淺析企業貿易行為的影響因素

西南財經大學 羅曉雪

淺析企業貿易行為的影響因素

西南財經大學 羅曉雪

企業的長足發展無疑是中國經濟保持高速增長的主要動力之一。隨著企業的上市公司數量逐年遞增，中小板與創業板較低的上市門檻，無疑成為眾多品質優秀的民營企業進行貿易再發展的最佳選擇。企業要健康穩定的發展，關鍵是資金融通問題的解決。本文從貿易結構、家族因素變量、治理結構變量、控制變量等，應用相關分析、回歸分析等方法，對我國部分家族上市公司貿易行為影響因素進行了實證研究。

企業 貿易行為 相關分析

按照世界絕大多數國家劃分中小企業的從業人員標準，我國95%以上的企業均屬于中小企業，由于各方面的原因，我國中小企業再發展中面臨著很多困難和挑戰，其中貿易問題尤為突出。

關于中小企業貿易問題，許多學者從不同的角度進行了論述。在我國由于特殊的制度體系和市場發育程度，許多研究文獻以原因分析和解決對策為目的。林漢川(2002)等對湖北、廣東2000家中小企業進行調查，實證分析中小企業資金不足的原因。梁冰(2005)對我國中部、東部和西部有代表性的六個城市的1105家中小企業貿易狀況進行調查，發現中小企業獲得貸款大多以提供抵押，特別是不動產抵押為首要條件；企業獲得擔保條件嚴格，反擔保條件苛刻。

本文擬通過對家族上市公司貿易行為影響因素與經濟后果研究變量的描述性統計，反映企業貿易行為與經濟后果的基本情況；然后通過整體描述、相關分析、因子分析和主成份分析等方法分析家族上市公司貿易行為影響因素。

1 研究樣本和數據來源

根據《福布斯》中文版2010年9月14日首度發布“中國企業調查”中，評選出的50家最佳中國企業為研究樣本，運用橫截面數據分析貿易行為的影響因素與經營績效。

數據主要來源于50家公司各披露的2009年財務報告，從巨潮資訊網上刊登所得，以手工錄入相關信息；各公司股價數據采用2010年6月30日收盤價，來源于同花順軟件。主要運用三個系列數據，一是財務分析指標，二是股本結構和股東分析指標，三是高管介紹指標。數據分析主要運用SPSS13統計分析軟件，輔助使用Excel。

本文研究中的變量主要包括獨立變量、結構變量和控制變量三大類，具體說明如下：

貿易結構(獨立變量)，主要由資產負債率(DAR)，產權比率(DER)，內源貿易比率(PN)來說明。其中，資產負債率=負債/總資產、產權比率=負債/所有者權益、內源貿易比率=(折舊+未分配利潤)/所有者權益。

家族因素變量主要有家族控股比例(PF)和家族控制度(Z)來綜合衡量。其中，家族控股比例=家族持股/總股本、家族控制度=家族控股比例/第二大股東至第十大股東持股比例之和。

治理結構變量主要由股權集中度(CR)和股權離散度來說明。其中股權集中度主要是指前十大股東持股比例之和；股權離散度又由其他5個小的變量來綜合反映，包括HERF(前十大股東持股比例的平方和)、ZX(家族內部成員是否擔任高管)、DG(董事會規模)、WL(外部董事占董事會成員比例)、MX(總經理人選是否由董事會成員擔任)。

控制變量主要由成長率(CL)、公司規模(SIZE)、經營業績(ROE，EPS)、市場價值(MBR)來綜合反映。其中，成長率=(期末總資產數-期初總資產數)/期初總資產數，公司規模指總資產取自然對數，ROE是用的3年平均凈資產收益率，每股收益EPS，市值面值比MBR=(流通股股本*每股市價+非流通股股本*每股凈資產)/所有者權益賬面值。

2 樣本統計分析

2.1 整體樣本的描述統計

首先對樣本公司的的貿易結構、治理結構、經營業績和企業價值方面的變量進行了描述性統計，結合樣本公司的基本情況，其統計結果如下：

樣本50家最佳企業，其3年平均凈資產收益率平均值為32.18%，每股收益平均值為0.95，市值與賬面值比平均為4.27，遠遠大于1，說明市場表現較好。資產負債率平均為37.69%，負債權益比平均為82.44%；家族持股比例平均為47.75%，說明家族控股平均接近1/2；股權集中度平均為71.40%，股權離散度僅為21.36%；從家族控制度Z來看，平均水平為2.24，總的來說樣本公司家族控制度較高；公司成長率平均為100.81%，企業增長迅速。董事會人員平均接近9個人，沒有外部董事，幾乎都是由家族內部人員擔任總經理高層管理人員，總經理兼任董事或者監事的比例幾乎是100%，影響合理公司治理結構的形成。

2.2 貿易行為影響因素的相關分析(皮爾遜相關系數)

由于本文選取影響企業貿易行為的因素變量之間可能存在自相關，為了剔除變量間的相關性對多變量檢驗的影響，先對影響貿易行為的因素進行相關性檢驗。從相關性檢驗結果來看，資產負債率分別與內源貿易率、成長率、企業規模、凈資產收益率之間的皮爾遜相關系數的雙尾檢驗概率P值分別對應為0.019、0.000、0.022、0.009，均小于0.05，因此認為資產負債率與內源貿易率、成長率、企業規模、凈資產收益率顯著相關；產權比率分別與總經理是否由家族成員擔任、成長率、企業規模、凈資產收益率、每股收益之間的皮爾遜相關系數的雙尾檢驗概率P值分別為0.000、0.031、0.000、0.003、0.016、0.044，均小于0.05，因此認為產權比率分別與總經理是否由家族成員擔任、成長率、企業規模、凈資產收益率、每股收益顯著相關。

2.3 貿易行為影響因素的因子分析和主成分分析

從相關矩陣計算結果看，大部分相關系數值均大于0.3，說明各變量之間存在較強的線性關系，能夠從中提取公共因子，適合進行因子分析。以下是采用主成分分析法提取因子并選取特征根值大于1的特征根，得到因子分析的初始解，從因子分析的初始解的結果可以得到，DAR、DER、HERF、CL等變量的絕大部分信息(80%)可被因子解釋。除ZX和DG外，其余變量的絕大部分可被因子解釋。

根據因子載荷矩陣，得出主成分5個因子與各變量之間的關系，主成分中各因子系數相對絕對值大的有：第一主成分中主要是資產負債率(0.881)、產權比率(-0.839)、企業成長率(-0.727)指標綜合確定，主要反映企業的成長和資本結構；第二主成分主要是內源貿易率(-0.569)、股權離散度(0.691)、董事會規模(-0.436)、企業規模(0.398)、市值面值比例(-0.687)綜合確定，反映企業家族治理結構與企業規模及價值；第三主成分主要是內源貿易率(0.549)、家族控股比例(0.476)、家族控制度(0.588)、股權集中度(0.423)綜合確定，反映企業治理結構與內源貿易情況；第四主成分主要是家族控股比例(0.452)、股權集中度(-0.512)、總經理是否由家族內部人員擔任(0.602)、董事會規模(-0.418)綜合確定，主要反映企業的治理結構；第五主成分主要是由企業成長率(0.344)、企業規模(0.648)、凈資產收益率(0.473)、每股收益(0.316)等指標綜合確定，反映企業的成長和經營績效情況。

綜上，影響我國企業貿易結構的主要因素主要是企業規模、經營業績、家族控制度等因素。

對于公司規模是否影響貿易結構。企業的規模越大，實力越大，負債貿易的信譽或者抵押就越高，規模越大的公司破產概率和經營風險也越小，從而可使用較多的負債作為資金來源，資產負債率和產權比例都較高，故認為公司規模與貿易結構成正相關。

對于企業的成長性是否影響貿易結構。一方面由于成長性高的企業在建立無形資產方面需要更多的花費，另一方面，高成長的企業往往投資速度快于利潤增長速度。高成長的企業未來的發展前景可觀，現有股東不愿過多地發行新股，以免分散他們控制權和稀釋每股收益。因此會更傾向于選擇負債，資產負債比和產權比例都較高。故認為成長性與貿易結構成正相關。

對于經營業績是否影響貿易結構。根據貿易順序理論，企業貿易的一般順序是：保留盈余、銀行借款、發行債券、發行股票。當企業獲利能力強時，企業就可能保留更多的盈余用于企業發展，減少負債。相反，若企業盈利能力不足，沒有足夠的保留盈余，只能依賴于負債貿易。故認為經營業績與貿易結構成負相關。

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1005-5800(2010)11(b)-250-02