企業財務失敗的成因分析

■ 華中師大資產經營管理有限公司 華 玲

什么是財務失敗？從概念上講，財務失敗是指由于企業無法償還到期債務本息所遭遇的危機。這里所講的財務失敗，泛指財務風險變成現實后企業所面臨的困境，如公司股價急劇下跌、資金入不敷出、延期支付貨款、總資產和收益急劇下降等。

財務失敗為什么會發生？其主要原因可概括為如下八個方面：

1.過度負債

所謂財務杠桿是指由于固定性財務費用的存在，使企業息稅前利潤（EBIT）的微量變化引致每股收益（EPS）大幅度變動的現象。

財務杠桿是把“雙刃劍”，既可以給企業帶來負面、消極的影響，又能夠給企業帶來積極、正面的影響。具體來說，當總資產收益率大于借款利率時，舉債能夠為企業帶來積極效應；相反，當總資產收益率小于借款利率時，舉債就會給企業帶來巨大的負面效應，甚至是債務危機。如果一個企業權益資本不足，或盲目追求規模經濟效益和財務杠桿效應而過度負債，一方面會增加企業償還債務的負擔，另一方面，企業所有者和債權人會因投資風險加大而要求增加投資收益，從而使企業財務負擔進一步加重，償債能力進一步降低，不能償還到期債務的可能性進一步加大。

2007年年報顯示，我國A股市場超過40家房地產上市公司的資產負債率大于60%，16家公司的資產負債率大于20%，有的甚至高達80%-90%，資產負債率處于較高水平。2008年美國金融危機爆發后，由于銀行信貸緊縮，我國內地的房地產開發企業普遍陷入資金鏈緊張的困境。在這種情況下，一些中小型地產商只能把目光投向民間高利貸，而向高利貸借貸的資金成本平均水平在16%以上，有的達20%多。與此形成鮮明對照的是，香港“房地產四大天王”（李嘉誠的長江實業、李兆基的恒基地產、鄭家純的新世界和郭氏兄弟的新鴻基地產）資產負債率一般都在20%-30%，且帳面均備有數百億港元的現金，因此他們的抗風險能力普遍較強。

2.存在融資瓶頸

企業要想發展就必定要有充足的資金作為后盾，而融資便是企業經營所常見的活動。如果融資出現阻礙，資金嚴重不足，就會使企業步入失敗之途。

中小型企業融資困難是制約中小企業發展的“瓶頸”。2003年，國際金融公司（IFC）曾在我國做過問卷調查，30%的大型私企認為，金融問題是阻礙其發展的主要問題，40%的中小民營企業認為融資困難是影響發展的重要因素。另據有關統計，2008年我國有81%的中小企業流動資金不足，65%的中小企業沒有中長期貸款，40%的中小企業沒有抵押物和擔保，因此無法取得銀行貸款。

從總體上說，造成中小企業資金短缺、融資困難的原因是很多的，究其主要原因有；一是企業信用等級低。這些中小企業大多難以向銀行提供經過審計的合格的財務報表，即使中小企業擁有會計事務所提供的審計意見，銀行還會懷疑信息的可靠性，沒有建立長期的合作關系的企業和銀行，使得銀行難以長期分析企業貸款帳戶的資金往來情況，提供貸款的積極性自然不會高。二是企業內部發展存在著不利于融資的因素。大多數中小企業成立時間短、底子薄、規模較小、自有資金偏少、企業發展后勁不足、抵御風險能力弱，客觀上加大了銀行的風險。同時，中小企業較高的倒閉或歇業比率也是導致銀行不愿意向中小企業提供貸款的原因之一。

3.資產或負債結構不合理

當企業沒有足夠的現金償還到期債務時，可將變現能力強的流動資產變賣后償還債務。一般而言，企業的短期債務資金應當用于流動資產。如果企業把通過舉債籌集的短期債務資金投資于變現能力差的固定資產或其他長期資產，導致長期資產在全部資產中所占比重過高，就會降低資產的流動性，增加企業償還債務的負擔，造成償債困難。

從2001年起，德隆系股票未再被批準配股或增發，德隆集團主要通過上市公司股權質押、互保貸款和委托理財獲取高成本的短期資金，其中委托理財的資金成本率高達20%以上，而股權質押則需要對股票的持續托市。高昂的資金成本和托市資金耗盡了集團的利潤和現金流，以至于在德隆集團崩潰的前夕，尋找新的資金來源已成為集團的第一要務。

4.現金流枯竭

從根本上講，企業償還債務的現金來源于投資以后所獲得的現金流入，如果投資以后不能獲得現金凈流入，就表明企業發生了虧損，資本不能保值，企業無力清償到期債務。尤其對那些虧損嚴重的企業，現金流枯竭，財務失敗將不可避免。

在一定時期內支持企業持續經營的是企業的現金流，現金流就是企業的血液，其在企業生產經營中的地位往往高于企業利潤。企業現金流除生產經營外，還有投資和融資，從長遠來看企業只有不斷地取得經營現金凈流入，才可能保持“持續經營”這一會計前提，經營現金凈流量的減少釋放以下幾個危機信息：企業應收、應付管理出現問題、產品毛利水平降低、非生產性占用增加等，如果企業發生經營現金凈流入量減少，應當引起企業的重視，發生企業經營現金凈流量為負數，企業應高度重視。

5.應收賬款過度膨脹

應收賬款是造成資金回收風險的重要方面。應收賬款加速現金流出，它雖使企業產生利潤，然而并未使企業的現金增加，反而還會使企業運用有限的流動資金墊付未實現的利稅開支。企業的賒銷貸款過多，催收無力，或因為客戶經濟困難而拖欠，或企業內部人員借款宿賬過多等原因，使企業的應收賬款膨脹，資金長期被人占用，影響資金周轉，造成資金運用困難，甚至不能回收，造成壞帳死賬，企業資金流失，出現財務問題，甚至有可能造成企業“黑字破產”。

應收帳款過度膨脹，既有客觀的原因，也有主觀的原因。從客觀的角度而言，買方市場的形成、部分客戶信用缺失與市場競爭的白熱化是形成應收帳款的基本原因。從主觀上看，財務失控，對應收帳款管理不力是造成應收帳款過度膨脹的主要原因。

6.盲目的非相關多元化

盲目投資并追求多元化，追求高速發展、急功近利，使得不少企業在投資之前并沒有經過科學的可行性論證，投資方案實施后，不僅沒有給公司創造效益反而帶來負面影響。

創辦于1996年的廣東東莞合俊集團，是國內規模較為大型的OEM型玩具生產商。在世界五大玩具品牌中，合俊集團已是其中三個品牌的制造商——美泰、孩子寶以及Spin Master的制造商，并于2006年9月成功在香港聯交所上市，到2007年的時候，銷售額就超過9.5億港元。然而進入2008年之后，合俊的境況急劇下降。在2008年10月，這家在玩具界舉足輕重的大型公司的工廠沒能躲過這次全球性金融海嘯，成為了中國企業實體受金融危機影響出現倒閉第一案。

全球金融危機爆發后，整個玩具行業的上下游供應鏈進入惡性循環，再加上2008年生產成本的持續上漲，塑料成本上升20%，最低工資上調12%及人民幣升值7%等大環境的影響，導致了合俊集團的資金鏈斷裂。表面上看起來，合俊集團是被金融風暴吹倒的，但是盲目多元化早已給合俊集團買下了禍根，金融危機只是壓倒合俊集團的最后一根稻草。

早在2007年6月，合俊集團已經認識到過分依賴加工出口的危險。2007年9月，合俊計劃進入礦業，以約3億元的價格收購了福建天成礦業48.96%股權。天成礦業的主要業務是在中國開采貴金屬及礦產資源，擁有福建省大安銀礦。2008年2、3月份，合俊集團付給天成礦業2.69億元的現金，直接導致廠里資金鏈出現問題。

合俊集團2007年10月底曾公告，以3.09億港元總價收購福建省大安銀礦勘探權。公司將以2.69億港元向獨立人士唐學勁收購China Mining Corporation的45.51%權益，并將認購China Mining Corporation本金額4000萬港元的可換股債券，兌換后持股量將增至48.96%。首批4000萬港元在協議時已經給付。然而令合俊集團始料未及的是，這家銀礦一直都沒有拿到開采許可證，無法給公司帶來收益，而3.09億的資金中國礦業也沒有按約定返還給合俊公司（上述公告表明，雙方約定2008年4月拿不到開采證，則將返還收購資金給合俊）。對于天成礦業的巨額投入，合俊根本未能收回成本，跨行業的資本運作反而令其陷入資金崩潰的泥沼。

7.缺乏適時、主動的戰略收縮

著名學者、美國哈佛大學教授邁克爾·波特（Michael Porter，1987）通過匯總美國33家大型公司的相關資料發現：1950年～1986年期間，每家公司平均進入了27個新領域和80種新的行業，其中的70%左右都是通過收購實現的。他還計算了資產剝離與收購的比率。平均來說，公司將其在新產業中收購的53.4%重新剝離了出來，在新領域內的剝離率為60%。雖然，波特的意圖是為了佐證分散化經營損害了股東價值，但其研究結果也可以說明資產剝離和收購都是企業在發展過程中常見的戰略活動，都代表了企業為適應經濟環境變化所作的努力。當企業不具備對可能的機會進行有效利用的能力，或試圖糾正以往的投資決策時，及時、主動的出售或剝離不失為一種有利的決策。

然而，很多實施多元化擴張的企業集團往往要等到發生償債危機時，才會被迫進行瘦身。如斯威特集團，在鼎盛時期，其產業涉及環保、媒體、零售等十幾個領域。2005年底，由于上海科技的公告披露了南京斯威特集團關聯企業占用其3.82億資金的事件，斯威特危機瞬間爆發。為了度過危機，斯威特集團3元錢出手南京口岸公司，放棄中紡機，確定以小天鵝為主的家電產業和原來的高科技通信產業為主業，砍掉了其他不相關產業。被迫收縮使企業集團失去了產業調整的主動性，為了清償債務，集團還可能低價出售資產或失去一些前期已投入大量資源的具有成長潛力的項目。

8.內部財務控制缺失

我國的一些企業缺乏完善的內部控制制度，內部財務牽制制度、稽核制度、定額管理制度、計量驗收制度、財務清查制度、成本核算制度、財務收支審批制度等基本的財務管理制度，或殘缺不全或徒有其名，從而為企業的財務失敗埋下隱患。

隨著經濟全球化的進程不斷加快，企業間的競爭也在加劇。要想在激烈的競爭中奪得先機，企業必須把財務問題放在自己管理的核心位置。否則，一旦陷入財務困境就可能面臨著慘遭淘汰的局面。這需要我們深入地分析企業財務失敗的成因并思考有效的對策，幫助自己遠離財務風險。