升值壓力下對人民幣匯率問題的幾點思考

胡 玫 黃衛平(教授)

升值壓力下對人民幣匯率問題的幾點思考

胡 玫 黃衛平(教授)

2010年伊始,隨著由美國次貸危機引發的金融海嘯漸近尾聲,世界逐漸進入了后危機時代。雖然危機的 “余震”如迪拜債務危機、歐洲債務危機仍時有發生,但是世界大部分國家已經度過了最為艱難的時刻,經濟已經開始恢復增長。但是,就是在這樣一個關鍵的轉折時期,中美間關于人民幣匯率的爭論再起,成為世界經濟舞臺上的熱門話題,人民幣匯率問題也再次成為世界關注的焦點。

最近美國130名眾議員聯名抗議中國 “操縱匯率”,美國總統奧巴馬多次表示將 “讓中國認識到人民幣升值符合他們的利益”,華盛頓智庫彼得森國際經濟研究所更是得出 “人民幣被低估41%,需升值30%”的數據,為美國財政部能夠將中國列為 “匯率操縱國”提供依據和壓力。筆者認為,要求人民幣升值主要是出于政治訴求,而非經濟層面的考慮。人民幣匯率不是造成美對華貿易逆差的根本原因,同時人民幣匯率升值不是解決美國就業問題的 “金鑰匙”。即使人民幣被低估,一次性升值也缺乏現實可操作性?？傊?人民幣匯率問題已經成為中美所面臨最為重要的經濟難題之一。

一、美國施壓人民幣升值的利益訴求

美國是本次呼吁人民幣升值的主要力量。最初,引發本次美國國內要求人民幣升值浪潮的是諾貝爾經濟學獎獲得者保羅·克魯格曼,他在 《紐約時報》的一篇名為“Taking on China”的文章中建議,美國應在人民幣匯率問題上與中國短兵相接,美國財政部要把中國定義為 “匯率操縱國”,并為此向中國征收25%的關稅?？唆敻衤€在其文章中提出,如果中國停止操縱人民幣匯率和減少貿易順差,全球經濟將增長1.5個百分點。這一觀點的邏輯則是基于中國現在2.4萬億美元的外匯儲備。如果升值能使中國拿出一半的外匯儲備來進口,相對于全球78.3萬億美元的GDP規模來說,那么可以將全球GDP提高近1.5%。隨后,克魯格曼的觀點又成為美國政客們的有力武器,并開始頻頻向中國施壓,要求人民幣升值。美國總統奧巴馬在2010年1月底發布的國情咨文中,明確提出對人民幣升值的要求。短短的兩個月內,奧巴馬已經兩次要求人民幣升值。3月16日,130名美國眾議院議員聯名上書,敦促奧巴馬政府就人民幣匯率問題展開行動,一周后即3月24日,美國眾議院就人民幣匯率政策舉行聽證會。三周后的4月15日,美國財政部將公布是否將中國列為 “匯率操縱國”,這一系列行動給中國施加了巨大的壓力。

對于美國如此熱衷于敦促人民幣升值的利益訴求,國內外多數學者已經就這一問題達成了共識,即對于美國來說,要求人民幣升值主要是出于政治訴求,而非經濟層面的考慮。美國的內外失衡和貿易逆差是其自身結構失衡和其所選取的產業戰略所致,人民幣的升值對于解決美國的上述問題效果有限。美國經濟的失衡源于其自身儲蓄率過低,只有提高儲蓄率才能有效地解決其巨大的貿易逆差。而且,美國當前這種以服務業為主的產業結構,進口對服務業的促進作用要遠遠大于出口對于服務業的促進作用。換句話說,隨著出口增加、進口減少,貿易逆差縮小,其失業壓力反而會更大。由此可見,美國揪住人民幣匯率問題不放,主要還是要從政治意圖出發。奧巴馬在2010年1月份的國情咨文中提出,五年內要使美國的出口翻一番,并增加200萬個就業崗位。但是,當月中美雙方公布的貿易數據卻使奧巴馬這一雄心勃勃計劃的前景非常不樂觀。目前,美國失業率已突破雙位數,美國國內對于奧巴馬政府的不滿情緒正在不斷升溫。同時,美國中期選舉臨近,為了轉移國內矛盾,吸引選票,確保民主黨對于兩院的控制,人民幣匯率問題就成為奧巴馬政府轉移國內視線,實現其政治意圖的首選目標。可以預期,人民幣匯率問題也將成為中美今后談判中的一個極為重要的政治砝碼。

二、中美貿易差額與人民幣匯率關系不大

理論和實踐都表明,一國貨幣升值或貶值對調節貿易收支的作用有限,美國聯邦儲備銀行的前掌門人格林斯潘便認為采用這種方法是治標不治本。例如,20世紀七、八十年代,美國也曾因貿易問題向德國、日本施壓,迫使兩國貨幣大幅升值,但到2008年,美國對德國仍然有貿易逆差429億美元,對日本則為726億美元。日本在1985年 “廣場協議”后日幣升值近100%,但之后依然保持了近15年的經常項目順差。2005—2008年,人民幣對美元累計升值21.1%,同期美國對華貿易逆差年均增長21.6%,是歷史上增長最快的時期。2009年人民幣對美元匯率保持穩定,而美國對華貿易逆差下降16.1%。2009年1月,美國對中國出口同比增長了65%,比中國其他主要貿易伙伴的增幅都要大。隨著美國消費者需求結構性地走軟,中國投資需求結構性地走強,逆差收窄的趨勢可能繼續下去。而且,2008—2009年,美國對90多個國家都存在貿易逆差。這意味著,它的貿易逆差是多邊的。可見人民幣匯率并非造成中國貿易順差、美國貿易逆差的根本原因。

客觀地講,美國長期實行對華出口管制限制了中國從美國的進口,阻礙了兩國貿易的平衡。2007年美國又將中國單列,增加了包括纖維材料、數字機床、部分集成電路設備在內的47個出口管制項目,迫使很多中國用戶轉從他國進口。近年來中國高技術產品進口增長很快,但自美進口比重從2001年的18.3%下降為2009年的7.5%,按2001年進口比例推算,2009年美國對華出口至少損失330億美元。隨著中國經濟發展,需要大量進口高技術和高技術產品,但這類美國優勢產品恰恰受限于美國出口管制,不能用于平衡中美貿易差額,這與人民幣匯率毫無關系。而美國的這種做法,根本不可能限制中國的進口,因為美國設限,其他類似技術的擁有國并不設限,中國依然可在國際市場買到所需技術,但這卻加大了中美之間的貿易差額。從地域看,中國2009年的貿易順差中有73%來自美國,但中國對周邊國家卻有1200多億美元逆差,對拉美國家和世界上58個最不發達國家總體也是逆差。從貿易方式看,中美兩國在一般貿易上基本是平衡的,服務貿易上中國為逆差,順差主要是加工貿易造成的,這一中美貿易差額的格局是經濟全球化條件下國際產業分工的結果。中國改革開放以后,世界許多產業轉移到了勞動力成本較低的中國,形成了東亞供應鏈:中國從日本、韓國、中國臺灣進口技術、設備、資本、高新科技零配件等,從東盟各國進口半成品、資源性產品,中國香港、新加坡等提供貿易金融服務,然后在中國進行加工、包裝,貼上 “中國制造”的標簽出口到歐美發達國家。因此,中國的出口是亞洲產業整合的結果,是亞洲的出口,中國是用對美順差來彌補對周邊經濟體的逆差。例如2009年中國對日本、韓國和中國臺灣逆差總額達1471億美元,而中國對美順差則僅為1434億美元。在這種情況下,人民幣匯率的變化只能使美國對境外商品的進口從中國轉向越南、孟加拉等其他產業下游國家,并不能減少貿易逆差。不僅如此,中國制造業出口產品中,有很大一部分是歐、美、日等國在華投資企業生產,人民幣大幅升值,對于包括美國公司在內的跨國公司也是一種打擊。

目前,有很多人認為,通過人民幣升值,擴大進口,減少出口將減少我國龐大的貿易順差,緩和不斷升溫的貿易摩擦。但是在2005年7月至2008年6月期間,按名義匯率計算,人民幣對美元升值了21%,中國對美國出口卻持續擴大,貿易順差從2005年的1000億美元猛增至2008年的3000億美元。這是因為我國貿易模式是以加工貿易為主,我國的對外貿易中一半以上是加工貿易,即進口原材料,出口制成品,中國只是賺取加工費。中國目前龐大的貿易順差是勞動者依靠出賣勞動賺來的,這種貿易模式受匯率影響很小,即存在“高來高走,低來低走”的特點。無論匯率如何變化,出口制成品的價格始終會與進口原材料價格同步變化,而作為加工方的中國,其加工利潤并不會受到進、出口價格變化的影響,而且最終產品的價格一定比原材料高,順差是必然的,只有當產品在中國的加工成本發生變化時,才會對中國的加工貿易產生影響。而且,由于中美之間產業結構的差異,中國的許多產品是美國生產、生活的必需品,目前其只能從中國進口。再加上,前不久在兩會上提出要 “增加出口產品的附加值”。這樣一來,如果人民幣升值,中國的外貿順差不但不會減少,反而進一步增長。而中美之間的貿易失衡不僅不會減少,反而也會進一步擴大。在當前的形勢下,只有一種情況,中國才會出現貿易逆差,那就是中國經濟過熱。只有當中國經濟過熱,進口的原材料和初級產品更多地被用于國內生產部門,而非出口生產部門時,中國才會出現貿易逆差。我們甚至可以把 “貿易逆差”視為衡量中國經濟是否過熱的一項重要的指標。

不同貨幣之間的匯率是多方面因素決定的,從購買力評價看匯率,沒有考慮到兩國的原材料價格、人力成本、民眾收入水平和消費習慣,實際并不嚴謹。

三、人民幣匯率有沒有被低估的爭論

美國政客認為美國現時經濟困難、失業率居高不下的原因是產業不振,產業不振是因為受到主要來自中國進口的沖擊,中國產品給美國制造業造成沖擊的原因是賣得太便宜,而便宜的中國產品則主要是因為中國壓低了人民幣匯率。作為這一邏輯的支撐,諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼教授認為人民幣被嚴重低估,并直接造成了美國145萬人失業和 1.3萬億美元的財政赤字。但事實是,2005—2008年,人民幣對美元累計升值21.1%,很多研究者如美國高盛公司首席經濟學家奧尼爾認為人民幣幣值目前沒被低估,人民幣兌美元的合理水平應為6.856元,反而被高估了0.4%。高盛運用自己的人民幣匯率模型證明,人民幣匯率十分接近其合理水平。過去,該模型曾顯示人民幣被低估了20%左右,但過去5年的匯率變動已將其抵消,反而被高估了0.4%。人民幣兌美元“合理價值”自2000年以來的上升幅度最大,主要原因在于中國生產率的提高。根據高盛動態平衡匯率的測算,人民幣兌美元已不再被低估。高盛的方法是基于人民幣過往估值來計算出一個合理匯率,然后考慮到中國生產率相對提高較快等因素,再把它調高。認為人民幣匯率被低估的人忽視了不同國家還處于不同的發展階段這一事實。事實上如果中國國內經濟因為城市化和產能過剩尚未達到平衡,那么外部也很難平衡。如果有不平衡,源頭未必是匯率操縱。中國經濟高速發展的同時,從購買力平價的角度上來說,人民幣存在對內購買力與對外購買力的悖反。

美國某些人判定人民幣匯率低估的依據是“購買力平價”,即兩國貨幣匯率是由單位貨幣購買力之比決定的。例如按照英國 《經濟學家》雜志公布的 “巨無霸指數”,一個麥當勞巨無霸漢堡美國本土賣3.58美元 (約合人民幣24元),在中國售價大約在人民幣12元,這樣1美元的購買力大約折合人民幣3.4元,人民幣價值似乎被低估了。但如果按照 “星巴克咖啡指數”來計算,一份星巴克大杯拿鐵咖啡在美國售3.75美元,在中國卻僅售4.10美元。這樣看來,人民幣又被高估了。

因此,不同貨幣之間的匯率是多方面因素決定的,從購買力評價看匯率,沒有考慮到兩國的原材料價格、人力成本、民眾收入水平和消費習慣,實際并不嚴謹。即便按照美國的教科書,用綜合比較法也

要比簡單的購買力評價更科學。如果中美雙方主觀上不準備打貿易戰,基于這樣的共識,心平氣和地進行協商和磨合,以科學的態度,完全可以圓滿解決這個問題,這在中美之間貿易差額統計中已有先例。在以往的中美貿易爭端中,人們發現兩國貿易統計具有很大分歧,最后成立了一個聯合工作組,經過幾年的工作,把問題搞清楚了:有的差異是第三方轉口造成的,有的是出口方產品價格和進口方報價差異造成的。筆者認為,在匯率問題上,中美也可以成立類似的聯合工作組,雙方對中美貨幣的實際價值和經濟情況分別做科學的統計和計算,得出一個各方都能夠接受的匯率結果,這比無依據地強迫他國貨幣升值更接近事實與共贏。

四、即使人民幣被低估,一次性升值到位仍缺乏現實可操作性

目前,在國內認為人民幣匯率低估,人民幣升值會帶來如下好處:(1)如果人民幣能夠一次升值到位,將有利于杜絕國外熱錢對于人民幣的投機,阻止熱錢流入國內,降低因熱錢流入所催生的資產泡沫所帶來的風險。(2)人民幣升值將減少出口、增加進口,有利于中國削減貿易順差,調整外部失衡。(3)人民幣升值雖然會對出口企業產生影響,但這將有利于促進資源的重新配置,并使我國產業結構得以升級。從理論上來說,人民幣一次升值到位確實將消除投機者對于人民幣升值的預期,阻止熱錢因投機人民幣而不斷流入國內,避免由其流入催生出經濟泡沫所帶來的風險。但是,一個現實的問題卻是,到目前為止沒有任何人和任何機構能準確地給出這個 “位”到底是多少,人民幣到底應一次升到一個什么樣的水平,同時也無法避免因經濟發展或變動,這個所謂的“位”再次發生飄移。如果升值程度沒有達到人民幣匯率的實際水平,升值程度不足的話將進一步提高投機者對于人民幣升值的預期,熱錢涌入的壓力將會進一步增大。由于國內缺乏更多的投資渠道,流入的熱錢將大量進入股市和房市,進一步推高目前國內已經虛高的資產價格,對整個宏觀經濟的穩定造成巨大的風險。我們應吸取日本20世紀80年代的教訓,避免重蹈覆轍。日元自 “廣場協議”之后進入升值通道,大量資本因投機日元升值涌入日本國內,導致其資產價格迅速提高并形成泡沫。隨后,資產泡沫的破裂導致日本陷入漫長的衰退之中,至今也沒有從衰退的陰霾中完全恢復過來。因此,問題不在于如何尋找所謂的 “位”,而在于人民幣匯率的形成機制。

五、中美應成立聯合工作組,化解貿易和匯率矛盾

當前,對于人民幣匯率是否存在低估,中美之間存在很大的差異,目前支持人民幣升值的理由也并不充分。由于中美在對人民幣估值時雙方差別極大,因此雙方如果繼續都以自己的標準為依據的話,只能出現各執一詞的局面,而這種“公說公有理,婆說婆有理”的爭論方式也永遠不可能有結果。目前,最有效地解決途徑就是中美雙方成立一個聯合工作小組,由雙方學者和政府統計人員共同工作,IMF和世行也可以參與,大家對中美貨幣的實際價值和經濟情況分別做科學的統計和計算,得出一個各方都能夠接受的匯率結果,以此方式計算出一個雙方認可的人民幣匯率水平,從而使人民幣可以實現一次升值到位,解決中美之間長期因人民幣匯率問題所產生的矛盾。這比無依據地強迫他國貨幣升值更接近事實與共贏。

美國經濟的核心問題在于儲蓄,而不是匯率。2009年,衡量美國國內儲蓄的最廣泛的指標——國民凈儲蓄率 (國民儲蓄凈額相對國民收入的比率)降到了-2.5%的歷史新低。這意味著,美國必須從海外引入過剩的儲蓄來為其未來的增長提供資金,必須累積經常賬戶赤字與貿易逆差來吸引外國資本。其結果是,對一個儲蓄不足的經濟體而言,大規模多邊貿易失衡是逃脫不了的命運。正是美國的這種經濟模式,尤其是消費模式造成了今天的局面。次貸危機的爆發,以及這場危機的教訓,使得人們對于過去的經濟模式進行了反思,出現了一些積極的取向。例如,美國白宮經濟顧問委員會主任薩默斯提出的美國經濟戰略轉型,認為美國必須成為以出口為導向,而不是以消費為基礎的經濟體,不應繼續擔當 “最后消費和進口國”的角色。美國總統奧巴馬在2010年1月的國情咨文中表示五年內美國出口要翻一番,便是這一反思的體現。

作為世界最大的兩個經濟體,目前美國是中國的第二大貿易伙伴,第二大出口市場,第六大進口來源地;而中國是美國的第二大貿易伙伴,第三大出口市場,第一大進口來源地。美國對華投資項目累計達到58362個,美方實際投入了628.2億美元,雙方利益你中有我我中有你,開打貿易戰,將形成影響廣泛的雙輸格局。中美在經貿問題上彼此的建議都很重要,應多聽對方意見。美國希望貿易平衡,中國在 “十一五”規劃中也將貿易平衡作為目標。從長遠看,對內均衡和對外均衡同時達到的經濟增長才是可持續的。寫信要求人民幣升值的130多個議員來自美國30多個州,這些州也確實存在著大量失業,這些州可以考慮吸納中國資本進行產業投資促進就業、增加收入。

主張從積極態度出發解決問題,在平等基礎上心平氣和地討論,而不是消極地壓人民幣匯率升值。當前的中美兩國,應充分利用現有對話渠道和業界合作基礎,友好協商,找出積極的辦法,化解貿易和匯率矛盾,這對中美雙方和世界經濟有著巨大的好處。

中國人民大學經濟學院;責任編輯:王錦紅)