農(nóng)行上市不會帶來市場轉(zhuǎn)折

不要期待通過農(nóng)行上市來帶動市場走出疲弱狀態(tài)，影響后期

市場走勢的最重要因素仍然是基本面和政策面。

7月15日，農(nóng)業(yè)銀行登陸A股市場。在目前A股市場呈現(xiàn)弱勢的情況下，投資者非常關(guān)注農(nóng)行上市帶給A股市場的影響。

記憶猶新的是，2006年中國銀行和工商銀行上市后，A股市場開始了大級別的牛市行情。因此有不少人認(rèn)為，農(nóng)行上市后A股市場同樣也會出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，進(jìn)而擺脫近幾個月以來的頹勢。對此，筆者卻認(rèn)為，基本面和政策面仍是影響后期市場走勢的最重要因素，農(nóng)行上市不會帶來A股市場的轉(zhuǎn)折。因?yàn)檗r(nóng)業(yè)銀行上市時的市場環(huán)境與當(dāng)初中國銀行和工商銀行上市時的市場環(huán)境不可同日而語，這可從市場整體表現(xiàn)、行業(yè)表現(xiàn)和個股表現(xiàn)三個層面進(jìn)行分析。

從市場整體表現(xiàn)來看，2006年中國銀行和工商銀行上市時，A股市場的估值水平正處于穩(wěn)步回升階段，市場重心不斷上移；而目前A股市場的估值水平卻不斷下降，市場重心一降再降。市場情緒的差異程度也可以從換手率指標(biāo)得以反映。中國銀行和工商銀行上市時A股市場的整體換手率在2.2％左右，而農(nóng)業(yè)銀行上市時A股市場的整體換手率只有1.2％。換手率的差異反映了市場的活躍程度，表明了投資者對當(dāng)前市場的謹(jǐn)慎態(tài)度。

從行業(yè)表現(xiàn)看，2006年中國銀行和工商銀行上市時，銀行業(yè)的估值水平處在迅速回升時期，銀行板塊的估值重心不斷抬升；而目前銀行業(yè)的估值水平處在長期的下降通道，銀行板塊的估值重心不斷下移。從換手率指標(biāo)看，中國銀行和工商銀行上市時銀行板塊的整體換手率約為2％，而目前銀行板塊的整體換手率只有0.1％。由此可見，當(dāng)前投資者對于銀行板塊的認(rèn)識與當(dāng)初中國銀行和工商銀行上市時相比可謂冰火兩重天。

從個股表現(xiàn)看，中國銀行發(fā)行時的中簽率是1.94％，工商銀行發(fā)行時的中簽率是3.28％，而農(nóng)業(yè)銀行的發(fā)行中簽率竟然高達(dá)9.29％，而且在上市首日只有0.75％漲幅的情況下，還有39％的中簽者不計成本地拋售了手中的農(nóng)行股票，可見投資者并不看好農(nóng)業(yè)銀行。既然如此，我們?nèi)绾渭南Ｍ谵r(nóng)行上市后能帶動指數(shù)出現(xiàn)突破上揚(yáng)呢?

通過以上比較分析可以看出，農(nóng)業(yè)銀行上市面臨著低落的市場環(huán)境。在這種形勢下，筆者認(rèn)為，無法期待通過農(nóng)行上市來帶動市場走出疲弱狀態(tài)，影響后期市場走勢的最重要因素仍然是基本面和政策面。

從基本面來看，通過對7.5萬億信貸額度投放的模擬測算，筆者預(yù)計雖然下半年的宏觀流動性環(huán)境要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上半年，但仍屬偏緊，不會出現(xiàn)明顯松動；企業(yè)盈利方面仍會延續(xù)降勢，在當(dāng)前自上而下已經(jīng)開始出現(xiàn)調(diào)降盈利預(yù)期之后，可能會出現(xiàn)較大面積地自下而上調(diào)降重點(diǎn)公司盈利預(yù)測的情況，從而對市場繼續(xù)帶來壓力。

從政策面來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的下滑是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)向下的政策主動調(diào)整的結(jié)果，具有主動性和可控性的特點(diǎn)，并非經(jīng)濟(jì)的“二次探底”，政策上不會出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，只會是結(jié)構(gòu)上的變化而已。因此，政策面上不會對市場帶來全面的刺激效應(yīng)。

此外，農(nóng)業(yè)銀行的發(fā)行市盈率為12倍，高于當(dāng)前其他四個大型國有上市銀行約10倍的市盈率，而且農(nóng)行的質(zhì)地也遜于其他銀行，否則不會成為最后一個上市的國有大型銀行，其發(fā)行市盈率略有高估，存在向行業(yè)平均估值水平回歸的內(nèi)在動力。另外，農(nóng)行自上市伊始，就圍繞著發(fā)行價展開了艱苦卓絕的保衛(wèi)戰(zhàn)，這完全有賴于“綠鞋”機(jī)制的保障，但隨著一個月后“綠鞋”機(jī)制的退出，農(nóng)行破發(fā)似乎會成為大概率事件。

因此，筆者認(rèn)為，在農(nóng)行加入市場指數(shù)之后，隨著IPO“綠鞋”機(jī)制的退出，其高估的發(fā)行定價可能會對市場造成一定程度的拖累。