陜西省上市公司財務風險研究

劉 婷 黃 越

一、相關概念

（一）財務風險的內涵

對于財務風險，國內外學者們的認識可歸納為3類：一是“危害損失觀”，認為財務風險是一件消極的事件，未來可能發生危害和損失；二是“收益差異觀”，認為財務風險是未來實際收益與預期收益之間的差異；三是“不確定性觀”，認為財務風險是介于二者之間，是未來經營的一種不確定性因素。本文將財務風險定義為企業因籌資、投資、資金回收及收益分配過程中資金運動引發的不確定性因素給企業帶來的預收益與實際發生偏離的風險。

（二）財務風險的特性

1.客觀性

凡是有經濟運營和財務活動，必有兩種可能的結果，即實現預期目標和偏離預期目標，因此，財務風險是客觀存在的。

2.隨機性

影響企業財務活動的因素是復雜的、多變的，既有國家政治經濟環境變化、國家和地區性經濟政策調整、金融市場波動、科學技術進步、競爭對手成長等因素的影響，又有企業內控制度、人員素質、管理水平等因素的影響，因此，事先對企業財務活動的最終結果難以準確把握，即財務風險的大小事先難以準確預測。

3.相關性

財務風險的大小與風險收益的高低之間具有正相關性。

4.異同性

財務風險對財務活動目標的影響程度是不同的。對影響較小的財務風險，可不予考慮或采取相應措施降低排除；對影響較大的財務風險要重點控制，提前預防。

二、研究背景

財務風險是指企業財務結構不合理、融資不當，導致企業可能喪失償債能力使投資者預期收益下降的風險。企業財務風險的破產研究最早是國外學者Beaver（1966)的單變量模型和Altman（1968)的多元判別模型，隨后神經網絡模型、Logistic回歸模型、粗糙集模型等也都廣泛用于企業財務風險的研究和預測中。國內學者也結合我國上市公司披露的有關資料開展了相關研究，張玲（2000)、陳靜（1999)等使用線性判別模型進行了實證分析，吳世農和盧賢義對上市公司財務困境預測模型進行了綜合研究，黃道利（2006）在Z記分模型基礎上，引入了現金流能力、公司的權益資本和公司規模對浙江省上市公司進行了財務風險的實證研究。本文結合前人的研究，以新會計準則為基礎，對陜西省29家上市公司進行財務風險分析，幫助企業和投資者及早防范風險。

三、實例研究

（一）樣本選取

由于2006年國家財政部出臺新會計準則，要求所有上市公司于2007年1月1日起執行新會計準則，所以本文選取2007年、2008年陜西省29家深滬上市公司的財務報表數據（2007年為26家，3家為在2008年更名或新上市的公司）。

（二）模型建立

H=α+β1Zi+β2Ci+β3Qi+β4Si+ε其中，H為綜合計分值（分值越大，風險越小），Z為企業的Z計分值，C為企業現金流能力，Q企業權益乘數，S為企業規模，α和ε分別代表常數項和隨機誤差項。

1.Z計分值

根據美國學者奧爾特曼（Altman，1968)的研究：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5，其中X1=營運資金/資產總額，X2=留存收益/資產總額，X3=息稅前利潤/資產總額，X4=股權市面價值/負債總額，X5=銷售收入/資產總額。當Z值大于等于3時，說明企業的財務狀況處于安全穩定區域，Z值小于1.81時，說明企業處于危險狀態，會有破產跡象，處于1.81到3之間被稱做“灰色地帶”，需要進一步的調查。

2.現金流能力C

為經營活動的凈現金流量╨負債總額。考慮到我國上市公司存在較為嚴重的利潤操縱現象（吳世農2002，李心丹2002），使得奧爾特曼的Z計分值在分析我國上市公司中出現偏差，所以有必要通過現金流能力來調整實際預測效果。

3.企業的權益乘數Q

權益乘數與企業財務杠桿成正相關變化，企業財務風險也隨之變化。權益乘數較大，說明企業財務杠桿率較高，企業將承擔較大的風險，導致財務風險上升。所以，有必要將其加入風險模型的結構中。

4.企業規模S

許多學者采用了大量的實證研究證實了企業內在價值及企業財務風險與企業規模水平之間存在明顯的相關性。因此，本文將企業規模加入到模型結構中，以更好的預測企業實際風險程度及企業規模和企業風險之間的關系。這里，我們參照Clement在統計計量模型中的計算方法，取樣本年終最后一個交易日的市場價值的自然對數作為企業規模的參照。

（三）數據統計及相關分析

1.數據統計

由于黃道利（2006）已在相關文章中對Z值、現金流能力、權益乘數和企業規模進行了變量之間的相關性分析和變量之間的回歸分析。企業的財務風險和Z值、現金流能力、權益乘數和企業規模的相關關系分別為0.713、0.632、-0.027、-0.021，在不考慮其他影響因素的前提下，表明企業的財務風險隨著Z計分值、現金流能力的上升而下降，而與權益乘數和企業規模成正比關系（H值越大，財務風險越小)，且所有變量之間的相關系數都不超過0.8，如果把所有的變量放在同一個模型中，各變量之間將不會存在嚴重的多重共線性問題。且H值與Z值、C、Q和S變量之間的回歸方程為：

H=-0.1744+0.0637Z+0.0371C-0.0049Q-0.0013S

所以，我們在此就省略這幾個變量之間的相關性分析和回歸方程的計算，直接采用回歸結果對陜西省上市公司進行數據的計算和分析。

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2.數據分析

在本文中，我們選擇中值作為主要的判斷依據。由于數值的最大值和最小值對平均值的影響很大，會存在平均值缺陷（Johnathan Mun，2009），從而影響我們對樣本變化趨勢的判斷。

從以上的分析數據中，我們不難發現2008年各上市公司的總體經營狀況較2007年有所下降，企業總體財務風險升高。其中通過Altman的Z值分析，我們看出2007年陜西上市公司總體情況較好，處于安全穩定區域，而到2008年上市公司的Z值降到了安全線以下，處于Altman的“灰色地帶”的下端，財務風險顯著升高；通過C值（現金流能力）的數據分析，我們看出2008年的現金流能力有所下降，這就意味著各公司的現金獲利能力減弱，企業經濟利潤會有所縮減進而增加企業的財務風險；Q值在樣本年度發生輕微的上升，說明公司向外融資的財務杠桿倍數變大，公司將承擔較大的風險；而S值在2008年降低了近1個點，說明上市公司的規模下降，股票市值降低，財務風險加大。

綜上所述，通過以上各數據的分析，我們可以清楚的發現上市公司的財務狀況不容樂觀，有很多潛在的風險因素。造成這種現象的原因有很多，筆者認為最主要一方面的原因是由于2007年是我國股票市場上罕見的牛市，個股市值有了很大幅度的增長，多少造成了上市公司的市值和利潤的虛增，給大家一種虛假的表象，而2008年爆發的全球金融危機給上市公司帶來很大的沖擊，各大股市指數紛紛跳水，個股市值也近乎跌倒了最低價，股權市值發生了較大的縮減，財務風險也隨之增加；另一方面很多上市公司沒有將風險管理納入到企業正常經營管理范圍之內，很多都是發生風險或危機時，才會采取措施來補救，而不是在風險危機來臨之前就采取相關風險防范的前期控制和措施，由此造成了很大的經濟損失。

四、結論

由此可見，上市公司的財務風險管理是一項長期而艱巨的工作，要把財務風險管理納入到公司財務管理工作中來，時時刻刻注意防范，有效的規避風險。下面就財務風險管理方面，提出一些建議：

（一）提高財務人員風險意識

企業應發揮財務人員的主觀能動性來積極地防范財務風險。財務風險存在于財務管理工作的各個環節，任何環節的工作失誤都會給企業帶來不可預計的財務風險，因此財務管理人員必須將風險防范意識貫穿于財務管理工作的始終。

（二）要注意捕捉財務危機的預警信號

財務危機是由于企業財務狀況的不斷惡化生成。因此，要注意那些可能導致財務惡化的早期信號，及早解決那些可能會危及企業獲利能力甚至生存的問題。

（三）優化財務結構

企業財務結構管理的重點是企業資本、負債和投資的結構保持合理的比例。包括優化資本結構、負債結構、資產結構和投資結構。

（四）實施財務預算管理

預算管理是國內外企業普遍采用的現代管理體制，建立現代企業制度要求企業進行全面預算管理，也是適應市場不確定性和波動性，有效防范財務風險的必然選擇。