期指預解

縹 緲

2009年1月8日，證監會新聞發言人表示，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種。一塊巨石投入資本市場，水面霎時炸鍋……

融資融券和股指期貨為企業提供了新的金融工具，然而，風險與機遇總是并存的，意欲在此間游走獲益的CFO們，應當關注以下問題：

推出時機，暗藏玄妙?

2009年前三季度，中國的M2余額達到58.5萬億元，同比增長29.3％(事實上，如果從2008年第四季度開始計算，信貸規模前所未有)。股指期貨的推出時機，應當結合全球及中國的經濟局勢及A股市場自身條件來看。

現在是最近十年以來，最復雜的一段縮量并且不斷找尋突破方向的整理區間。如果應對得體，這里就是底部；如果應對有誤，這里可能只是大幅下跌途中的一個中繼型小平臺。

中國的基礎經濟如果啟動，上升的慣性會非常大，超預期的正向循環，有可能導致投資過熱。從各項經濟指標分析，中國上年末期，已經面臨局部市場和部門呈現出經濟過熱的某些特征：

首先，2009年12月，中國制造業采購經理指數(PMI)為56.6％，比上月上升1.4個百分點，連續10個月超景氣預期(50％是中位數)。

其次，目前進出口雙雙急升，且進口價格漲幅遠遠大于出口價格漲幅(購進價格指數在11月份大幅上升6.5％，12月環比又上升了3.3％，其趨勢是近期中國將出手應對“輸入型通脹”)。

第三，基礎貨幣供應收縮空間不大，進出口急升，商業銀行結匯業務同步上升，貨幣壓力增大。需要動用—定的貨幣工具，加大貨幣回籠的力度。

可以這樣說，在這種狀態下，推出“期指”業務，時機并非最佳。但如果再延后，可能時機比現在更差。

藍籌行情，還有沒有?

2009年的牛市，之所以可以炒作成功，正是由于熱點始終是在小盤股組合。對于大盤股的預期炒作，雖曾有個別的嘗試，但市場的總體炒作熱點，始終沒有轉向藍籌，指標股和藍籌股的估值水平(PE值)，一直在低位。筆者預計，2010年的行情，如果沒有相應的政策支持，市場熱點的“轉換”，其成功的可能性仍然不大。

其實就長期而言，2007年上半年，“5·30”之前的市場炒作風格與手法，也許才是“合理”的一即使出現最壞的結果，市場也不會一敗涂地，最多以平盤結束。

在海外市場，藍籌行情，即使是在各類金融期貨的支持下，短線或中線，或可形成趨勢，賺點小錢。但每一輪股市資產泡沫破滅之后，令投資者損失最大、傷害最深的股票，無一不是藍籌股。對于藍籌泡沫，應抱有最大的警惕。

如果2010年市場對此仍然不能形成共識，那么藍籌泡沫之后，股市的深幅調整，隨時可能發生。特別是在全流通市場的格局之下，大盤股一旦炒作失敗，上證指數跌破2000點，甚至2008年的低點——1664A，并非沒有可能。

需要警惕的是，當前是市場的“賣方意志”決定行情的走向。開通期指以后，市場的投資熱點是否發生突變，仍然有待2010年的市場檢驗。

1998年，香港特區政府金管局曾經以匯豐、長實、和黃這三只藍籌股票的控盤操作，令港匯的空頭炒家如索羅斯這一等級的市場大鱷遭受重創。筆者個人的意見，在未來一年，應居安思危，重點保護最好的30只大盤A股，作為市場炒作的“死角”，只有這樣，A股市場方能“無懈可擊”，不懼熱錢的沖擊。

市場風險，如何演變?

那么，股指期貨推出前后的市場風險如何演變?從實戰角度看，可以采用的避險方式有哪些?

從當前盤口看，現貨市場的條件不是很好，不過這往往也是正常現象。現貨市場的條件如果很好，期指的可交易性就會較差。中國經濟工作會議要求“寬貨幣、緊信貸”，如果資本市場走不出一波“吃飯行情”，2010年全年的經濟工作預期就有可能落空。

“寬貨幣緊信貸”需要資產價格在相對的高位，資本市場必須是“牛市”(增加直接融資，不一定是股票，也可能是債券)。另外一個隱性的預期是壓縮政府赤字和各類無效率的開支。2009年，中國的財政赤字占GDP的比重為3％；同樣，貨幣指標M1、M2也在高位(平均在25％～30％)，降不下來。長此下去一定是有問題的。

中央經濟工作會議提出，2010年“要積極擴大直接融資，引導和規范資本市場健康發展”；而2009年中央經濟工作會議談及資本市場，措詞是“保持資本市場和房地產市場穩定健康發展”，相差不可謂不大。

為防止今年的資本市場“煮夾生飯”，創新是惟一的希望所在。

期指以及融資融券業務，已經錯過了太多的發展機遇。現在推出，對市場一定有正面的作用，也會有負面作用，對于市場波動的敏感有些超出預期，但這是好事，怕的是麻木，這是很正常的。所謂“聞弦歌而知雅意”，市場沒有響應，那就壞了。

筆者個人的看法是，針對中國資本市場的現狀，此刻推出期指，有以下三個長線的市場預期：

首先，給市場提供更充沛的“動力”，或者換個說法，讓懂市場的人在這個市場上有更多的發言權。市場要發展，必須支持有能力的人或機構做大做強。

其次，可以遏制當前在市場快速擴容之中的價格失真，防止市場的“賣方意志”決定行情的走向。當前的市場，其實并非沒有杠桿操作，比如大家熟知的“半倉操作”，也是一種“杠桿”，這是避險杠桿，其實質就是“1：1”指數化操作。

其三，要警惕的是指數化交易對于風險的放大作用。大家必須懂得，資本市場本身并不創造價值。有風險是正常的，在這個市場，只有時間是惟一的優劣指標。所以，對于新的交易產品，投資工具，我們除了防范風險之外，沒有其他的“教條”。安全投資，優勝劣汰，一切交給時間檢驗。