通脹之路剛剛開始

王鈞臨

一旦進入全民通脹時代,將注定不會成為短期行為。根據中國歷年物價上漲的基本規(guī)律,明年的上半年或將進入物價集中沖高的時期。如何避免惡性通脹集中爆發(fā)的可能,將成為明年的重中之重。而通脹又可能促使資產泡沫破滅。

走勢詭譎的美元指數

目前中國的經濟,似乎在被美元指數牽著鼻子團團轉。不僅大宗商品唯美元走勢是瞻,而且股市漲跌也要先看美元的“臉色”。

作為全球最重要儲備貨幣和所有大宗商品的計價貨幣,美元指數走勢的變化一直在深刻影響著國際經濟、政治的格局。然而美元指數的走勢卻并不好把握。金融海嘯爆發(fā)以來,其走勢一直較為詭譎,在2007年觸及了近20年的最低點(70.7)后,一直在75～90之間進行區(qū)間震蕩,今年上半年拉起一波上升行情,并作出試圖上破90整數關口的態(tài)勢,但隨后又開始走弱,并重回區(qū)間整理中。

一些學者認為,在量化寬松和巨額外債的背景下,美國中長期只能選擇美元貶值這一路徑。筆者以為,此結論還不能下得過早。金融危機以來,美指的走勢一直是在根據自身利益需要進行漲跌波動,而目前還沒有看到其選擇突破的意愿,所以未來一段時間其繼續(xù)這種漲跌輪替的可能性應更大些。但與此同時,我們也要做好最壞的準備,如果2011-2012年美元指數繼續(xù)其弱勢走勢,甚至跌幅超過今年,包括帶來超過100美元,桶的油價和大幅的糧價上漲,則中國輸入性通脹的壓力將難以承受。

通脹之路剛剛開始

11月19日,央行再次宣布上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,這不僅距離上次調整只過去9天時間,而且使存款準備金率達到了歷史新高(18%),可見央行對通脹的憂慮之深。近期另一個“新高”則是10月的CPI。10月我國居民消費價格同比上漲4.4%,創(chuàng)出自2008年10月以來25個月的新高。這兩項都清晰表明,我國已全面進入通脹時代。

由于金融危機之后貨幣量發(fā)行過多,中國不得不為此進行痛苦的全民埋單。一般來講,通脹壓力的釋放將在貨幣投放后的18個月左右開始體現。2009年推行的寬松貨幣政策,在今年下半年表現為盡人皆知的通脹壓力,而2010年新創(chuàng)造出的流動性,又將在未來繼續(xù)帶來新的通脹釋放。所以目前來看,我們僅僅是站在通脹之路的入口處。

遍閱古今中外的通脹史,一旦進入全民通脹時代,將注定不會成為短期行為。根據中國歷年物價上漲的基本規(guī)律,明年的上半年或將進入物價集中沖高的時期,而最近國家有關機構也已做出明年最低通脹4%的預警,對比當前百姓年收入的增長水平,的確令人觸目驚心。至于加息的幅度和速度,由于受我國經濟增速放緩的制約,將很可能趕不上通脹膨脹的速度。如何避免惡性通脹集中爆發(fā)的可能,將成為明年的重中之重。

資產泡沫即將催熟

我們更有必要將通脹情況與資產泡沫結合起來看。

為了遏制2009年以來的樓市瘋漲,避免樓市泡沫破裂,國家自今年4月份以來開始了密集的樓市調控。目前看,政策取得了一定的效果,一線城市已呈現出量跌價滯的狀態(tài),二三線城市在成交量下降的同時價格漲跌不一,但總體幅度不大。由此可見,在貨幣較往年更為泛濫的情況下,樓市并沒有發(fā)揮類似往年的貨幣蓄水池的作用。所以,中國很可能在今年以較高通脹為代價,來換取對樓市泡沫的暫時可控。但如果樓市泡沫的壓力得以一定舒緩,而通脹壓力再次來襲、甚至對社會穩(wěn)定帶來一定影響,則明年貨幣又將被趕入樓市圈中。所以,未來房價在貨幣注入和通脹刺激的雙重支撐下,必將具有更為充足的上漲動力。

這也意味著,或許在2011年的下半年,中國的樓市調控將出現松綁,包括帶來一定程度上的價格反彈。由于一線城市的泡沫已經很大,所以明年將奏響二三線城市載歌載舞的樂章。這也意味著樓市泡沫化向全國范圍挺進。

伴隨通貨膨脹的高歌猛進,股市也正在走向通往成熟泡沫階段的進程中。在經歷了大半年的低位盤整后,在寬松貨幣政策和通脹預期的刺激下,股市在年底前終于重拾升勢,展開了一輪宏大的上漲格局,并將于短期調整后邁向新高。人民幣升值預期的升溫,全面通脹時代的到來,海外熱錢的積極布局,以及股指期貨的推波助瀾,都為股市進入泡沫化提供了注腳。

如果套用生命周期理論的話,筆者以為,本輪宏大的資產泡沫周期,經歷了2003—2005年的肇始期,2006,2009年的成長期,并將于2011～2012年進入自身的成熟期。通脹正是促其走向成熟的關鍵助力。