高等教育利用資本市場融資探析

李曉紅 杜昌純

隨著我國“科教興國”戰略的實施和“學習型社會”的逐步建立，我國已進入高等教育大眾化階段。截至2007年末，我國高等教育在校生總數已經超過2700萬人，規模已居世界第一。在高等教育規模的不斷擴大，生均教育成本持續上揚的情形下，目前國家財政撥款依然是我國高等教育經費的主要來源。受政府財政能力增長的限制，高等教育經費投入缺乏已成為制約我國高等教育發展的一個主要矛盾。在市場經濟條件下，資本市場是資本資源市場化配置的最通用也是最根本的途徑，資本市場連接著資金的供求雙方，其強大的融資功能可以為高等教育發展籌集大量資金，有效緩解當前高等教育有限供給與社會需求日益增長的矛盾；同時高等教育及其相關產業的發展也將為資本市場帶來新的利潤增長點，為資本市場的發展注入新的活力。高等教育融資能夠、也必須借助資本市場來實現。

一、高等教育利用資本市場融資的必要性

（一）高校目前融資的主渠道薄弱，結構不合理

1、政府財力有限，高等教育經費投入不足。我國尚處于社會主義初級階段，人口多，底子薄，屬于典型的窮國辦教育，因此國家對包括高等教育在內的整個教育投入的大幅增長仍然無法滿足經濟和社會發展對教育的需求。據統計，1993年～2002年國家財政性教育經費缺口多達8574.01億元，距《中國教育改革和發展綱要》中提到的每年財政性教育支出要占當年GDP4%的目標有較大差距。

2、日益提高的學費標準超出國民承受能力。1998年以后，隨著統一學費制度的實施，學費增長快速，現在每生每年交納的學費在5000～6000元左右。學雜費收入已成為繼財政撥款之后的高校第二大經費來源渠道。如果從我國國民收入與學雜費標準來考察的話，目前中國高校的學費標準已經居于“世界前列”，學費標準大大超出了國民的承受能力。其根源在于我國存在城鄉居民收入差距甚大的“二元經濟結構”，這種社會階層的差異還將長期存在，導致眾多學生及其家庭難于承受學費繼續上漲的重負。

（二）高校利用資本市場融資，可以實現高等教育與資本市場發展“雙贏”

1、高校利用資本市場融資，有利于推動高等教育事業的發展。在市場經濟條件下，資本市場是融資的主要途徑，具有效率高、透明度高、監管規范的特點。資本市場的籌資功能可以為高等教育的發展籌集大量資金，增加全社會的教育投入，擴大教育供給，緩解高等教育經費的短缺矛盾，優化其投入產出結構。同時，資本市場的融資規則可以促進教育經費使用效率的提升，有助于高校深化教育改革，樹立成本—效益觀念，加強內部管理。

2、資本市場與高等教育結合，有助于推動資本市場的發展。高等教育市場具有風險較小、投資回報率高、規模巨大等特點，為我國資本市場開辟新的投資渠道和新的利潤增長點。上市公司與高等教育結合可以提升上市公司的盈利能力，有助于我國資本市場本身產業結構的調整，促進我國資本市場的健康穩定發展。

二、我國高等教育利用資本市場融資的現狀

1、商業銀行貸款

近幾年，在我國出現了高校貸款熱，向銀行貸款已經成為許多高校解決教育經費不足的一條主要途徑。根據中國社會科學院發布的《2006年：中國社會形勢與預測》藍皮書中稱，2005年我國公辦高校的銀行貸款總額已達1500億-2000億元，幾乎所有的高校都有貸款。“負債經營”已經成為我國現階段高等教育的一個基本特征。

2、國債專項資金

我國實施積極的財政政策以來，已經連續安排了57.65億元國債資金，用以支持高等院校大幅度改善辦學條件，為高等教育擴大規模奠定了物質基礎，提供了條件保障。尤其重點加強了中西部地區高校的教學和實驗基礎設施建設，對長期制約高校擴招的“瓶頸”因素——學生宿舍不足問題進行了重點突破，積極支持開發學生公寓小區建設，推進了高校后勤社會化改革。

3、高校企業上市

（1）直接發起上市。高等學校將下屬的產業公司改制重組設立股份有限公司，或以高等學校下屬的產業公司為主要發起人，聯合其它幾家發起人發起設立股份有限公司，獲得上市額度，直接通過發行新股上市。1993年復旦大學控股的上海復華實業股份有限公司成功上市，成為我國高校第一家上市公司。目前，全國高校在滬、深、港三地上市的控股公司已有34家，這些上市公司募集的資金極大地促進了高校科技成果轉化與產業化。

（2）間接買殼上市。即通過購買已上市公司的股權而達到絕對或相對控股地位，進而將自己的優質資產注入而達到上市的目的。借殼上市是資產重組的一種形式，北京大學目前就是依靠該方式來實現科技成果的產業化。

三、我國高等教育利用資本市場融資存在的問題

1、高等教育利用資本市場融資的渠道不暢

目前高等教育利用資本市場融資服務的范圍大多屬于高等教育外圍部門，主要包括以后勤服務為主的輔助部門和以校辦科技產業為主的邊緣附設部門。而高等院校主體教學、科研領域很難利用資本市場資金。

2、資本市場介入高等教育形式單一

我國高校市場化融資渠道狹窄，經費來源主要依靠高校舉辦者（包括政府、企業法人或個人）的辦學經費和學校經營收入（學費、科研和服務收入），目前，資本市場介入高等教育的形式多限于銀行存款和國債專項項目，其他類型發展很慢。而這些渠道取得的資金的使用是有償的，有明確的資金使用成本，需要到期按時還本付息。大多數高校一年的收入，除去支付人員經費、教學、學科學位建設、科研等公用支出、以及本科教學“四項經費”的支出，所剩資金只勉強能夠償還銀行貸款的利息，高校依靠自身的力量已難以償還銀行貸款，部分高校陷入了以貸款還貸的惡性循環。

3、我國資本市場有待完善

我國資本市場尚處于發展階段，各方面有待健全和完善，突出表現為資本市場股市化明顯，債市發展滯后，市場投機氣氛濃厚，許多高校類上市公司將公司上市作為一種“圈錢”行為，募集資金投向未經科學論證的項目，導致投資收益低下，業績下滑，直至失去配股資格，喪失融資的優勢。高校通過校辦企業介入資本市場正面臨新的挑戰。

4、政策法規不配套

政策法規方面的障礙也是高等教育不能充分利用資本市場融資的一個重要原因。從高等教育產業屬性來看，可以充分介入資本市場。但是我國《教育法》、《高等教育法》、《民辦教育促進法》等法律法規明文規定任何形式辦學都不得以營利為目的，由于逐利性是資本的動力和終極目標，高校投資者的投資收益難以保障，從而影響了資本市場介入高等教育的積極性。

5、高校產權關系不明確

高等學校的產權關系是指各投資主體與高等學校之間形成的責、權、利關系，主要是指高校財產所有權與經營權的關系，即高校產權歸屬與產權支配（使用權、處理權和收益權）的關系。我國高校按投資主體分為國有高校、國有民營高校和民辦高校三類。它們的產權關系各不相同，總體上存在產權不清、歸屬不明，并由此導致產權所有者的使用權、處理權和收益權難以明確的問題。

四、我國高等教育與資本市場對接的建議

1、完善相關政策法規，促進民間資本投資辦學

完善《高等教育法》、《社會力量辦學條例》、《高等教育投資基金法》等相關法律法規，明確高等教育投資開放的領域，允許高等教育特別是民辦高等教育經營的適當贏利，讓投資者獲得必要的回報，為高等教育與資本市場對接提供法律上的保障。政府應積極引導民間資本進入高等教育領域，為其創造公平的政策環境，促進民間資本投資辦學。同時，政府加強監管，規范民辦高校的秩序，保證民辦高校健康發展。

2、健全資本市場運行機制，優化高等教育融資平臺

不斷規范資本市場的法律制度，健全資本市場的運行機制，使證券監管部門、證券交易所、券商、上市公司各司其責，為高等教育從資本市場融資建立一個法制化、規范化的平臺。同時，大力培養和扶植投資銀行、資產評估、咨詢服務等中介機構并加強監管，確保其公正性和權威性，更好地連接和溝通高等教育與資本市場。

3、明晰高等學校產權，推動高校產權制度改革

資本市場要求產權明晰，所有權與經營權相分離。這就要求高校的產權制度應作出以下幾點改革：首先，實現投資者個人財產權與高校的法人財產權的分離，高校作為獨立的法人，成為完全獨立的市場主體；其次，實現財產所有權與控制權的分離，投資者以其投入高校的資本額為限對高校負有限責任，控制權移交給校股東會，由其選舉的校董事會行使所有權；再次，通過資本市場實現資本的流動和產權的交易。投資者的財產所有權以票證的形式在證券市場和產權市場中運作，投資者既可以通過資本流動和交易獲得收益，也可以通過紅利和股息等方式獲得高校經營管理效率帶來的收益。

4、建立教育資本市場，開拓市場化融資渠道

借鑒國外的成功經驗，我國可以考慮發展以下幾種教育資本市場：⑴高校經過股份制改造后上市，通過資本市場直接融資；⑵建立教育投資基金，企業和個人購買投資基金，由投資公司對高校進行投資；⑶成立教育發展銀行，高校通過貸款向銀行融資；⑷發行教育債券，企業法人或個人通過購買債券參與高校投資。

［1］劉志文.發揮資本市場功能促進高等教育投資體制改革，高教探索.2004（2）

［2］李小安.我國高等教育與資本市場結合的途徑探析.湖南科技學院學報.2007（1）

［3］殷偉偉.高校貸款的成因與對策分析.蘭州交通大學學報.2008（10）

［4］陳武元.我國普通高校經費籌措的實證研究.上海發展改革信息網.2005（5）

［5］陳曉紅，何鵬.我國高校能否實行股份制改選.現代大學教育.2003（1）