資產剝離創造價值

摘要：資產剝離能為公司創造價值，包括公告期前后的短期價值和長期價值。但剝離往往是公司在外部壓力下做出的反應，而不是公司本身積極和系統的展開。要制定積極的業務組合方法，就需要接受所有的業務在它們的生命周期中的某一時刻都極有可能被剝離這一價值觀念，從而做出有效的剝離決策。

關鍵詞：資產剝離；價值；交易類型

資產剝離是企業重組最常見的形式，是公司為實現利潤最大化或公司整體戰略目標，將其現有的某些子公司、部門、固定資產或無形資產等出售給其他公司，并取得現金或有價證券的回報。被處置的資產可能是不良資產，也可能是優良資產。采用積極業務組合方法進行剝離決策，需要明確三個問題：(1)為什么用積極的方法進行剝離能夠創造價值?(2)如何對剝離進行有效決策?(3)管理層如何為一項剝離選擇特定的交易類型?

一、為什么資產剝離創造價值

如果業務單元對其他所有者的價值較高，或在其他所有權結構中的價值較高，則剝離將創造價值。業務單元在另一種所有權結構中價值較高的原因是，現在的所有權結構可能為公司或業務單元帶來特殊的成本，其中有一些屬于隱性成本。積極的業務組合管理方法可以通過避免、消除或者最小化這些成本以創造價值。

由于這些潛在的回報，公司應該定期對業務進行剝離，甚至包括盈利的、健康的業務，這樣公司才能變得更強大，同時也能使存續業務發揮出全部潛能。這意味著業務剝離的范圍可以涵蓋處在生命周期中各個階段的公司。被剝離的業務可以是盈利的、產生現金流的業務，或者是相對增長潛力較高的業務。繼續保留那些以為是健康的業務，很多情況下很可能得不償失。考慮一下可能造成的代價：

1.公司付出的代價。穩固而成熟的業務為公司帶來穩定的現金流。但是這種穩定也不一定能帶來好處，因為保留一項穩定的業務會使公司負擔巨大的成本，通常，這些成本是隱性的，而且看起來并不嚴重。如果花費同樣的管理時間用于新興的、高增長業務，比用在低績效、成熟的業務上能創造更高的價值，那么公司將從剝離這項成熟的業務中獲利。

2.業務單元付出的代價。對業務單元造成的代價，這些代價來源于在業務單元的生命周期中存在的母公司和業務單元之間的不匹配。一項業務的生命周期包含創立、擴張和成熟三個階段。隨著一項業務在生命周期內不同階段的成長，成功管理各個階段所需的關鍵技能也將變化，從創立階段側重于創新技能到成熟階段側重于成本管理技能。隨著時間推移，這些核心能力趨向停滯狀態，所以隨著業務單元在其生命周期中發展，母公司的技能對業務單元而言可能已經過時了。

3.低迷的退出價格。保留業務單元太長不肯放手，會減少公司股東的回報和價值。公司如果長期不肯剝離績效較差的業務，整個將公司價值將面臨下跌的風險。等到公司被迫快速出售這些劣質資產時，其價值已經嚴重損失，公司通常只能從被剝離的資產中獲得有限的回報。

二、如何進行資產剝離

由于資產剝離既能剝離業務生命周期各個階段的優質業務，也能剝離劣質業務，因此，對哪些資產進行剝離、用什么方法進行剝離的決策尤為重要。

1.業務定位及影響因素。經典競爭方法的原則是剝離那些競爭力相對較弱且行業吸引力較低的業務，投資那些競爭力較強且行業吸引力較高的業務。

2.母公司與業務單元之間的契合度。公司管理業務所需要的一項業務技能，在它生命周期中的特定階段是不同的。我們認為業務組合管理方法也應該考慮母公司和業務單元之間的契合度。

3.資產剝離決策。業務創造價值的潛力以及母公司獲取這份價值的能力決定了資產剝離的決策。但在實踐中，影響資產剝離決策的因素較為復雜：從業務組合中剝離某個單元可能會影響留存業務，一項業務剝離會消除業務之間的協同效應，或改變留存業務在業務組合中的競爭地位；資產的潛在銷售價格也能影響業務剝離的決策；盡管一項交易可能具有戰略意義，但是法律上、合同上和監管上的障礙可能會限制它的可行性；剝離一項業務的決策也依賴于這些特定資產的市場流動性。

三、決定交易類型

公司在確定了要剝離的業務后，必須決定要采用的交易結構類型。特定交易類型的選擇依賴于戰略或金融并購者是否存在，籌集現金的需求，以及在剝離后第一個階段中保留一定控制權所能獲得的好處。盡管進行剝離的原因是增加公司價值，但公司對現金流的迫切需求將致使公司選擇現金流最大化的交易類型，而不是選擇價值最大化的交易類型。

多數情況下，如果公司能夠找到更適合擁有某一業務的其他業者，則應該采用非公開交易的方式。非公開交易能夠讓公司通過出售該業務單元而獲得溢價，并快速獲取價值。在大多數情況下，收購方為戰略收購者，即行業內的其他公司。但是，公司也應該考慮金融收購者。在實際操縱中，財政影響將左右這種決策。如果公司不能找到更好的所有者，就不得不選用一個公開的重組方式。從長期看，公開交易對于股東會更有利，股東不會從資產剝離本身獲得溢價，但未來創造價值的潛力可觀。

四、結 論

隨著業務經歷它們的生命周期，公司將面臨新的挑戰，需要通過資產剝離來調整業務組合。這個過程是自然發生的，也是永無止境的。高層管理者應該重視產業結構的調整，促進企業文化向積極的業務組合方法靠攏。他們應該傳遞一種信息：剝離優質資產也是必要的，并且不應該被視為失敗。

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