利率應與無風險報酬率持平

摘要：面對經久不衰的通貨膨脹，中國人民銀行(簡稱央行)不得不改變宏觀調控的方向并加大力度。本文主要從我國通貨膨脹的原因和危害說起，分析央行采取緊縮性政策調控的原因及其影響，并提出利率水平要與無風險報酬率持平的觀點。

關鍵詞：通貨膨脹；利率；無風險報酬率；可持續發展

2008年的金融危機讓傲視群雄的發達國家感到錯愕與惶恐，在陡峭的山坡上絆了一跤后狠狠地滾下了幾十米，摔得遍體鱗傷。包括中國在內的發展中國家望著前方榜樣們遙遠的背影奮力追趕，期盼著有一天能進入領頭的隊列中。忽聽前方一陣尖叫和轟隆的翻滾聲，追趕者皺著眉頭，瞪大眼睛，一臉茫然地望著紛亂的景象。出于本能，追趕者想要躲避翻滾而下的榜樣們，何奈在攀登時期與榜樣們之間的千絲萬縷這時候也起了作用，更無奈榜樣們像看見了救命稻草一樣抓住了他們，大家一起被石子、樹枝扎得生疼。

終于等到2010年被一群灌木叢攔腰截住，大家爬了起來，揉揉淤青，處理傷口，繼續向著望不到的峰頂攀爬。有些國家傷勢過重卻未根治，現又舊病復發；而我國則由于吃得太過豐盛，現卻血壓——物價上升。這迫使央行不得不改變宏觀調控的藥方。

一、物價上漲的緣由

為抵御全球性金融危機，央行增發了5.9萬億元人民幣(2007年12月基礎貨幣是10.2萬億元，2010年9月達到16.1萬億元)，貨幣乘數的作用及政府刺激經濟的政策使信貸規模擴大，貨幣供應量(M2)又增加了29.3萬億(2007年12月M2是40.3萬億元，2010年9月M2是69.6萬億元)}2009年M2高于國民收入(GDP)26.9萬億(2009年12月M2為61.0萬億，2009年GDP為34.1億元)，而國民財富等于GDP減去生產消耗的物資，故M2(存量)要遠遠大于國民財富(存量)。這不僅已經使得物價上漲，更進一步導致未來的通貨膨脹。其次，全球以農產品為主的商品大量減產，供不應求，物價上升加快。再次，物價飛漲與低利率水平使得廠商們投資意愿增強，從而信貸規模擴大。最后，在生活成本上升的背景下，人們產生通貨膨脹預期。為防止自持財富縮水，廠商大量囤積貨物，居民提前消費并投資于資產市場；國民捧熱的資產市場中夢幻般的利潤泡沫吸引國外的熱錢涌入，基礎貨幣短期進一步加大。

二、通貨膨脹的危害

物價上漲使人們的實際購買力下降，原本就不富裕的人們越來越感受到生活的緊迫，而稍有儲蓄的人們對銀行存款感到寒心，紛紛將儲蓄投入資產市場，從而資產市場的泡沫被攪拌得越來越大?？吹綑C遇的國外投資者紛紛慷慨解囊，大把砸入熱錢，等待著短期的抽回利益。而進入中國市場的熱錢一般是由基金、信托等公司帶入，其數額巨大。待到一筆資金抽回，其他國外熱錢也紛紛效仿，資產市場的泡沫就被一枚不起眼的大頭針刺破了。待到國內投資者出手時，市場已經變得混亂不堪：無數的賣主找不到買主，價格一降再降。資產市場的低迷將連累整個經濟，價格進入不正常的波動狀態。很多沒有競爭力的廠商將經受財務危機，不是裁員便是倒閉，就業問題凸顯。若任通貨膨脹自生自滅，我國經濟將遭受難以治愈的重創。

三、央行應采取緊縮性政策，且需加大力度

在我國不主張也不能主張完全自由市場。市場自我調節有效的前提是每一個參與者都是理性人。但人總存在著貪念和疑心，并且得不到足以做出完全正確行為的信息；即使能得到充分的信息，亦不能保證每個人都有能力作出正確的行為，故而這個條件永遠都不可能滿足。在我國經濟面臨著嚴峻的考驗的形勢下，央行應對此進行干預，央行也確實做到了。它上調法定存款準備金率，控制信貸規模，調高利率，在2010年10月20日上調金融機構存貸款基準利率0.25％，11月16日上調0.5％，11月29日起又將上調0.5％，同時政府也采取了其他的措施與之相配合。宏觀調控的方向從防止經濟二次探底和調整經濟結構向抑制通貨膨脹轉移。

可以看出，中國人民銀行正加大提高利率的力度，然而不能只停留在此階段，應繼續分次調高利率。就目前局勢來看，即使政府已采取行動打壓物價，抑制房地產投機行為，商品、房地產、股票市場依然沸騰。這是因為存款利率仍然小于這些市場的無風險報酬率(無風險報酬率=資本邊際收益率風險溢價)，人們愿意放棄存款而選擇市場。其次，小幅度的利率上升還不足以改變人們的通脹預期，故熱衷于消費、投資的現象得不到緩解。

那么當利率大幅上調至存款利率接近無風險報酬率時，人們都會選擇風險小的投資方式。資金便從資產市場流入銀行。隨著利率的分次提高，資產市場中的泡沫會慢慢地自我消失，直至達到正常水平。其資本邊際收益率下降使國外熱錢無法取得較高的收益，從而有效地防止了熱錢在極盛時期抽出后對我國經濟的巨大打擊，阻止了市場的大震蕩。利率的大幅上調也足以讓人們認識到政府抑制通貨膨脹的決心，將會改變通脹預期。貸款利率的上升帶來的投資成本上升是對廠商們改進生產方式、提高科技水平的鞭策，盡管會引發經濟增速放緩的危險，但將有利于我國經濟結構的調整。

綜上所述，中國人民銀行應繼續提高利率，伴隨著資本邊際收益率的下降，利率水平需與無風險報酬率持平，人民幣才能對內保持穩定，同時促進我國經濟的可持續發展。

參考文獻：

[1]高鴻業主編：《西方經濟學》(宏觀部分)第四版[M]中國人民大學出版社，2008年

[2]李依憑主編：《金融學概論》[M]清華大學出版社，北京交通大學出版社，2010年