企業循環經濟實施對其財務績效影響的實證分析
——以太鋼不銹為例

黎 毅,汪小勇,蔡麗倩

(1.華東交通大學經濟管理學院,江西 南昌330013;2.唐山軌道客車有限責任公司,河北 唐山063035;3.中國科技大學,安徽合肥230026)

20世紀60年代以來,隨著工業化進程的加速,人類生存與發展對自然資源需求的增長與資源有限性這一矛盾日益突出,人類生存環境受到了嚴峻的挑戰。人們在反思傳統的“高開采、低利用、高排放”,以“資源→產品→污染排放”為生產特征的單程消耗式經濟發展模式的基礎上,提出了新型的“低開采、高利用、低排放”,即“減量化、再利用、資源化”(簡稱為“3R”),以“資源→產品→再生資源”的閉環流動型為生產特征的循環經濟發展模式。在我國,黨的十六屆四中全會明確提出要“大力發展循環經濟,建設節約型社會”;溫總理在十屆人大四次會議所作的政府工作報告中強調“要大力發展循環經濟”。黨的十七大進一步明確提出了發展循環經濟的戰略指導思想,循環經濟發展模式已經列為我國經濟發展的主流模式。鋼鐵工業是國民經濟的重要基礎產業,是技術、資金、資源、能源密集型產業,是實現工業化的支撐產業。我國是鋼鐵生產大國,鋼鐵產量連續多年居世界第一。但鋼鐵工業也是典型的高污染、高消耗行業,2005年和2007年連續二次被國家列入循環經濟試點行業之一。因此,推進鋼鐵行業循環經濟的實施,對于推動整個社會循環經濟的發展,具有重要的指引和示范作用。

太鋼不銹一直致力于實施循環經濟發展戰略,將節能減排和發展循環經濟作為公司經濟效益的增長點和提升公司競爭力的關鍵,通過能源的高效利用與節約、廢水循環利用、余熱余能回收利用、有害物質再生利用、固體廢棄物綜合利用、廢氣、揚塵和噪音治理等措施打造綠色產品和綠色鋼廠,提升企業競爭力,取得了很好的成績。2009年6月5日,由《WTO經濟導刊》主辦的“2008金蜜蜂企業社會責任?中國榜”在北京隆重發布,太原鋼鐵等12家企業獲領袖型“金蜜蜂企業”獎,給太原鋼鐵的頒獎詞是:“太原鋼鐵將環境保護作為企業的競爭力,在生產的各個環節推行實用技術和高新技術,節約資源、節約能耗,循環經濟之路越走越寬,實現了經濟效益、社會效益和環境效益的共贏。”太鋼不銹作為太原鋼鐵的主要組成部分,其在循環經濟實施過程中發揮的作用不言而喻。但循環經濟的實施都需要進行相應的技術開發和設備更新改造,而這些投資往往具有數額大、影響時間長、變現能力差、風險性大的特點,那么這些投資是否會導致太鋼不銹財務績效的下降?這是太鋼不銹的利益相關者都十分關注的問題。

本文以太鋼不銹為例,采用數量分析方法,探討循環經濟實施對財務績效的影響。通過對該問題的探討,可以為企業進行循環經濟實踐提供具有說服力的理由,有利于投資者和管理者根據本企業的實際情況作出相應的投資決策,有效配置企業資源,推動企業循環經濟發展戰略的順利實施,也為各級政府制定相應的循環經濟發展政策提供參考。

1 假設提出

從國外的文獻來看,直接進行循環經濟績效與財務績效關系研究的文獻極為少見,主要是研究環境績效與財務績效的關系。Porter(1991)[1]認為在動態環境下,當廠商受到管制時,雖會產生環保投資成本,但公司亦會藉由創新抵銷成本,而提升競爭力,此即所謂波特假說(Porter hypothesis)。此外,Porter and van der Linde(1995)[2]進一步說明,污染將帶來資源的浪費并降低公司效率,顯示資源并未充分運用及生產無效率,但藉由適當的環保政策,將能刺激技術的投資與提升,設計符合標準的低污染制程或生產資源使用率較高的產品,循環再利用未有效利用的資源,不僅可減少污染,同時也達到改善產品質量和降低生產成本的目的,進而增加生產力。在循環經濟與財務績效方面,我國學者進行了相關的研究,林殷(2006)[3]針對湛江市一國營企業建設節約型企業的循環經濟實踐進行分析,指出在政府的政策導向支持下,建設節約型企業關鍵在于以技術創新和管理創新來實現資源和能源的最大化利用,從而降低企業的生產成本,提高企業的競爭能力。黎毅等(2009)[4]的研究表明,實施循環經濟后,循環經濟試點單位的技術效率呈現上升的趨勢,且其效率值顯著的高于實施前的效率,顯示實施循環經濟確實有助于企業技術效率的提升。

從太鋼不銹實施循環經濟的情況來看,雖然循環經濟的技術開發和設備更新改造等投入和營運增加了循環經濟的資金投入成本和營運成本,廢氣、揚塵和噪音治理增加了處理成本,但能源的高效利用與節約、廢水循環利用、余熱余能回收利用、有害物質再生利用、固體廢棄物綜合利用等也會降低產品消耗、減少廢棄物處理成本,提高利潤空間,在取得良好的生態效益和社會效益的同時,也提升了企業的競爭力,帶動了企業財務績效的提高。而且,對于循環經濟項目,政府也會給予一定的資金補助和稅收優惠。

基于上述分析,本文提出如下假設。

假設:循環經濟實施有利于太鋼不銹財務績效的提高。

2 研究設計

2.1 變量選擇

要檢驗太鋼不銹循環經濟實施與財務績效的關系,首先必須對循環經濟實施效果和財務績效進行衡量。本文在循環經濟理論指導下,通過文獻閱讀[5-6],并考慮太鋼不銹循環經濟實施效果的信息披露情況,選取噸鋼綜合能耗等6個指標作為循環經濟實施效果變量。在財務績效的衡量方面,本著少而精并具有一定權威性的原則,采用2006年九月國資委公布的《中央企業綜合績效評價實施細則》中財務績效評價的基本指標作為太鋼不銹財務績效衡量變量。另外,為了控制其他因素對財務績效的影響,我們設置了兩個控制變量,即企業規模、會計準則的變化。具體變量和計算公式見表1所示。

2.2 數據來源

考慮到自2000年后,我國政府正式進入循環經濟理論和實踐的推進階段,理論界和實務界開展了循環經濟的研究和探討;另外,2008年9月15日金融危機爆發,給鋼鐵行業帶來很大影響,其數據不能反映企業正常經營下的績效狀況。因此,本文有關太鋼不銹的資料,主要來自太鋼不銹2000-2007年的年度報告,行業平均數根據鋼鐵行業上市公司2000—2007年的年度報告數據整理而得。數據處理通過EXCEL和SPSS進行。

2.3 研究方法

本文所采用的方法主要有描述性統計、因子分析和相關回歸分析。通過描述性統計我們可以對循環經濟效果和財務績效有比較直觀的了解,相關回歸分析反映循環經濟實施對財務績效影響的方向和力度,因子分析則可以將用多指標反映的循環經濟效果和財務績效分別合并為一個指標,便于對這兩個合并后的變量進行相關回歸分析。

表1 變量名稱及計算公式

3 實證結果與分析

3.1 太鋼不銹循環經濟效果和財務績效的描述性分析

本文對太鋼不銹循環經濟效果指標和財務績效指標進行了分析整理,結果見表2所示。

表2 太鋼不銹2000年—2007年循環經濟效果和財務績效數據

從表2可以看出,從2000年到2008年,太鋼不銹通過實施循環經濟發展戰略,循環經濟效果指標均有顯著的下降。如以2000年為計算基數,2007年噸鋼綜合能耗降低了45.6%,萬元產值能耗降低了76.7%,噸鋼新水用量降低了80.2%,噸鋼煙粉塵排放量降低了94.6%,噸鋼二氧化硫排放量降低了78.3%,噸鋼化學需氧量降低了98.4%。而從財務績效指標來看,雖然有些波動,但總體來看還是處于上升趨勢,表明循環經濟效果指標與財務績效指標呈反方向變動,即循環經濟實施并沒有導致企業財務績效的下降。但循環經濟效果指標與財務績效指標之間是否具有顯著的相關關系?循環經濟效果指標對財務績效指標的影響怎么樣?本文在下面進行分析。

3.2 太鋼不銹循環經濟效果與財務績效的相關回歸分析

表3為太鋼不銹2000—2007年循環經濟效果指標與財務績效指標的相關系數表。

表3 太鋼不銹2000—2007年循環經濟效果與財務績效相關系數表

表3顯示:(1)從相關系數(r)的符號來看,都是負號,表明循環經濟效果與財務績效呈現負相關,即循環經濟的實施有利于財務績效的提高;(2)從相關系數的數值和相伴概率(p值)來看,循環經濟效果指標與有些財務績效指標的相關關系是非常顯著的,如凈資產收益率等;但與有些財務績效指標,如總資產周轉率等,雖然也是負相關關系,但并不顯著。這也說明,循環經濟效果并不影響所有的財務績效指標。

表3是將循環經濟效果指標和財務績效指標分別進行分析,為了對其有個整體的印象,本文采用因子分析法,首先分別將循環經濟效果指標和財務績效指標合并為一個指標,計算其因子得分,見表4所示;然后在對二者進行相關分析,結果見表5。

表4 循環經濟效果和財務績效的因子得分

表4這里要說明的是,上面有很多得分是負數,這并不表明該公司的循環經濟效果和財務績效就為負數,這里的正負僅表示該公司各年份數據與平均水平的位置關系,這是我們在因子分析過程中將數據標準化處理后的結果。這也進一步說明,隨著時間的推移,太鋼不銹的循環經濟指標是不斷下降的,財務績效指標也有所改善。

表5顯示,循環經濟效果與財務績效的相關系數為-0.763,p值為0.028,表明實施循環經濟對財務績效的提高具有顯著的正向影響。

為了進一步分析循環經濟效果對財務績效的影響力度,我們以循環經濟效果因子得分、企業規模、會計準則變化為自變量,以財務績效因子得分為因變量進行回歸分析,結果如下。

表5 財務績效與循環經濟效果的相關系數矩陣

財務績效=-1.020-0.451循環經濟效果

從R Square、F值和t值來看,回歸模型擬合的非常好,表明循環經濟效果與財務績效的線性關系是顯著的,循環經濟效果指標每下降一個單位會使財務績效平均增加0.451個單位。因此,本文的假設得到證實。

另外,企業規模、會計準則變化這兩個變量沒有進入回歸方程,表明這兩個變量對財務績效的影響不顯著。

3.3 太鋼不銹循環經濟實施對財務績效影響的進一步分析

前面的分析沒考慮整個國民經濟環境的變化、價格波動等對財務績效的影響,主要是因為這些數據不好取得,也不好量化。但考慮到同行業上市公司財務績效都受到這些因素的影響,因此,本文借助于與同行業上市公司平均財務績效進行比較的方法,分析太鋼不銹開展循環經濟活動后其財務績效是否與同行業的財務績效有所差異以及這種差異的幅度,來進一步探討循環經濟實施對太鋼不銹財務績效的影響。表6是太鋼不銹財務績效與同行業財務績效平均數的比較。

表6 太鋼不銹財務績效與同行業財務績效平均數的比較

從表6可以看出:(1)盈利能力方面,太鋼不銹的凈資產收益率一直高于行業平均水平,尤其是最近幾年,其凈資產收益率顯著高于行業平均水平。而總資產報酬率除2001年外,也一直高于行業平均水平。這些說明,循環經濟發展戰略的實施沒有導致太鋼不銹盈利能力出現降低的情況。(2)資產質量方面,太鋼不銹的總資產周轉率和應收賬款周轉率一直高于行業平均水平,循環經濟發展戰略的實施沒有使其資產營運能力出現下降。(3)債務風險方面,太鋼不銹資產負債率和行業平均水平從總體上看都呈不斷上升趨勢,二者并無明顯的差別。已獲利息倍數指標除2000年和2005年差距較大外,其他年份與行業平均差距不大。以上這些說明了太鋼不銹實施循環經濟發展戰略并沒有使其與整個行業的債務風險狀況有顯著的差別。(4)經營增長方面,在2006年以前,太鋼不銹的資本保值增值率與行業平均水平并無明顯差別,而2006年和2007年卻連續兩年高于行業平均水平;另外,太鋼不銹只有一年的營業利潤增長率低于行業平均水平。說明太鋼不銹實施循環經濟發展戰略,并未使其經營增長能力有所下降,相反,太鋼不銹在最近幾年的經營增長能力高于行業平均水平。所有這些都說明,循環經濟的實施并沒有導致太鋼不銹財務績效的下降,本文的假設得到了進一步的證實。

4 結論和建議

在市場經濟條件下,循環經濟是否能夠在企業得到順利實施,是利益各方進行博弈的結果。本文以太鋼不銹為例,采用描述性統計、相關回歸分析和因子分析等方法,運用2000—2007年的數據,對太鋼不銹財務績效指標與循環經濟實施效果指標和同行業財務績效指標平均數進行分析。結果表明,太鋼不銹的財務績效并沒有因為實施循環經濟而有所下降,相反,循環經濟的實施對其盈利能力、資產質量狀況、經營增長狀況都具有一定程度的正向影響。因此,鋼鐵企業應減少顧慮,提高對循環經濟內涵的認識,通過加快循環經濟技術的研發,推動鋼鐵企業的整合等措施,有針對性的改進在發展循環經濟過程中存在的問題。政府部門也要為鋼鐵企業發展循環經濟提供必要的資金支持和政策支持,推動循環經濟在鋼鐵企業的大力發展。

[1]PORTERM E.America's green strategy[J].Scientific American,1991(4):96.

[2]PORTERM E,VANDER L C.Toward a new conception of the environment-competitiveness relationship[J].Journal of Economic Persectives,1995(9):97-118.

[3]林殷.節約型企業建設的實證分析[J].茂名學院學報,2006(16):66-69.

[4]黎毅,林良楓、張貴欽,制度創新與公司效率[J].財經理論與實踐,2009(4):81-85.

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