2010,通脹來了

從國內中國貨幣當局的超額貨幣供應，以及外部人民幣升值壓力流入的數百億美元熱錢，直接推動了國內資產價格和通脹預期形成，并且這已經在金融市場得到反映

蕭條經濟已非常態，通脹乃至泡沫經濟才是常態，蕭條經濟學提供的真知灼見也不完全，人們需要借助于通脹經濟學的思維，才能更多地解釋真實世界的運行圖景。

2009年以及2010年突如其來的經濟樂觀向上的變化，使中國經濟正走在通脹的路上。這該用什么樣的經濟分析框架來理解呢?凱恩斯主義及新凱恩斯主義是包括中國在內的世界各國經濟干預的主流理論基礎，但許多人也許忽略了，由此政策主張而出現的將是明顯的政府制造型的“經濟增長”，并必然伴隨通脹壓力的轉換，所以通縮不再是常態，通脹將變成常態。鑒于此，理解今天的世界，僅有市場推動型經濟增長的思維、僅有通常經濟周期的思維乃至于在衰退時期僅持有蕭條經濟學的思維都是遠遠不夠的，人們還需要有對經濟增長的更加接近于現實的理解、需要對政府干預下的經濟周期的波動有更加深刻的理解以及建構通脹經濟學的思維。

通脹經濟學思維:加入政府因素后的經濟增長模式

從2009年中國經濟增長的構成來看，根據國家統計局數據，2009年凈出口對中國經濟增長的拉動為-3.9%，鑒于中國的最終GDP增長率為8.7%，這意味著國內經濟部分的增長為12.6%，這是自1993年以來消費和投資增長最快的一年。中國為了對抗國際金融危機引發的外需收縮而實施的巨大經濟刺激方案，正如華爾街日報所言，銀行貸款和公共項目支出的激增把投資推到了幾乎前所未有的高水平。國家統計局稱資本形成對2009年中國經濟增長的貢獻率為92.3%，即8.7%的經濟增長率中的8個百分點是政府主導的投資所拉動。可見，在應對經濟危機時，政府主導的信貸及投資在中國經濟增長中扮演著何等重要的角色。

美國政府及其他各國政府也不例外。事實上，美國政府對全球經濟的影響更大，美元是世界貨幣而且還是世界的儲備貨幣，同時美國又是一個超級經濟體。如果把地球作為一個經濟體看待，那么美元這個“超級貨幣”對于全球經濟的影響就好似人民幣對于中國經濟的影響。可見，無論是從單個國家或是全球經濟而言，政府對經濟增長的作用已經不可小覷。然而，遺憾的是在傳統經濟增長理論中對政府作用的考慮卻少之又少。

現代的經濟增長理論一般把經濟增長歸因于資本、技術、知識和制度創新。它的發展可以概括為三個階段，古典增長理論、新古典增長理論和內生增長理論。在新古典增長模型中，索羅模型是典型代表，其非常重要的一個假設是國內投資等于國內儲蓄，并且沒有國際貿易。這與當今的經濟增長的實際狀況截然不同，事實上現在的經濟增長根本就不需要投資等于儲蓄。面對次貸危機，各國紛紛啟動經濟刺激計劃，美國都上升到賣不出國債就直接印鈔票的程度，而政府的作法無論從實際還是從預期都將對經濟增長產生重大影響。

然而，迄今為止的經濟增長理論即使從索羅模型發展到開放條件下的經濟增長模型，也只不過是把國際貿易加了進來，同時認同國內投資可以通過世界儲蓄而不只是國內儲蓄來支持。然而，這與現實相比，仍顯得有些躡手躡腳。現在的實際經濟運行情況是投資并不需要(或者說不是一定需要)有儲蓄來支撐，相比之下，政府的貨幣供應幾乎可以無所束縛地放行，進而影響經濟增長。

內生增長理論雖然認為政府需要參與經濟的增長，但那種參與和政府通過貨幣供應來制造的增長有本質區別。內生增長理論所說的政府參與更多的指政府的財政參與，更多的是指政府對于公共品的干預。然而，現實中政府的觸角已經涉及到經濟增長的方方面面，不僅僅包括財政政策，更多的是通過相應的貨幣手段，強勢得足以在短期內把通縮預期活活變成通脹預期，把趨于蕭條的經濟態勢扭轉為走向通脹的態勢。

綜上所述，現代經濟增長理論已經對當今政府主導的經濟增長現實不能有效地予以解釋，因為它們沒有充分認識當今經濟的本質乃是貨幣經濟，而政府作為生產和供應貨幣的“超級公司”，事實上可以制造增長，因此政府日益在當今世界的經濟增長中扮演決定性角色。在政府這一“超級公司”參與游戲的真實經濟世界中，蕭條經濟已非常態，通脹乃至泡沫經濟才是常態，蕭條經濟學提供的真知灼見也不完全，人們需要借助于通脹經濟學的思維，才能更多地解釋真實世界的運行圖景。

中國經濟正走向通脹

本輪全球金融危機全面爆發以來，中國政府采取了超額貨幣和超額信貸的“適度寬松的貨幣政策”，對經濟穩定起到關鍵性作用。但本輪通脹預期的形成，從理論上而言是貨幣超額供應的一種結果。貨幣當局的超額貨幣供給，是通脹預期形成的內因。從外部因素看，后全球金融危機后的人民幣升值壓力，則在2009年3季度開始造成“熱錢”加速向新興市場流入，其直接結果就是造成資產價格(尤其是房地產價格)上漲幅度過快。有效匯率和名義匯率的背離，造成了人民幣的升貶值壓力。自2008年3季度全球金融危機爆發以來，人民幣匯率采取“錨住”美元策略，在2008年第4季度人民幣名義匯率不變而實際匯率伴隨美元升值，然而2009年以來，美元大幅貶值顯然造成了人民幣升值壓力。

隨著人民幣升值預期的變動是大規模的熱錢流動。在中國存在資本管制的情況下，國際熱錢大量利用轉移定價方式通過貿易渠道流出和流入，應當采用貿易順差修正值來計算熱錢的規模和構成，即通過估算正常的貿易順差來修正實際的順差。根據估算的結果，國際收支平衡表誤差項熱錢比貿易項熱錢敏感得多，前者在方向轉換上快于后者。從國內中國貨幣當局的超額貨幣供應，以及外部人民幣升值壓力流入的數百億美元熱錢，直接推動了國內資產價格和通脹預期形成，并且這已經在金融市場得到反映。超額貨幣和超額信貸對居民部門的行為預期產生影響，改變了居民部門的資產持有形態，風險資產轉化(風險溢價系數)程度提高，推動了通脹預期形成，從而導致過多的貨幣更多流向購買投資品。

在貨幣超額供給和信貸超額投放作用機制下，貨幣購買力必然下降而產生通脹預期，通脹預期的自我實現機制會對經濟產生負面影響。根據對中國主要經濟指標進行跟蹤分析可見，CPI這一傳統度量貨幣購買力并不能完全、有效衡量物價水平。目前，通常CPI作為貨幣購買力的指標，而現實經濟中消費品和投資品的價格出現了明顯偏離，貨幣購買力下降更多體現在資本或投資品，而不是消費品。度量生活成本的通脹指標主要測算的是過去的消費品價格壓力，對通脹的傳統測量并不能完全反映通脹狀況，生活成本的完整衡量應該包括未來商品價格的改變。因此，如何尋求動態生活成本指數，應成為通脹的科學度量標桿。

除了上述這些中長期因素可能使得通脹回升的幅度超出市場預期之外，也看到一些短期的物價上升因素。最近各地有關水、電、煤氣、出租車、成品油、食用油、蔬菜以及肉類漲價的消息不斷，這些因素會推高短期的通脹水平，也會提高人們的通脹預期。(作者為北京科技大學管理學院教授)