從企業的視角談資本弱化

徐 麗

適度負債可以為企業帶來額外收益，負債過度不僅導致企業資本弱化，也使企業發展遭遇重創。在資本結構設計過程中，企業資本弱化問題已經引起了企業界的高度關注。本文將從企業的視角對資本弱化問題剖析。

一、資本結構與資本弱化

企業資本由權益資本和債務資本兩部分構成，企業在設計資本結構時，出于自身價值最大化或其他目的，在融資方式上以貸款方式替代募股方式，加大債務資本（債權性籌資）比例，減少權益資本（權益性籌資）比例，試圖通過大量負債獲取更多的額外收益。合理負債固然可以使企業有效取得和支配更多的資金，進一步改善資金比例關系，彌補企業資金不足，促進企業良性循環，獲得可持續發展。但是，過度負債會影響企業正常的生產經營活動甚至導致企業破產倒閉。

根據經濟合作組織解釋，企業權益資本與債務資本的比例應為1∶1，當權益資本小于債務資本時，即為資本弱化。我國目前尚未有相關法規對企業資本弱化進行界定，除了一些零散的防范資本弱化的相關規定，缺乏系統的資本弱化防范政策?！敦斦繃叶悇湛偩株P于企業關聯方利息支出稅前扣除標準有關稅收政策問題的通知》（財稅 [2008]121號）對資本弱化防范規定的完善，也只是針對關聯企業間的融資行為而出臺的政策，如果借款企業間不存在關聯關系，則不受債權性投資與權益性投資規定比例的限制。盡管如此，但當企業負債與所有者權益的比率超過一定限額，出現資本弱化問題，其對企業資本結構的影響，尤其是對企業的長遠發展意義深遠。

二、資本弱化對企業及投資者的積極影響

1.債務利息稅盾收益。稅盾是指可以產生避免或減少企業稅負作用的工具或方法。由于債務資本以利息形式獲得報酬，利息作為財務費用一般可以從應納稅所得額中扣除，從而減少企業所交納的所得稅，獲得債務利息稅盾收益；而權益資本則以股息形式獲得報酬，一般不得稅前扣除。換而言之，債務資本沒有稅收負擔，企業可以通過高負債、低投資，使資本弱化，進而增加稅前扣除的利息支出，減少應納稅所得額，實現避稅目的。

2.財務杠桿利益。財務杠桿是由于債務資本的存在而導致權益資本利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。當企業的投資收益率大于負債利率時，負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，使得權益資本收益率大于企業投資收益率，且產權比率（債務資本／權益資本）越高，財務杠桿利益越大，權益資本收益率上升幅度也越快。因此，企業可以通過增加負債改變資本結構，調節權益資本收益，獲取額外收益。

3.避免重復課稅。投資人以股息形式獲得的報酬，一般要征稅兩次，一次是作為企業應納稅所得額繳納企業所得稅，另一次是作為權益資本所有者的股息收入繳納個人所得稅。但是，債權人以利息形式獲得的報酬，可以在企業應納稅所得額中扣除，只需按利息收入繳納個人所得稅。所以，為了從隱性利潤性質的利息抵稅中得到稅收上的好處，企業投資者寧愿以債務資本投資而不愿以權益資本投資。

三、資本弱化存在的問題與不足

1.財務風險。高比例的債務資本在給企業帶來稅收收益和財務杠桿利益的同時，也伴隨著巨大的財務風險。一旦經濟發生波動或企業管理不善，導致企業經營狀況不佳，盈利水平下降，出現企業投資收益率小于負債利率，那么負債所產生的利潤不僅不足以彌補負債所需的利息，而且還須動用權益資本所取得的利潤甚至權益資本來償還債務，負債所負擔的那部分經營風險轉嫁給了權益資本。而且，在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率對財務杠桿系數的影響呈相同方向變化，負債比率越高，財務杠桿系數越大，權益資本利潤率下降速度越快，風險也越大。

2.利息支出稅前扣除限制。（1）借款金額方面的限制：為規范企業利息支出稅前扣除，防范資本弱化對稅基的侵蝕，限制企業濫用關聯方債權性投資獲取稅收利益，我國對企業關聯方利息支出稅前扣除標準進行了限制?！吨腥A人民共和國企業所得稅法》第四十六條規定：企業從其關聯方接受的債權性投資與權益性投資的比例超過標準而發生的利息支出，不得在稅前扣除；《財政部國家稅務總局關于企業關聯方利息支出稅前扣除標準有關稅收政策問題的通知》（財稅[2008]121號）又對企業接受關聯方債權性投資與其權益性投資比例進行了具體規定：除金融企業外，一般企業的債務/股本比率為2∶1。對于關聯企業而言，如果接受關聯方的債權性投資比例超過規定標準，那么實際支付給關聯方超過規定比例部分的利息支出，不得在稅前扣除，不享受債務利息稅盾收益。（2）借款利率方面的限制：我國《企業所得稅法實施條例》第三十八條規定：企業在生產經營活動中發生的下列利息支出，準予扣除:一是非金融企業向金融企業借款的利息支出、金融企業的各項存款利息支出和同業拆借利息支出、企業經批準發行債券的利息支出；二是非金融企業向非金融企業借款的利息支出，不超過金融企業同期同類貸款利率計算的數額的部分，準予扣除?！秶叶悇湛偩株P于企業向自然人借款的利息支出企業所得稅稅前扣除問題的通知》（國稅函[2009]777號）規定：利息支出在不超過按照金融企業同期同類貸款利率計算的數額的部分，同時又符合相關條件的，準予扣除。

四、合理設計資本結構，實現企業價值最大化

在資本結構設計過程中，盡管現行稅法對企業在生產經營過程中向無關聯關系的個人、企業或其他組織借款發生的利息支出，在規定利率標準內可以稅前據實扣除，沒有在債權資本比例上進行限制。但是權益資本與債權資本依然應當形成相互制衡的關系，過分偏重任何一方都會影響到公司經營的穩定和企業價值的提升。為此，企業在設計資本結構時要做到：

1.適度負債。負債是把雙韌劍，企業必須經過慎重分析來確定負債規模和期限。一方面，如果預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么負債不僅失去了稅盾作用，而且也使權益資本收益受損，此時就應該減少負債，降低負債比率。另一方面，任何負債都需要到期歸還并償付固定利息，負債比例過高，債務償還與資金來源的期限不匹配，企業缺乏到期償債能力，出現資不抵債，就會遭遇破產倒閉或被兼并的可能；與債務資本需要到期償付本息相比，權益資本則可長期使用，企業不存在還本付息的壓力，股利的多少也完全視企業盈利而定，不存在資不抵債導致破產的風險。盡管負債經營的風險客觀存在，但負債作為企業資金的正常渠道，依然是現代企業融資的主要方式。對企業而言，如何在廣泛調研的基礎上，科學預測企業可能遇見的風險并采取有效措施規避和防范風險，這是企業在資本結構優化設計過程中需要考慮的關鍵問題。

2.正確看待稅盾作用。利用債務稅盾可以提高企業價值，但是我國稅法允許企業在所得稅稅前扣除的利息支出，在借款利率和借款金額上均有限制，更為重要的是資本結構中稅盾的存在并不會使息稅前利潤總額增加，在不改變息稅前利潤總額的前提下，依靠稅盾少交稅來增加權益資本收益，其作用是非常有限的。所以，企業要增加權益資本收益，理財重點應放在提高資本的報酬(息稅前利潤)上，通過擴大產品銷售，提高資金使用效率，增強企業盈利水平，增大息稅前利潤總額，然后才是利用稅盾進一步提高權益資本收益。如果企業不將主要精力放在提高資本報酬上，不合理評估企業經濟效益，單純為追求稅盾效應而選擇債務資本，通過少交稅來增加權益資本收益，企業發展不可能有較大突破。