配股須防利益輸送

皮海洲

繼今年6月22日建設銀行發布公告表示公司控股股東匯金公司承諾按配股比例全額認購配股之后，7月5日中行也發布了A+H配股融資不超過600億元人民幣的再融資方案，匯金同樣承諾將按持股比例全額認購中行配股。由于工行也有意效仿中行A+H配股，本著一碗水端平的原則，匯金同樣也會參與工行配股。根據三大行各自的配股融資金額以及匯金在三大行中的持股比例計算，匯金參與三大行配股所投入的資金約為980億元。

匯金參與三大行配股體現了對三大行發展的支持。在經過了去年的信貸大跨進之后，銀行業普遍面臨著資本充足率下降的問題。為了適應銀行業發展的需要，融資與再融資就成了銀行業的當務之急。正是在這種背景下，銀行業的融資與再融資向我們撲面而來。然而，由于三大行的再融資金額接近于天文數字(如中行再融資1000億元)，在今年毆市總體并不景氣的情況下，完全由市場來買單顯然是困難的。在這種情況下，作為三大行控股股東的匯金挺身而出，這不僅有利于減輕三大行再融資帶給股市的沖擊，而且更是三大行再融資獲得成功的重要保證。

匯金參與三大行配股對三大行發展的積極意義有目共睹。不過，我們在對匯金參與三大行配股的積極意義予以充分肯定的同時，同樣不應該忽視匯金參與三大行配股可能招致的利益輸送行為及各種不良的影響。對于這一點，投資者從中行的配股方案中可以看到非常明顯。

對于A股市場來說，中行這次推出A+H配股600億元再融資方案是非常出人意料的。因為就在此前不到1個月的時間內，中行于6月7日發行了400億元A股可轉債。根據中行今年初制定的再融資計劃，中行在A股市場發行了400億元可轉債之后，將向H股市場增發20％的H股股份。而且，今年“兩會”期間，中行董事長肖鋼在列席十一屆全國人大三次會議間隙時信誓旦旦地表示，如中行成功在A股市場發行不超過400億的可轉債，短期內在A股市場上不會再有新的融資計劃，“起碼今年和明年是不會有融資計劃了。”

然而，就在中行400億元可轉債的發行還不滿1個月的時間內，就在中行董事長肖鋼的誓言還在耳邊回蕩的時候，中行卻拋出了A+H配股600億元的再融資計劃，這種出爾反爾的做法顯然是A股市場的投資者聽沒有想到的。這種做法不僅嚴重損害了中行的謝言，而且明顯是把A股市場當成了提款機。畢竟根據原計劃，在400億元A股可轉債發行之后，中行下一步的再融資應該是向H股市場增發20％的H股股份。如今中行卻把向H股市場增發20％H股份的計劃，改為了A+H股配股再融資600億元。由于友股中行股本的70％左右，這就意味著A股將承擔420億元左右的再融資金額。很明顯這是將H股的再融資壓力轉嫁到A股市場上來了。

更加重要的是，中行配股明顯存在向匯金進行利益輸送的嫌疑。根據中行配股方案，其融資不超過600億元，配股不超過279億股，以此計算中行的配股價約為2.15元，相當于方案出臺前中行收盤價3.40元的六三折。這樣的價格相對于當前的市場價來說無疑是非常優惠的。雖然說配股是按老股東所持股份來認購的，但由于匯金持股占了中行總股本的67.6％，A股公眾投資者的持股只占2.4％左右，這就意味著向A股市場配售的廉價股份中的絕大多數都被匯金拿去了。匯金一方面向社會發行廉價的債券，另一方面用巨資來廉價認購中行的配股，匯金很明顯是在利用制度上的漏洞在資本市場賺取最大化的無風險收益。顯而易見，匯金是中行配股的最大贏家，中行配股難逃向匯金進行利益輸送的嫌疑。

如何避免中行配股向匯金進行利益輸送之嫌疑?辦法其實很簡單。那就是將中行配股向匯金配售部分優先向中行的A股股東配售，剩余部分再由匯金來全額認購。此舉既可以避免利益輸送之嫌，也可以減輕匯金的資金壓力，何樂而不為呢?中行是不是想借配股之機向匯金進行利益輸送，這就是最好的試金石。