投資、薪酬與經(jīng)濟(jì)預(yù)期關(guān)系的實(shí)證分析

許青萍

（云南行政學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理教研部，昆明 650111）

0 前言

在一個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)：投資、消費(fèi)、出口，這三個(gè)主要因素通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)不斷刺激著社會(huì)各經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，以達(dá)到社會(huì)財(cái)富的不斷增加和生產(chǎn)力提升的目的。凱恩斯理論認(rèn)為：加快投資可以提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，使投資的乘數(shù)效應(yīng)大大提高。在改革開(kāi)放之前，我國(guó)的發(fā)展性投資主要是以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主，從1992年改革開(kāi)放后，民間投資占總投資比重以較快速度發(fā)展，呈現(xiàn)出投資規(guī)模逐年擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，在全社會(huì)投資中所占的份額已超過(guò)國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資，對(duì)全社會(huì)投資的貢獻(xiàn)逐步提高，投資的自主增長(zhǎng)能力逐步增強(qiáng)。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率普遍在60%以上，但我國(guó)由于居民消費(fèi)觀點(diǎn)落后、居民收入不平等度高、社會(huì)醫(yī)療和養(yǎng)老保障體制的不完善導(dǎo)致的剛性消費(fèi)預(yù)期等原因，導(dǎo)致了社會(huì)財(cái)富的分配嚴(yán)重不均衡和儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化效率的低下。

投資表明了經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的強(qiáng)弱，薪酬體現(xiàn)居民收入的高低，兩者都不約而同的是反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的“晴雨表”。基于此：本文以云南省數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)投資、薪酬與經(jīng)濟(jì)預(yù)期的關(guān)系進(jìn)行探討，鑒于社會(huì)系統(tǒng)中的行業(yè)差異比較大，故采取19個(gè)行業(yè)為研究對(duì)象，以期得到有價(jià)值的結(jié)論。

1 指標(biāo)的選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

1.1 指標(biāo)的選擇

投資指標(biāo)----固定資產(chǎn)投資（FAIB），原因是固定資產(chǎn)投資是社會(huì)固定資產(chǎn)再生產(chǎn)的主要手段，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)投資的最主要部分；

消費(fèi)指標(biāo)----職工平均工資（WAW），目前我國(guó)儲(chǔ)蓄-消費(fèi)轉(zhuǎn)化率比較固定，所以職工平均工資可以近似為消費(fèi)量，并且由于研究目的是消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期 （即企業(yè)家信心指數(shù)）的影響，故選取與企業(yè)最為相關(guān)的職工工資更具合理性；

經(jīng)濟(jì)預(yù)期指標(biāo)-----企業(yè)家信心指數(shù)（EMT），經(jīng)濟(jì)預(yù)期表示居民對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，而作為企業(yè)家，具有知識(shí)、技能方面的優(yōu)勢(shì)，更能準(zhǔn)確的對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)作出判斷，故選取企業(yè)家信心指數(shù)（EMT）為經(jīng)濟(jì)預(yù)期指標(biāo)。

1.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

表1 云南2007年分行業(yè)數(shù)據(jù)

2 投資、薪酬與經(jīng)濟(jì)預(yù)期關(guān)系的實(shí)證分析

2.1 簡(jiǎn)單實(shí)證方程的異方差檢驗(yàn)

利用表1中的數(shù)據(jù)，建立被解釋變量為企業(yè)家信心指數(shù)（EMT），解釋變量為固定資產(chǎn)投資（FAIB）和職工平均工資（WAW）的簡(jiǎn)單線性回歸方程，模型的具體形式為：

EMTi=c+β1FAIBi+β2WAWi+ξi

值得注意的是，本文對(duì)三序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，即EMT=lnEMTt，經(jīng)濟(jì)含義為增長(zhǎng)率。根據(jù)OLS古典線性回歸估計(jì)出相關(guān)參數(shù)，得到以下模型形式。

圖1中藍(lán)線為殘差序列圖，可明顯得知方程存在異方差性，為了證明這一點(diǎn)，本文構(gòu)建殘差輔助方程，以檢驗(yàn)回歸方程殘差是否存在異方差現(xiàn)象。具體方程如下：=3.26+0.045FAIBi+0.0006FAI-0.667WAWi+0.34WA-0.005FAIBi*WAWi+μi

由公式可計(jì)算出：19*0.4051=7.6969，自由度為5的x2分布，1%的顯著性水平下對(duì)應(yīng)的臨界值。因此，根據(jù)White檢驗(yàn)科判定在1%顯著性水平下拒絕“不存在異方差”的原假設(shè)，因此采取簡(jiǎn)單線性回歸方程不能很好的揭示投資、薪酬與經(jīng)濟(jì)預(yù)期關(guān)系。

2.2 Almon分布滯后模型檢驗(yàn)

有關(guān)學(xué)者認(rèn)為：由于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)行為相互影響，時(shí)間序列數(shù)值由其自身滯后量和其他變量滯后量決定。針對(duì)時(shí)間序列模型，這種分布滯后模型卻很少有學(xué)者涉及，由于每一個(gè)行業(yè)的企業(yè)家信心指數(shù)不僅僅受到本行業(yè)投資和薪酬的影響，還受到其他行業(yè)狀況的影響，正所謂社會(huì)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)龐大的系統(tǒng)，正因?yàn)樘娲泛突パa(bǔ)品、產(chǎn)業(yè)鏈上下游等經(jīng)濟(jì)關(guān)系的存在，分布滯后（PDLS）模型同樣適用于橫截面數(shù)據(jù)分析。考慮下面的模型：

從固定資產(chǎn)投資來(lái)看，單個(gè)行業(yè)的企業(yè)家信心指數(shù)與本行業(yè)及緊密聯(lián)系行業(yè)的相關(guān)性不顯著，但與二級(jí)緊密的行業(yè)固定資產(chǎn)投資額呈正相關(guān)。

從薪酬來(lái)看，單個(gè)行業(yè)的企業(yè)家信心指數(shù)與本行業(yè)及緊密聯(lián)系行業(yè)的相關(guān)性顯著，但與二級(jí)緊密的行業(yè)薪酬為負(fù)相關(guān)，但不顯著。

2.3 廣義矩陣法（GMM）估計(jì)

上面采用變量滯后方法分別估計(jì)了投資、薪酬對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，但是本質(zhì)上仍然是傳統(tǒng)的線性估計(jì)，為了避免多重共線性、異方差、自相關(guān)現(xiàn)象對(duì)估計(jì)結(jié)果帶來(lái)的偏差，采用穩(wěn)健估計(jì)量GMM。

首先采用投資為控制變量，經(jīng)過(guò)迭代，得到GMM估計(jì)結(jié)果為：

結(jié)論顯示薪酬與經(jīng)濟(jì)預(yù)期成負(fù)相關(guān)，每增加1個(gè)單位薪酬經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降0.1495個(gè)單位。而固定資產(chǎn)投資為正相關(guān)，每增加一單位固定資產(chǎn)投資，經(jīng)濟(jì)預(yù)期上漲0.1834個(gè)單位。

3 實(shí)證分析結(jié)果的討論

3.1 控制變量下的影響

GMM模型在對(duì)投資進(jìn)行控制時(shí)，薪酬增加會(huì)降低企業(yè)家預(yù)期，這是因?yàn)閷?duì)本行業(yè)投資的減少而薪酬的增加，往往伴隨著經(jīng)濟(jì)泡沫程度的加深，作為一個(gè)理性的企業(yè)家，會(huì)意識(shí)到行業(yè)在走下坡路。對(duì)薪酬進(jìn)行控制時(shí)，投資增加會(huì)提高企業(yè)家預(yù)期，當(dāng)員工薪酬增加緩慢，但投資增加，表示行業(yè)正處在成長(zhǎng)期，有很大的發(fā)展前景。如云南房地產(chǎn)行業(yè)，投資為516.9421億元，員工工資為15920元，是明顯的薪酬較低而投資較大的產(chǎn)業(yè)，表示房地產(chǎn)業(yè)將會(huì)有持續(xù)的發(fā)展勢(shì)頭。而鐵路運(yùn)輸業(yè)薪酬平均為15488元，但投資不到1億元，信心指數(shù)偏低。

3.2 滯后影響下的效應(yīng)悖論

根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)理論，一方面，固定資產(chǎn)投資可以引領(lǐng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的主動(dòng)發(fā)展，使經(jīng)濟(jì)社會(huì)各群體特別是企業(yè)家群體得到了政策的積極信號(hào)，同時(shí)也可以切實(shí)為企業(yè)發(fā)展提供擴(kuò)大規(guī)模和提高技術(shù)能力的物質(zhì)基礎(chǔ)。另一方面，由于邊際效用存在極值，固定資產(chǎn)投資數(shù)量和結(jié)構(gòu)的合理與否是起到推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵，但是目前由于相關(guān)體制的不完善和社會(huì)文化等綜合因素，導(dǎo)致了投資結(jié)構(gòu)和數(shù)量的不合理，使固定資產(chǎn)投資所起的邊際作用不斷下降即資源浪費(fèi)，使得企業(yè)家信心指數(shù)下降。理論上可稱(chēng)為雙刃劍效應(yīng)。從云南17個(gè)行業(yè)整體研究發(fā)現(xiàn)，本行業(yè)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響短期為負(fù)，其他行業(yè)投資增加對(duì)本行業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)提高具有顯著作用。證明在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，信號(hào)傳遞可能發(fā)生誤導(dǎo)，使企業(yè)家認(rèn)為增加投資意味著本行業(yè)發(fā)展的難度較大，而投資增加率少的行業(yè)本身發(fā)展?jié)摿秃艽蟆Ｐ匠昙?lì)本期對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期效果不明顯，但緊密型強(qiáng)的行業(yè)薪酬增加卻能使本行業(yè)信心指數(shù)升高，企業(yè)作為一個(gè)法人實(shí)體存在著和股市一樣的“羊群效應(yīng)”，只有緊密性行業(yè)得到發(fā)展，本行業(yè)才能隨之得到發(fā)展。

4 總結(jié)

新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論為研究投資、薪酬與經(jīng)濟(jì)預(yù)期關(guān)系提供了理論基礎(chǔ)，本文運(yùn)用截面數(shù)據(jù)模型，分析了云南19個(gè)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，就投資、薪酬與經(jīng)濟(jì)預(yù)期關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，研究表明：（1）單個(gè)行業(yè)的企業(yè)家信心指數(shù)與本行業(yè)及緊密聯(lián)系行業(yè)的相關(guān)性不顯著，但與二級(jí)緊密的行業(yè)固定資產(chǎn)投資額呈正相關(guān)。（2）從薪酬來(lái)看，單個(gè)行業(yè)的企業(yè)家信心指數(shù)與本行業(yè)及緊密聯(lián)系行業(yè)的相關(guān)性顯著，但與二級(jí)緊密的行業(yè)薪酬為負(fù)相關(guān)，但不顯著。（3）互相控制變量情況下，薪酬與經(jīng)濟(jì)預(yù)期成負(fù)相關(guān)，每增加1個(gè)單位薪酬經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降0.1495個(gè)單位。而固定資產(chǎn)投資為正相關(guān)，每增加1單位固定資產(chǎn)投資，經(jīng)濟(jì)預(yù)期上漲0.1834個(gè)單位。

這表明經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的云南地區(qū)由于市場(chǎng)化程度不高，投資總量和員工薪酬普遍偏低，且投資結(jié)構(gòu)和薪酬比例不合理。而正是由于這種不合理導(dǎo)致了企業(yè)家普遍對(duì)本行業(yè)的信號(hào)不敏感，對(duì)緊密行業(yè)敏感；且薪酬與經(jīng)濟(jì)預(yù)期成負(fù)相關(guān)的局面。

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