期，即首發前一年用于支付稅費的現金支出明顯高于前后兩年，補稅意圖非常明顯。

（三）回歸檢驗及說明

通過對樣本公司2008年的數據進行回歸分析，模型F值為2.707235，P值為0.022247，擬合程度較好；所定義的自變量系數估計值符號方向與預測一致，結果如表5所示。

從表5可知：（1） 變量DA回歸系數估計值通過了5%顯著水平的T檢驗，符號為正，與預期一致。這說明上市公司盈余管理空間越充足，ATP變動幅度越大，補稅行為越明顯。（2）變量CFO反映了公司經營活動現金流水平，符號與假設相符，通過了10%顯著水平下的T檢驗。說明上市公司經營性現金流越充足，能用于補交巨額稅金的現金流則越多，越容易出現補稅行為。（3）虛擬變量TPT，1代表上市前樣本公司采用明確稅率查賬征收方式，通過了10%顯著水平的T檢驗，與ATP負相關。這說明采用查賬征收方式能更好地約束企業納稅行為，從而減少補稅行為的發生。（4）變量TEN通過了10%顯著水平的T檢驗，與ATP負相關，說明“十大”會計師事務所更能抑制IPO過程中的補稅行為的發生，同時能提供更準確可靠的信息。（5）控制變量IND與AREA均沒通過T檢驗，說明制造業與非制造業、地處發達地區與地處欠發達地區企業間，在補稅行為嚴重程度上并沒有顯著差異。

表4 樣本公司首發前實際支付稅費率均值、中值檢驗

表5 回歸分析結果

四、結論與建議

本文實證研究了2008年在中小板首發上市的公司在IPO過程中的補稅行為及其影響因素。研究結果表明，上市前一年用于支付稅費的現金支出增長明顯，增長幅度高于同期營業收入的增長，驗證了擬上市公司為取得完稅證明并通過證監會審核，支付高額稅費來掩蓋歷史遺留的稅務問題。而且，補稅行為是盈余管理的結果，補稅幅度的大小一方面受其自身可操縱利潤及經營性現金流大小的影響，另一方面受外界客觀因素如稅收征收方式、審計質量等的影響。

本文的研究結果對于上市審核的監管部門、擬上市公司本身及稅收監管部門都具有一定的啟示意義。因此，本文提出三點建議。

（一）證監會應加強對上市公司稅收信息披露的嚴格審查

目前，《上市公司信息披露管理辦法》、《首次公開發行股票并上市管理辦法》、《新企業會計準則》等法規文件對上市公司稅收信息披露的要求相對寬松和模糊，大部分是定性的信息披露要求。由此造成中國上市公司稅收信息披露形式單一、內容零散，信息質量低下，忽略外部投資者需求。相對而言，國外的證券市場監管對稅收信息披露更為重視。如Burgstahler等（2003）系統研究了2002年微軟、思科、通用汽車三家大公司的所得稅披露情況，三家公司依照《美國會計準則109公告》披露的內容所表達的信息量相差很大。[13]所以，加強稅收信息的披露，能更好地督促上市公司履行企業的社會責任，增強財務信息的可靠性，保護廣大投資者的利益。

因此，監管部門可通過修訂信息披露管理辦法要求，構建一套完整的稅收信息披露體系。同時，在對上市公司的審核時，特別是首次公開發行股票審核時，應加大對上市公司稅收信息披露及稅務風險的關注，杜絕偷逃稅行為的發生。

（二）中小企業應增強依法稅納意識，規范稅務風險管理

合理的委托-代理機制是形成企業避稅內因的決定因素（譚偉和王永剛，2008）。[14]中小企業大多經歷著從零到有、從小到大的發展歷程，公司治理結構不完善，缺乏有效的監督機制，導致中小企業納稅意識薄弱，積累了大量的稅務問題。當企業需要進行戰略調整時，如IPO上市融資等，歷史遺留的稅務問題必將是企業IPO進程的一大障礙。所以，稅務風險不但會給企業帶來重大經濟損失，而且還會嚴重損害企業聲譽，甚至還可能因稅務機關追究行政或刑事責任而導致企業管理層的變動，從而進一步影響企業價值。

要有效防范與控制稅務風險，就需要企業管理層多方協調與配合，這是企業發展戰略中的系統工程，而稅務風險應當成為公司風險管理的重中之重。因此，中小企業應盡早正視稅務問題，建立健全組織機構，規范公司的稅務風險管理，規范財務、會計管理，增強公司稅務風險的可控性，加強與主管稅務機關溝通，盡早調整企業現存稅務問題。

（三）地方政府及稅務機關開展監管時應增強獨立性

前文中提及的被質疑的首發上市公司都取得了當地稅務機關開具的合法納稅意見。但是，企業在發行前臨時大量補繳以前年度稅款，又缺乏合理性說明，即使稅務部門出具了合法納稅的意見，仍具有較大審核風險。不排除一些地方政府為扶持當地企業上市，運用行政力量，出具虛假納稅證明，形成政企合謀欺騙投資者的局面。如一些上市公司憑借政府的財政支持來達到操縱利潤的目的，主要形式包括稅收優惠、財政補貼、先征后返等。[15]因此，地方政府及稅務機關應增強執法的獨立性、公正性，維護社會經濟運行法制的公正性與可靠性。

綜上所述，IPO過程中上市公司補稅行為是中國證券市場特定發展時期的獨特現象，是對現有稅收征管體系的挑戰。證券監管部門、稅收征管部門和企業自身都應努力維護稅收的權威性與獨立性。

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