中美大豆期貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究
2010-04-29 00:00:00羅鋒牛寶俊
摘 要: 基于2003年1月-2009年6月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用E-G兩步法、誤差修正模型及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，對CBOT大豆期貨價(jià)格與DCE大豆期貨價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。分析結(jié)果表明:長期而言，CBOT大豆期貨價(jià)格與DCE大豆期貨價(jià)格是協(xié)整的，CBOT大豆期貨價(jià)格波動對DCE大豆期貨價(jià)格的波動產(chǎn)生了顯著影響;CBOT大豆期貨價(jià)格對DCE大豆期貨價(jià)格的傳遞效應(yīng)具有由短期波動到長期均衡調(diào)整的自我修正的動態(tài)機(jī)制，修正功能較強(qiáng);CBOT大豆期貨價(jià)格波動是DCE大豆期貨價(jià)格波動的原因，大豆價(jià)格的國內(nèi)定價(jià)權(quán)仍有待加強(qiáng)。
關(guān)鍵詞:大豆期貨;協(xié)整檢驗(yàn);誤差修正模型
中圖分類號:F752.66文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1009-9107(2010)05-0038-05
一、引言與文獻(xiàn)回顧
自取消大豆的進(jìn)口關(guān)稅和配額限制后，我國已經(jīng)從大豆出口大國變成世界上最大的大豆進(jìn)口國。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2009年中國大豆進(jìn)口量為4 255萬噸，比2008年同比增長13.7%。目前我國每年消費(fèi)大豆5 000萬噸左右，約80%的大豆需要依賴進(jìn)口。近年來，隨著世界大豆市場價(jià)格波動不斷加劇以及國際資本不斷滲透到我國大豆產(chǎn)業(yè)，大豆產(chǎn)業(yè)鏈上的各市場主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，我國大豆市場價(jià)格的定價(jià)權(quán)基本上掌握在國際資本手里已成為共識，國家大豆產(chǎn)業(yè)安全問題日益突出。因此，掌握大豆市場價(jià)格的傳導(dǎo)規(guī)律，規(guī)避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，確保中國大豆生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展顯得極為迫切。目前，世界大豆貿(mào)易基本上是通過大豆期貨市場來進(jìn)行定價(jià)，作為一種高效率的價(jià)格形成機(jī)制，期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的有效發(fā)揮可以指導(dǎo)相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營者利用其規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、合理安排生產(chǎn)以增強(qiáng)自身的競爭能力。而國際期貨市場又以芝加哥期貨交易所(CBOT)為權(quán)威，所以研究CBOT價(jià)格對國內(nèi)的傳遞效應(yīng)就具有重要意義。
國外關(guān)于期貨市場間價(jià)格關(guān)系的研究不管在方法上還是內(nèi)容上都較為成熟，大豆作為期貨市場的主要品種之一也一直備受關(guān)注。在國外的研究中，絕大部分都是圍繞市場的有效性和信息傳遞開展研究，F(xiàn)ama在系統(tǒng)總結(jié)早期研究成果的基礎(chǔ)上，開創(chuàng)性提出了“有效市場假說”，他認(rèn)為有效市場的價(jià)格總能及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映所有的相關(guān)信息，并將有效市場分為弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。Holder應(yīng)用VAR模型分析了美國CBOT和日本TGE的大豆和玉米期貨價(jià)格信息傳導(dǎo)，結(jié)果表明仍然是美國CBOT在信息傳遞過程中占據(jù)著主導(dǎo)地位。[1]國內(nèi)關(guān)于大豆期貨的研究近幾年來較多，主要內(nèi)容集中在期貨市場與現(xiàn)貨市場的關(guān)系、國內(nèi)外期貨市場的關(guān)系等方面。康敏系統(tǒng)研究了中國農(nóng)產(chǎn)品市場期貨功能與現(xiàn)貨市場關(guān)系，結(jié)果表明中國大豆和豆粕期貨市場功能發(fā)揮較好。[2]司繼文對我國大豆期貨市場和美國、日本大豆期貨市場以及日元/美元匯率之間的相關(guān)性結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，結(jié)果表明3個(gè)期貨市場之間存在著不同程度的尾部相關(guān)性。周應(yīng)恒、鄒林剛采用向量自回歸模型，通過協(xié)整檢驗(yàn)、VECM模型估計(jì)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的方法對中國大豆期貨與國際大豆期貨市場的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明美國、日本和中國三大期貨市場之間存在整合關(guān)系，美國大豆期貨市場在全球大豆定價(jià)中處于主導(dǎo)地位。[3]趙進(jìn)文應(yīng)用相關(guān)分析和方差分析的方法探討了中國期貨市場與國際期貨市場的大豆合約之間的接軌程度和關(guān)聯(lián)度。[4]華仁海、陳百助，劉鳳軍、劉勇，夏天、程細(xì)玉，王健、黃祖輝等運(yùn)用新的計(jì)量方法也對大豆期貨市場做了較為深入的分析。在研究方法上，越來越多地引入了國外先進(jìn)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論進(jìn)行研究。[5-8]
現(xiàn)有文獻(xiàn)利用不同時(shí)期的數(shù)據(jù)和不同的數(shù)據(jù)類型對中美大豆期貨市場關(guān)系進(jìn)行分析得到的結(jié)論雖然相關(guān)性的觀點(diǎn)基本相同，但是在引導(dǎo)性和影響程度方面卻不盡相同，原因在于數(shù)據(jù)的選取方面存在一定的差異。作者認(rèn)為，商品價(jià)格除了合約本身的影響外，時(shí)間和市場因素也起著重要作用，這在證券市場的表現(xiàn)就非常明顯，國外證券市場的波動對國內(nèi)證券市場的投資就產(chǎn)生了越來越重要的影響。因此，本文嘗試一種新的數(shù)據(jù)處理方法，采集最新的每月收盤價(jià)格作為研究樣本，以判斷芝加哥期貨交易所(CBOT)的大豆價(jià)格與國內(nèi)大連商品交易所(DCE)大豆價(jià)格之間是否存在相關(guān)性和引導(dǎo)性，并對傳遞效應(yīng)的大小進(jìn)行測算。
二、研究方法、模型與數(shù)據(jù)
(一)研究方法與模型
為防止偽回歸問題，對時(shí)間序列進(jìn)行分析必須進(jìn)行數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，一般采取ADF檢驗(yàn)方法。因此，首先對有關(guān)變量序列的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)時(shí)，依據(jù)赤池信息準(zhǔn)則(AIC)的最小化原則選擇趨勢項(xiàng)，以及確定常數(shù)項(xiàng)是否存在，確定最優(yōu)滯后變量的階數(shù)，即設(shè)定單位根的基本類型(c，t，q)。
其次，利用E-G兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以判斷國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間的長期關(guān)系。長期協(xié)整方程設(shè)計(jì)如下:
方程估計(jì)出來后，對ut進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，如果ut是平穩(wěn)序列，則說明期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系。
第三，采用誤差修正模型對國際大豆期貨價(jià)格波動對國內(nèi)大豆期貨價(jià)格波動的影響途徑進(jìn)行分析。
誤差修正模型的基本思路是若變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即表明這些變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，而這種長期穩(wěn)定關(guān)系是在短期動態(tài)過程的不斷調(diào)整下得以維持。誤差修正模型一般采用兩步，分別建立區(qū)分?jǐn)?shù)據(jù)長期特征和短期特征的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型。首先建立如上條規(guī)則基礎(chǔ)上的長期關(guān)系模型，保存殘差序列。第二步建立短期動態(tài)關(guān)系，將長期關(guān)系模型中各變量以一階差分形式重新加以構(gòu)造，并將殘差序列作為解釋變量引入，在一個(gè)從一般到特殊的檢驗(yàn)過程中，對短期動態(tài)關(guān)系進(jìn)行逐項(xiàng)檢驗(yàn)，不顯著的項(xiàng)逐漸被剔除，直到最適當(dāng)?shù)谋硎痉椒ū徽业綖橹埂榇耍覀儤?gòu)建誤差修正方程如下:
CI(1，1)，vt為白噪聲，ECt-1為誤差修正項(xiàng)，λ為短期調(diào)整系數(shù)，反映誤差修正項(xiàng)對LnDLQHt的修正速度。
最后，運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來檢驗(yàn)國際大豆期貨價(jià)格與國內(nèi)大豆期貨價(jià)格之間的傳遞方向及傳遞效應(yīng)大小。(二)數(shù)據(jù)來源與處理
CBOT和DCE大豆期貨價(jià)格數(shù)據(jù)采用文華財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上公布的交易價(jià)格數(shù)據(jù)，采用每月最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)。所有數(shù)據(jù)均取自2003年1月到2009年6月的月度數(shù)據(jù)，為消除異方差性，使用X12方法去除季節(jié)性影響。所有變量均進(jìn)行了對數(shù)處理。本文采用EVIEWS 5.1軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。
三、實(shí)證分析與討論
(一)平穩(wěn)性和單位根檢驗(yàn)
為檢驗(yàn)CBOT與DCE大豆期貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系，必須對CBOT和DCE大豆價(jià)格的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。在用ADF法檢驗(yàn)大豆的國際期貨價(jià)格和國內(nèi)期貨價(jià)格是否滿足單位根過程，根據(jù)AIC準(zhǔn)則的最小化原則選擇趨勢項(xiàng)、確定常數(shù)項(xiàng)是否存在，并確定最優(yōu)滯后步長，即設(shè)定單位根檢驗(yàn)的基本類型(c，t，q)，其中c表示常數(shù)項(xiàng)，t表示趨勢項(xiàng)，q表示滯后階數(shù)。通過檢驗(yàn)，從表1可以看出，DCE，CBOT在10%的水平下均接受了原假設(shè)，為非平穩(wěn)變量。其次，對它們?nèi)∫浑A差分，結(jié)果ΔDCE和ΔCBOT在5%顯著水平下均拒絕原假設(shè)，為平穩(wěn)變量，即所有變量均為一階單整，I(xiàn)(1)。
注:*表示在10%的水平下接受原假設(shè)，**表示在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)
(二)協(xié)整檢驗(yàn)
運(yùn)用E-G兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。
第一步，用普通最小二乘法對DCE和CBOT進(jìn)行靜態(tài)回歸。結(jié)果表明，回歸各變量的系數(shù)都是顯著的。見表2。
第二步，對靜態(tài)回歸殘差做ADF單位根檢驗(yàn)。首先對國際期貨價(jià)格和國內(nèi)期貨價(jià)格進(jìn)行協(xié)整回歸，得到方程如下:然后對ut進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明殘差不存在單位根，是平穩(wěn)序列，模型設(shè)計(jì)十分理想，說明大豆的國際期貨價(jià)格與國內(nèi)期貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系。
(三)誤差修正模型
在協(xié)整檢驗(yàn)中，證明了CBOT大豆價(jià)格與DCE價(jià)格之間存在長期的均衡關(guān)系，但是這兩個(gè)變量之間如果其中一個(gè)變量發(fā)生變動，短期是如何調(diào)整以達(dá)到長期均衡的?為此，引入誤差修正模型來分析。
首先，選取一階自回歸分布滯后模型ADL(1，1)
由此可以得到國內(nèi)期貨價(jià)格與國際期貨價(jià)格之間的長期關(guān)系模型，即LnDCEt與
檢驗(yàn)結(jié)果見表4。
經(jīng)過整理我們得到DCE價(jià)格與CBOT價(jià)格之間的長期關(guān)系為:
即表示CBOT大豆期貨價(jià)格每上升1%時(shí)，DCE大豆期貨價(jià)格將上升0.6859%，與前面靜態(tài)回歸方程的變動系數(shù)相差不大。
第二步，建立誤差修正模型以判斷CBOT價(jià)格與DCE價(jià)格變動的短期動態(tài)關(guān)系。根據(jù)格蘭杰定理，具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)變量都可以表示成誤差修正模型。應(yīng)用Eviews5.1軟件獲得誤差修正模型的表達(dá)式結(jié)果如下:
經(jīng)整理，得到精確的誤差修正模型估計(jì)式:
其中Et即為誤差修正項(xiàng)，0.1232為短期關(guān)系系數(shù)，-0.3614為誤差修正系數(shù)，表明國際大豆期貨價(jià)格變動對國內(nèi)大豆期貨價(jià)格的傳遞效應(yīng)具有由短期波動到長期均衡調(diào)整的自我修正動態(tài)機(jī)制，是一種長期均衡關(guān)系對短期變動“負(fù)反饋”的調(diào)整機(jī)制，且修正效應(yīng)較大。
(五)因果關(guān)系檢驗(yàn)[9]
通過協(xié)整檢驗(yàn)表明國際期貨價(jià)格與國內(nèi)期貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，但是這種長期均衡關(guān)系究竟是國際期貨價(jià)格變動引起了國內(nèi)期貨價(jià)格變動，還是作用相反?還需要對二者進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。根據(jù)前面分析結(jié)果，選擇1階為最優(yōu)滯后階數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表5。
由檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著水平下，大豆CBOT價(jià)格是DCE價(jià)格波動的原因。出現(xiàn)這種結(jié)果的可能解釋是CBOT作為世界期貨價(jià)格信息反映中心，其價(jià)格表現(xiàn)具有權(quán)威性，我國大豆期貨價(jià)格可能隨著CBOT的大豆價(jià)格波動而波動，也反映雖然我國是世界最大的大豆進(jìn)口國和消費(fèi)國，但定價(jià)權(quán)還掌握在別國手里，我國期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能仍有待加強(qiáng)。四、結(jié)論
本文基于2003年1月-2009年6月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用E-G兩步法、誤差修正模型及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，對CBOT大豆期貨價(jià)格對DCE大豆期貨價(jià)格的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，得到如下結(jié)論:
1.長期而言，CBOT大豆期貨價(jià)與DCE大豆期貨價(jià)格是協(xié)整的，CBOT大豆期貨價(jià)格波動對DCE大豆期貨價(jià)格的波動產(chǎn)生了顯著影響，CBOT大豆期貨價(jià)格每上升1%時(shí)，DCE大豆期貨價(jià)格將上升0.6859%。
2.CBOT大豆期貨價(jià)格對DCE大豆期貨價(jià)格的傳遞效應(yīng)具有由短期波動到長期均衡調(diào)整的自我修正的動態(tài)機(jī)制。誤差修正系數(shù)達(dá)到-0.3614，具有較強(qiáng)的修正功能。
3.通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)可知，CBOT大豆期貨價(jià)格波動是DCE大豆期貨價(jià)格波動的時(shí)間維度的原因，說明作為生產(chǎn)和消費(fèi)大國，我國還沒有掌握定價(jià)權(quán)，大豆期貨價(jià)格的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能仍有待加強(qiáng)。鑒于大豆對國民經(jīng)濟(jì)生活的重要性，如何通過產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，加強(qiáng)我國大豆價(jià)格的定價(jià)權(quán)是擺在我們面前的重大課題。
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An Empirical Study on Soybean's Future Price Between CBOT and DCE
LUO Feng1，2 ，NIU Baojun2
(1. Business School，F(xiàn)oshan University，F(xiàn)oshan，Guangdong 528000;
2. College of Economics Management，South China Agricultural University，Guangzhou 510642，China)
Abstract:This paper，using monthly data from January 2003 to July 2008，studies empirically the pass-through effect of soybean’s future price between CBOT and DCE by using EG twostep method，error correction model and Granger causality test.The conclusions are that the soybean’s price of CBOT and DCE is of cointegration and the price of CBOT influences the price of DCE remarkably in the longrun;The passthrough has dynamic selfcorrecting mechanism;The fluctuation of CBOT’s price is the reason of the fluctuation of DCE’s price.It is critical to improve China’s authority in setting soybean’s price by developing its soybean industry.
Key words:soybean future;cointegration test;error correction model
