中國:下一盤困難的棋

龐清輝 劉茜

金融危機(jī)爆發(fā)已逾三年,但現(xiàn)在卻似乎引來了貨幣戰(zhàn)爭,而且來勢比以前更為洶涌。

從中國國內(nèi)看,通脹壓力、熱錢流入、貨幣升值這種“不可能三角困境”正在成為并行出現(xiàn)的問題。

2010年10月11日,央行行長周小川公開發(fā)表言論稱,中國承認(rèn)必須令人民幣升值,但升值幅度必須通過仔細(xì)評估包含通脹、經(jīng)濟(jì)增長以及就業(yè)等基本面而定。“駕馭匯率政策是一項復(fù)雜的藝術(shù),需要兼顧國內(nèi)通貨膨脹水平、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增速、國際收支等多種因素進(jìn)行權(quán)衡考慮。”周小川在國際金融協(xié)會年會的午餐會上發(fā)言時做出上述表述。

中國現(xiàn)在就像一個小心翼翼走鋼絲繩的巨人,嘗試采取循序漸進(jìn)的方式實現(xiàn)國內(nèi)外需求的平衡,人民幣升值、加息、熱錢、通貨膨脹、房價、出口,擴(kuò)大內(nèi)需都系在一條細(xì)細(xì)的繩子上,牽一發(fā)而動全身,應(yīng)該慎之又慎。

人民幣小步碎走

“最近很忙,總是加班,腦子總繃著一根弦,總覺得有一個東西要一觸即發(fā),就像看見一個導(dǎo)火索,大家都拼命地躲著。”中國人民銀行負(fù)責(zé)資本項目管理的賀軍(化名)在接受《中國新聞周刊》采訪時很疲憊地說。

賀軍的壓力,來源于最近熱議的人民幣升值問題。在美國,甚至是其他很多國家要求人民幣升值的壓力下,人民幣升值了,小步慢慢升值。

日前,國務(wù)院總理溫家寶公開表示,人民幣若一次性升值到位,則對中國影響之大,之深,是前所未有的。當(dāng)然,對世界經(jīng)濟(jì)的影響,也是破壞性的。

一次性快速升值將帶來怎樣“之大,之深”的影響?賀軍解釋說,匯率戰(zhàn)的表現(xiàn)形式就是:匯率大幅上升以后,匯率再大幅下跌,形成匯率大幅波動。“而這種波動可以被金融權(quán)貴預(yù)測、控制并利用。”賀軍說。

賀軍經(jīng)常關(guān)注的金融權(quán)貴的盈利方式包括:在被攻擊國家匯率上升以前或中途潛伏,待該國匯率升值以后撤出,賺取匯率升值利潤;在被攻擊國家匯率上升前,在外匯市場做多該國匯率盈利;在被攻擊國家匯率下跌前,在匯市做空該國貨幣;在被攻擊國家匯率下跌以前,借入該國貨幣并兌換成外幣,在該國貨幣匯率大跌以后,再用外匯兌換該國已經(jīng)貶值的貨幣并還以前的貸款;被攻擊國家部分有大量外匯貸款的企業(yè),因為本國貨幣貶值,實際債務(wù)突然加大而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),甚至破產(chǎn),為外資低價收購部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造機(jī)會;另外設(shè)計能從匯率波動中盈利的相關(guān)金融衍生產(chǎn)品獲利;匯率波動以后,會引起一系列變化,提前設(shè)計相應(yīng)系列盈利模式。

如果匯率大幅波動,上述盈利方式最容易獲益。而匯率波動國則會導(dǎo)致大量企業(yè)突然休克甚至死亡,給外資廉價收購創(chuàng)造機(jī)會,“不僅該國經(jīng)濟(jì)紊亂,也可能失去自我調(diào)節(jié)功能,甚至引發(fā)社會動蕩。”賀軍說。

所以,和國際上部分觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣應(yīng)該升值百分之三四十相比,近期人民幣選擇升值,但是浮動不大。央行數(shù)據(jù)顯示,2010年6月中國重啟人民幣匯改至今,人民幣對美元升值近3%;其中自9月2日起至今,人民幣以每月超過1%的速度升值。

“我們不管升值、貶值,是首先考慮我們自己的利益,現(xiàn)在中國的選擇就是,升值可以,但是要按我自己的節(jié)奏升,升多少由中國人根據(jù)情況自己決定。”國家發(fā)改委對外經(jīng)濟(jì)研究所所長張燕生對《中國新聞周刊》說。

此外,在人們熱議人民幣升值的煙霧中,賀軍說,其實,以人民幣國際化為目的的人民幣匯改政策,才是重要的一環(huán)。“中國最有力的反擊其實是加速推動人民幣國際化。此前,美國白宮曾表示料到了中國將進(jìn)行匯率改革,但沒有預(yù)料到中國迅速將人民幣貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)大至全球范圍。”因此他認(rèn)為,人民幣國際化才是切中要害。

2010年6月19日,中國重啟人民幣匯率改革,路透社6月24日即報道:亞洲開發(fā)銀行的一份報告中表示,人民幣有望迅速成為國際通用貨幣,成為美元的替代儲備貨幣。

所以,賀軍覺得,輿論容易只把美國當(dāng)成鐵板一塊,當(dāng)成一個聲音,“其實不是,美元當(dāng)然是國際上主要的貨幣,但實際上美元并不是唯一的貨幣,其他貨幣也占很大的比例。決策一定是考慮一攬子的貨幣,不只是對美元。”

加息出人意料

匯率小步慢走之際,加息之聲也不絕于耳。時隔34個月之后,10月19日,央行終于再次加息。

10月13日,央行行長周小川表示年內(nèi)不加息,很多評論認(rèn)為央行又要重蹈2007年、2008年的覆轍,“開始時謹(jǐn)小慎微、亦步亦趨,最后則猛掄大棒”。擔(dān)心還沒散去,6天后,央行宣布加息。

央行決定,自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn),由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%;一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn),由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%;其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。

這幾天的變數(shù),源于十七屆五中全會的閉幕。

“這主要是告訴市場一個信息,就是告訴大家我們現(xiàn)在非常重視通脹的預(yù)期,要改變實際存款利率為負(fù)的政策取向。”央行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)教授李稻葵告訴《中國新聞周刊》。他認(rèn)為,對當(dāng)前通脹壓力的擔(dān)憂是央行選擇此時加息的重要原因。

人民幣匯率和國內(nèi)的貨幣政策,之間的關(guān)系一直類似于魚和熊掌。“我們?yōu)槭裁床荒軌蝌v出手來用貨幣政策控制國內(nèi)的通脹?其中原因之一就是我們受到了匯率的牽制。” 中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授許小年在接受《中國新聞周刊》采訪時也說。到底是穩(wěn)定匯率,避免人民幣升值對出口的影響,還是要緊縮銀根控制過快的通脹,央行一直兩難。

身為央行一員,賀軍也深知政策的尷尬:如果要治理通脹和房價泡沫,改變負(fù)利率,則必須加息,但一旦加息,人民幣就要升值。而要穩(wěn)定住人民幣匯率,央行就要向市場投入人民幣,以收購市場上多余的美元,結(jié)果就是通貨膨脹。

“即使流動性過剩,但不敢明確收緊;明知是負(fù)利率,但卻諱言加息;明知房價泡沫巨大,卻也似乎無策。”賀軍說,央行打開自己的政策工具箱尷尬地發(fā)現(xiàn),琳瑯滿目的武器庫里卻沒有可以直接動用的武器。“滿手都是殺傷性武器,個個都是殺敵一萬、自損八千的雙刃劍。”

“毫無疑問國內(nèi)的貨幣政策更為重要,否則每一個老百姓都會受通貨膨脹之苦。”許小年認(rèn)為,央行此次加息“太晚,也太少”。

而在賀軍看來,“加息的姿態(tài)則意味著,收縮流動性、控制通脹提升到央行的首要任務(wù),也是明確告訴全球,我們要自己主動捅破泡沫來促成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型了”。

防堵熱錢一線戰(zhàn)況

“升值與加息”預(yù)期雙雙加強(qiáng),賀軍和同事的視線開始死死地盯著可能流入中國的大量熱錢。

據(jù)賀軍分析,當(dāng)前按人民幣對美元的遠(yuǎn)期NDF市場價格計算,一年期人民幣對美元的升值預(yù)期目前大約在3%～5%,加上國內(nèi)一年期存款利率2.25%,每筆熱錢流入中國一年的套利利潤預(yù)期值在5.25%～7.25%。“熱錢的流入可想而知了”。

資金追蹤機(jī)構(gòu)EPFR Global最新一期數(shù)據(jù)顯示,截至10月13日的一周內(nèi),全球新興市場基金共吸納41億美元國際資金,占到同期全球基金吸納的76.3億美元的一半還多,全球新興市場基金已連續(xù)六周凈流入。

中國正在成為全球流動性的“蓄水池”。在目前美國量化寬松、開動機(jī)器印發(fā)美元的寬松貨幣政策環(huán)境下,人民升值預(yù)期和加息將導(dǎo)致的新一輪短期資本流入,可能造成更大程度的通脹壓力與資產(chǎn)價格上漲壓力。

為此,世界銀行在近期的報告中警告稱,熱錢涌入東亞將會造成資產(chǎn)泡沫危機(jī),有關(guān)當(dāng)局應(yīng)慎防亞太區(qū)內(nèi)再次爆發(fā)像十年前的金融風(fēng)暴。

“從地下錢莊監(jiān)控的情況看,8月、9月熱錢呈流入趨勢,尤其是10月上旬以來,熱錢流入態(tài)勢洶涌。”賀軍說。而且,和過去流入的資金相比,以前大多以港澳臺的儲蓄資金或投機(jī)資金為主,“現(xiàn)在各路資金都有,資金結(jié)構(gòu)很亂。”

熱錢到底通過哪些方式進(jìn)入中國?賀軍表示,其渠道可達(dá)100多種,多采取螞蟻搬家方式,主要包括加工和轉(zhuǎn)口貿(mào)易、外資、服務(wù)貿(mào)易和個人渠道。“部分外商投資企業(yè)虛構(gòu)用途將資本金結(jié)匯后進(jìn)入股市,還有部分銀行主動配合或順應(yīng)客戶需求,打外匯管理政策的擦邊球。同時,一些地方政府招商引資沖動較強(qiáng),也有少量熱錢等違規(guī)資金混雜其中。”

據(jù)賀軍介紹,從2010年年初開始,中國外匯管理當(dāng)局一直在開展應(yīng)對和打擊“熱錢”的專項行動,主要針對利用貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、直接投資、個人等開放度較高的渠道向境內(nèi)滲透資金的行為。“選擇了13個外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市),有專門重點(diǎn)主體和重點(diǎn)渠道的監(jiān)控。”

賀軍本人最關(guān)注的,是通過地下錢莊違規(guī)流入的熱錢。但今年破獲的近200起案件沒有太多特點(diǎn),“對于熱錢流動的控制手段其實還是比較溫和,消滅熱錢的后果很嚴(yán)重,首先是房市的破滅。”

熱錢最大的危害在于其突然大規(guī)模撤離,“走的時候如蝗蟲過境,寸草不生。”賀軍介紹,近些年國內(nèi)潛伏了大量的國際資本,國際資本在進(jìn)入國內(nèi)轉(zhuǎn)化為人民幣之后,投資的渠道不是實業(yè),而是多數(shù)投入到了資源大宗商品和房地產(chǎn)。

財經(jīng)評論人牛刀近期在博客里也說明,“9月29日新出臺的房地產(chǎn)政策客觀上也起到阻止熱錢流入房地產(chǎn)的效果,政府的這個意圖比較明顯。”

緩升值能延緩熱錢突然大規(guī)模撤離的發(fā)生,長時間的緩慢小幅度升值,“才能吸引那些貪圖蠅頭小利的熱錢留在中國,而不是蜂擁而出,并吸引一些不明真相的熱錢進(jìn)入中國。”賀軍說。

賀軍告訴《中國新聞周刊》,業(yè)內(nèi)人士關(guān)心一個日期,就是2010年年底美國為期10年的減稅計劃將到期,如果奧巴馬不簽署繼續(xù)減稅的方案,美國人的稅負(fù)會加重,美國的消費(fèi)將繼續(xù)減少,市場上的美元供應(yīng)量將收緊,美元也可能展開升值行情。美元進(jìn)入主升浪之后,伴隨的必然是人民幣的相對貶值,致使中國進(jìn)入國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮,對外貨幣貶值的局面。

也就是說,在國內(nèi)等待豐收的熱錢近期既想獲得人民幣升值的收益,兌換更多的美元;而在上述的美元可能升值的時間點(diǎn)上,又想流出中國,獲得美元升值的好處。“等到這些國際資本在其資金獲得巨大增值之后,重新再回到國內(nèi),力量將更加強(qiáng)大。”賀軍很擔(dān)心,到時中國政府唯一能做而且不得不做的是:吸引外資,并且開放經(jīng)濟(jì)的有關(guān)核心領(lǐng)域。

“既怕熱錢進(jìn)入,又怕熱錢流出,貨幣政策仍處于兩難的走鋼絲境地。”這就是操盤者的苦楚。

出口到內(nèi)需

“匯率戰(zhàn)就是貿(mào)易戰(zhàn)。”國家發(fā)改委對外經(jīng)濟(jì)研究所所長張燕生接受《中國新聞周刊》采訪時直言。人民幣升值,最先受到影響的無疑是中國的出口。

浙江溫州平陽縣做皮鞋的商人林杰此前接受《中國新聞周刊》采訪時就稱,在浙江,由于不久前“節(jié)能減排”的限電指標(biāo),很多小工廠每月開工不足15天,同時人民幣升值,外貿(mào)工廠不好接單,國內(nèi)的通貨膨脹又導(dǎo)致成本比去年和前年高出近1/3。“成本來利潤就很低的外貿(mào)制造業(yè)內(nèi)外交困,民營企業(yè)在匯率戰(zhàn)中將比2007年金融危機(jī)時的倒閉還可怕。”

林杰現(xiàn)在手里只有小的、短期的單子,做完這批,他準(zhǔn)備給工人年前提前放假,“很多農(nóng)民工已經(jīng)打算回去了,但是他們回家也難,家鄉(xiāng)農(nóng)地早就流失了。”

有時間還經(jīng)常去高校學(xué)習(xí)的林杰也知道通過提高效率、降低成本、更新設(shè)備、調(diào)整結(jié)構(gòu),來化解人民幣升值壓力的經(jīng)濟(jì)理論。他身邊倒閉的大多是服裝企業(yè)、玩具企業(yè)等低附加值的行業(yè),有朋友做中、高檔出口的企業(yè)影響也沒那么大,“對于產(chǎn)業(yè)升級來說未必是壞事。”林杰自己也這樣覺得。

可現(xiàn)在的情況是,人民幣升值,加上通貨膨脹導(dǎo)致原材料價格提高,勞動力成本的上升,及環(huán)境和資源成本上升,“整個要素成本都在上升,讓民營企業(yè)喘不過氣。”所以,林杰認(rèn)為能得到高回報的投資方向只有兩條了,“抱團(tuán)找私募,或者去國外投資。”

人民幣升值所引起的貿(mào)易爭端,也讓學(xué)界重新估量了中國對于外貿(mào)的依賴到底有多嚴(yán)重。

張燕生認(rèn)為,造成中國與美國貿(mào)易順差的主要原因是中國大量的加工貿(mào)易,“加工貿(mào)易的本地增值率,按照香港中文大學(xué)前校長劉遵義教授計算是20%,它對GDP的影響就是增加值。去年中國出口總值約1.2萬億美元,20%是2000億美元,而我們?nèi)ツ甑腉DP總量有30萬億美元,2000億美元對GDP的貢獻(xiàn)是多少呢?”

“人民幣升值肯定會對外貿(mào)產(chǎn)生一些不利影響,但是我們必須看到,決定外貿(mào)的首要因素不是匯率,而是外部需求。匯率對貿(mào)易的影響,不要高估,要有一個準(zhǔn)確的評價。”許小年也對《中國新聞周刊》說。

這樣看來,中國對外貿(mào)出口的依賴似乎并沒有那么強(qiáng)。

國家發(fā)改委中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長王建告訴《中國新聞周刊》,現(xiàn)在在全球來看,只有中國有轉(zhuǎn)換的能力,它有強(qiáng)大的內(nèi)需尚未釋放,“如果我們真的把出口壓到一個很低的水平,中國的內(nèi)需把基本的產(chǎn)出都吸納到國內(nèi)的時候,恐怕這才是美國麻煩的開始。”所以,他認(rèn)為走以內(nèi)需為主的結(jié)構(gòu)調(diào)整道路,還是十二五規(guī)劃的主題。

“堅持把自己的事做好,堅持把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整好,對外的依賴度順差能適當(dāng)下降的話,我們還怕什么呢?”李稻葵說。外御壓力爭取緩沖空間,內(nèi)推國內(nèi)法治主導(dǎo)下的市場化改革,才是重中之重。★

(本刊記者王家敏對此文亦有貢獻(xiàn))